2025年以來,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際回暖。從制造業(yè)PMI來看,基本面的好轉(zhuǎn)仍在延續(xù)。最新的3月PMI錄得50.5%,生產(chǎn)和需求端同步改善,但價(jià)格端的低迷進(jìn)一步加深,這與CPI和PPI數(shù)據(jù)也形成了驗(yàn)證,反映出經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能仍然偏弱,通縮壓力依舊較大。回顧一季度,債券收益率整體波動上行。年初配置盤較強(qiáng)疊加搶跑貨幣政策,債券市場延續(xù)多頭思維,10年期國債收益率最低下探至1.58%。1月10日央行公告暫停在公開市場買入國債,資金開始收斂,債市回調(diào)曲線熊平,隨著央行對春節(jié)資金面的呵護(hù),債市緊張情緒有所緩解。但節(jié)后大行缺長期負(fù)債的問題日益凸顯,提價(jià)發(fā)行存單的同時(shí)資金融出量銳減,使得資金價(jià)格長期在2.0%附近,絕大部分債券持續(xù)處于負(fù)carry狀態(tài),與此同時(shí),股債蹺蹺板效應(yīng)也讓債市承壓,10年期國債收益率最高反彈至1.90%。后續(xù)隨著央行在公開市場凈投放增加,債券收益率轉(zhuǎn)為下行,但市場對央行調(diào)控和資金價(jià)格的忌憚,導(dǎo)致10年期國債收益率始終在1.8%附近橫盤震蕩。股票市場方面,Deepseek、人形機(jī)器人概念形成熱點(diǎn)主題,權(quán)益市場迎來了一輪科技行情。進(jìn)入3月中旬,市場風(fēng)格出現(xiàn)變化,前期漲幅較大的科技板塊回調(diào)明顯,資金開始向消費(fèi)、資源等行業(yè)傾斜。
季度初,組合止盈了長期限的存單和信用債,增加了逆回購配置比例,也不再加杠桿。到3月初,我們觀察到資金價(jià)格和市場情緒有所回暖,開始積極配置債券資產(chǎn),有效提高了組合靜態(tài)水平。