| 投資策略 |
本基金為混合型基金,投資策略細(xì)分為資產(chǎn)配置策略,股票篩選策略、以及行業(yè)配置策略等,其中以“商業(yè)模式”優(yōu)選為股票篩選策略。
資產(chǎn)配置策略
在大類資產(chǎn)配置上,本基金采取定性與定量研究相結(jié)合,在股票與債券等資產(chǎn)類別之間進(jìn)行資產(chǎn)配置。
本基金以定性與定量研究相結(jié)合,在股票與債券等資產(chǎn)類別之間進(jìn)行資產(chǎn)配置。本基金通過動(dòng)態(tài)跟蹤海內(nèi)外主要經(jīng)濟(jì)體的GDP、CPI、利率等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo),以及估值水平、盈利預(yù)期、流動(dòng)性、投資者心態(tài)等市場(chǎng)指標(biāo),確定未來市場(chǎng)變動(dòng)趨勢(shì)。本基金通過全面評(píng)估上述各種關(guān)鍵指標(biāo)的變動(dòng)趨勢(shì),對(duì)股票、債券等大類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征進(jìn)行預(yù)測(cè)。
投資決策委員會(huì)將定期或根據(jù)需要召開會(huì)議,審議基金經(jīng)理對(duì)于資產(chǎn)配置策略的分析結(jié)論,確定今后一段時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)配置策略,即基金投資組合中股票和其他金融品種的構(gòu)成比例。基金經(jīng)理執(zhí)行審定后的資產(chǎn)配置計(jì)劃。
行業(yè)配置策略
本基金認(rèn)為任何行業(yè)都存在具有優(yōu)秀商業(yè)模式的公司,因此在行業(yè)配置策略上將在長(zhǎng)期采取相對(duì)均衡的策略,但基于優(yōu)秀的商業(yè)模式通常伴隨新的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的再造、業(yè)務(wù)流程創(chuàng)新或新業(yè)務(wù)、新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)而出現(xiàn),因此,不可避免地、新興產(chǎn)業(yè)、轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)乃至那些迎合消費(fèi)者新價(jià)值訴求的行業(yè),將涌現(xiàn)大量?jī)?yōu)秀具有成功商業(yè)模式的公司。本基金將對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)升級(jí)、轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)、科技信息行業(yè)、物流業(yè)等相關(guān)行業(yè)進(jìn)行積極配置,同時(shí),也積極挖掘那些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中商業(yè)模式持續(xù)保持優(yōu)勢(shì),或不斷創(chuàng)新的投資機(jī)會(huì)。
“商業(yè)模式”優(yōu)選股票投資策略
(1)“商業(yè)模式”的內(nèi)涵與范疇
商業(yè)模式體系由多個(gè)基本要素構(gòu)成,并因研究視角、研究深度的不同,關(guān)注的構(gòu)成要素也就不同。基金管理人認(rèn)為,關(guān)于商業(yè)模式,廣為接受的概念是:商業(yè)模式是指一家公司的業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)的內(nèi)在邏輯,是一家公司如何執(zhí)行戰(zhàn)略以獲得核心競(jìng)爭(zhēng)力的一系列框架安排,以使公司戰(zhàn)略與執(zhí)行有機(jī)結(jié)合起來發(fā)揮作用,因此,商業(yè)模式可以看作是公司戰(zhàn)略在概念與架構(gòu)上的具體實(shí)施,以及實(shí)施業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)性安排,但絕非僅僅是對(duì)該業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)的具體環(huán)節(jié)的詳盡描述。
商業(yè)模式的一系列構(gòu)成要素包括了公司的消費(fèi)者目標(biāo)群體、分銷渠道、核心能力等等。僅僅強(qiáng)調(diào)某一要素是不能反映商業(yè)模式的內(nèi)在邏輯的,比如商業(yè)模式并不是盈利模式。
商業(yè)模式對(duì)一家公司而言至關(guān)重要,公司之間的競(jìng)爭(zhēng),已經(jīng)不是產(chǎn)品之間的競(jìng)爭(zhēng),而是商業(yè)模式之間的競(jìng)爭(zhēng);公司經(jīng)營(yíng)過程當(dāng)中,商業(yè)模式也比技術(shù)創(chuàng)新更重要,因?yàn)橄噍^之后者,商業(yè)模式才是公司能夠持續(xù)發(fā)展的先決條件。
