全球其他地區(qū)將周期性追趕美國，但談?wù)撊蚪?jīng)濟(jì)生態(tài)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性變化還為時過早。

在特朗普上任總統(tǒng)的首100天里，我走訪了不少地方與客戶會面，包括到訪加拿大。一個經(jīng)常被問到的問題是，我們是否正目睹美國例外論的衰落。

這是一個重要的問題，而要回答它，必須首先回答另一個問題：如何定義美國例外論呢？

增長差距

美國例外論是一種認(rèn)為美國在經(jīng)濟(jì)、政治、文化等方面具有獨(dú)特優(yōu)勢的觀點(diǎn)，認(rèn)為美國在世界歷史中占據(jù)特殊地位。這種觀點(diǎn)認(rèn)為美國的經(jīng)濟(jì)和股市表現(xiàn)自疫情以來相對強(qiáng)勁，特別是在與其他國家如歐洲和中國相比時更為突出。

在這種情況下，我會回答 “是”。我們認(rèn)為，在預(yù)測美國增長放緩和通脹回升下， “例外論”確實正在走向周期性終結(jié)。

自疫情以來，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出一些正增長差距，但這部分增長部分源于不可持續(xù)的政府支出，導(dǎo)致美國財政預(yù)算赤字超過6%。

今年一季度，美國經(jīng)濟(jì)按季年化收縮約0.3%，其中“凈出口”對一季度GDP產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。然而，積極的消費(fèi)和庫存增加在一定程度上抵消了這種影響，剩下的負(fù)面因素是政府支出下降0.25%。

如果二季度再度出現(xiàn)負(fù)增長，就符合經(jīng)濟(jì)衰退的定義。目前，硬數(shù)據(jù)顯示拖低美國經(jīng)濟(jì)增長的因素是政府在經(jīng)濟(jì)中的作用減弱，而這正是本屆政府的既定目標(biāo)，也是一系列利好私營部門和促進(jìn)增長政策的一部分，這些政策包括延長減稅和放寬監(jiān)管。

這種周期性轉(zhuǎn)型以及從公營部門轉(zhuǎn)向私營部門的長期進(jìn)程注定充滿坎坷，而難以預(yù)測的貿(mào)易政策使其更加坎坷，但我們相信，最終的目的地將是美國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)長期積極的、更可持續(xù)的增長。

全球最重要的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國

另一個界定美國例外論的方法則較為深遠(yuǎn)和具歷史背景，指美國作為全球最重要經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的崛起。

這部分與布雷頓森林會議（Bretton Woods）決定將美元置于世界金融和貿(mào)易生態(tài)系統(tǒng)的核心有關(guān)。但更重要是美國經(jīng)濟(jì)擁有的強(qiáng)項和優(yōu)勢：資本市場具深度且流動性大、教育水平高且勞動市場靈活，以及崇尚企業(yè)家開創(chuàng)和冒險的文化。　

以美國創(chuàng)投基金為例，為了找到一兩個未來的 “獨(dú)角獸”（unicorns），在投資時早已預(yù)計十之八或九將無功而還。而失敗在美國不一定表示事業(yè)的盡頭：一些最成功的創(chuàng)業(yè)家都曾經(jīng)歷失敗且往往不只一次。

相比之下，歐洲消費(fèi)市場的規(guī)模媲美美國，但資本市場較小型且較分化，而勞動市場也沒有那么靈活。中國經(jīng)濟(jì)仍然依賴政府主導(dǎo)投資多于消費(fèi)，而資本市場則受到嚴(yán)格管制。

這些因素結(jié)合使得美國勞動力、企業(yè)主和投資者敢于承擔(dān)必要的風(fēng)險，以適應(yīng)瞬息幻變的經(jīng)濟(jì)趨勢，例如在20世紀(jì)初的工業(yè)裝配線和一代人之前的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。

時至今天，人工智能的興盛，甚至是對政治、地緣政局和全球供應(yīng)鏈的日益顛覆，都使得美國這種卓越的靈活性成為比以往更強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢。

周期性追趕

最近資金是否從美國流向其他地區(qū)？看起來是這樣的，但我們認(rèn)為這是周期性而非結(jié)構(gòu)性的，我們預(yù)期美元的主導(dǎo)地位在可預(yù)見的未來將繼續(xù)。

美國和美聯(lián)儲正處于在本次周期中挑戰(zhàn)重重的時點(diǎn)，即通脹壓力與關(guān)稅和政府開支減少對增長的拖累相結(jié)合。相比之下，歐洲通脹展望更為溫和，且剛剛啟動了新的財政刺激計劃。這就是為何路博邁資產(chǎn)配置委員會在最新發(fā)表的季度展望中，上調(diào)對歐洲股票和固定收益的投資展望的原因。

因此，如果客戶問全球其他經(jīng)濟(jì)體是否會在周期中追趕美國，我的答案是肯定的。但如果他們問我美國在長期范圍內(nèi)對全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)導(dǎo)地位是否正在衰退，我的答案是否定的。

正如美國前總統(tǒng)柯立芝（Calvin Coolidge）在近一個世紀(jì)前所說的， 　“美國人的要事就是做生意”（“The chief business of the American people is business”）。我們認(rèn)為，這一觀點(diǎn)對于美國的適用性仍比全球任何其他國家更為真實。