(2)商業(yè)模式的分析框架與類型
構(gòu)建一個(gè)好的商業(yè)模式框架其核心目的是為公司創(chuàng)造價(jià)值,以價(jià)值的視角,可以將一個(gè)典型的商業(yè)模式運(yùn)營(yíng)劃分為以下三個(gè)層面:價(jià)值主張、價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值獲取。
a)價(jià)值主張
價(jià)值主張表現(xiàn)為公司為其目標(biāo)客戶提供了什么,消費(fèi)者為什么愿意購(gòu)買,以及企業(yè)維持其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基本方法:
——公司提供什么樣的產(chǎn)品和服務(wù);
——目標(biāo)或潛在的客戶群;
——贏得客戶與獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基本戰(zhàn)略。
評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值主張的優(yōu)劣主要看其戰(zhàn)略定位,一家提供與同行同質(zhì)化產(chǎn)品與服務(wù)的公司,其價(jià)值主張是不具優(yōu)勢(shì)的,相反,只有那些為其客戶提供更有價(jià)值的產(chǎn)品與服務(wù)的公司,其價(jià)值主張才具有優(yōu)勢(shì)。
b)價(jià)值創(chuàng)造與傳遞體系
表現(xiàn)為公司將如何創(chuàng)造價(jià)值并傳遞給客戶,以及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的的來源。
——公司擁有的資源和能力;
——組織構(gòu)建:價(jià)值鏈、運(yùn)營(yíng)體系以及業(yè)務(wù)流程;
——公司在供應(yīng)商、合作商以及客戶的價(jià)值鏈中的地位。
公司的價(jià)值創(chuàng)造與傳遞體系應(yīng)與其價(jià)值主張相匹配,如果企業(yè)沒有相應(yīng)的資源與能力,沒有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),就很難實(shí)現(xiàn)其價(jià)值主張。
c)價(jià)值獲取
表現(xiàn)為公司如何獲取收入以及利潤(rùn)
——收入模式與來源
——經(jīng)濟(jì)模式(收入、成本結(jié)構(gòu)、利潤(rùn)獲取等)
一家公司要想獲取超額收益或者哪怕是實(shí)現(xiàn)盈利,除了很強(qiáng)烈的價(jià)值主張以及成功的價(jià)值創(chuàng)造與傳遞體系外,必須應(yīng)具有很好的收入模式和盈利模式。
價(jià)值主張、價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值獲取這三個(gè)層面共同構(gòu)成了商業(yè)模式一個(gè)完整的體系,其中,價(jià)值主張屬于三個(gè)層次中更高更抽象的層面,注重公司戰(zhàn)略定位;價(jià)值創(chuàng)造側(cè)重于從企業(yè)特質(zhì)和能力的角度,進(jìn)行價(jià)值鏈挖掘,是商業(yè)模式成功的基石;而價(jià)值獲取則是描述企業(yè)獲取收入或利潤(rùn)的具體經(jīng)營(yíng)方法,是商業(yè)模式最終是否成功的標(biāo)志。
以下列出涉及商業(yè)模式三個(gè)層面的一些基本構(gòu)成要素,包括但不限于此:
提供的產(chǎn)品與服務(wù)以及如何提供(精品還是大眾品等等,網(wǎng)購(gòu)還是實(shí)體等等)
消費(fèi)者以及潛在的目標(biāo)群體(高端客戶還是中低端客戶等等)
核心戰(zhàn)略(成本領(lǐng)先戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略、集中戰(zhàn)略等等)
分銷渠道
客戶關(guān)系
合作伙伴網(wǎng)絡(luò)
公司擁有的資源(人力資源、創(chuàng)新、研發(fā)等等)
治理結(jié)構(gòu)
收入模式
經(jīng)濟(jì)模式
經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展到一定階段后,順應(yīng)信息技術(shù)進(jìn)步、交易成本下降,客戶需求多元化等要求,公司的商業(yè)模式也越來越多樣化,日益激勵(lì)的競(jìng)爭(zhēng)與成功商業(yè)模式的快速?gòu)?fù)制迫使所有公司必須不斷進(jìn)行商業(yè)模式創(chuàng)新以獲得持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
按照各種不同維度可以把商業(yè)模式劃分成各種不同類型:
按商業(yè)模式強(qiáng)調(diào)的層面不同可以劃分為戰(zhàn)略類商業(yè)模式、運(yùn)營(yíng)類商業(yè)模式、經(jīng)濟(jì)類商業(yè)模式等,戰(zhàn)略類商業(yè)模式涉及企業(yè)的市場(chǎng)定位、組織邊界、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及其可持續(xù)性,相關(guān)變量包括價(jià)值創(chuàng)造、差異化、愿景和網(wǎng)絡(luò)等;運(yùn)營(yíng)類商業(yè)模式關(guān)注公司內(nèi)部流程及構(gòu)造問題,相關(guān)變量包括產(chǎn)品或服務(wù)交付方式、管理流程、資源流、知識(shí)管理等;經(jīng)濟(jì)類商業(yè)模式是指“如何賺錢”的利潤(rùn)產(chǎn)生邏輯,相關(guān)變量包括收益來源、定價(jià)方法、成本結(jié)構(gòu)和利潤(rùn)等。
按照產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈角度分類,還可以分為單產(chǎn)業(yè)鏈集中商業(yè)模式、單產(chǎn)業(yè)一體化商業(yè)模式、多產(chǎn)業(yè)鏈整合模式、多產(chǎn)業(yè)鏈集中模式等等。具體而言,單產(chǎn)業(yè)鏈集中模式是指公司將自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)定位于原有產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的某一個(gè)或幾個(gè)價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié)上,或者是企業(yè)通過價(jià)值鏈創(chuàng)新在原有的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上增加了一個(gè)或幾個(gè)新的價(jià)值創(chuàng)造環(huán)節(jié),將公司的資源集中在某個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)做專做強(qiáng),最大程度地發(fā)揮出獨(dú)特自身優(yōu)勢(shì)。單產(chǎn)業(yè)一體化模式是指公司從事的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋了整條產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié),依靠產(chǎn)業(yè)鏈的整合協(xié)調(diào)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。多產(chǎn)業(yè)鏈整合模式是指在多個(gè)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上整合自身優(yōu)勢(shì),業(yè)務(wù)范圍涵蓋多條產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈環(huán)節(jié),依靠整合能力、協(xié)調(diào)能力創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。多產(chǎn)業(yè)鏈集中模式是指將業(yè)務(wù)集中在多產(chǎn)業(yè)鏈的某一核心環(huán)節(jié),或再造出新業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)而能在多產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈條發(fā)揮集中戰(zhàn)略,獲取更大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和戰(zhàn)略地位。
由于在公司具體運(yùn)營(yíng)中,優(yōu)秀的商業(yè)模式層出不窮,而且往往是在某一個(gè)子環(huán)節(jié)上的關(guān)鍵創(chuàng)新或保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就會(huì)為讓公司勝出,業(yè)界也往往會(huì)用一些比較形象概念來描述概括優(yōu)秀的商業(yè)模式,比較典型的有:
“刀架/刀片模式”是指利用某一“平臺(tái)”意在提供廉價(jià)得近乎免費(fèi)的產(chǎn)品,然后通過耗材、或者補(bǔ)給、或者服務(wù),來獲得真正豐厚的利潤(rùn)和收入,這種模式廣泛應(yīng)用于傳統(tǒng)行業(yè)。并在吉列公司成功而得名,類似的例子有綠山咖啡公司以在成本價(jià)出售以吸引消費(fèi)者,而K杯咖啡的利潤(rùn)率定的十分高;亞馬遜低價(jià)的Kindle旨在促進(jìn)了亞馬遜公司網(wǎng)絡(luò)數(shù)字商品的銷售等等。免費(fèi)增值模式Freemium(Free+Premium)指的是用免費(fèi)服務(wù)吸引用戶,然后通過增值服務(wù),將部分免費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化為收費(fèi)用戶,實(shí)現(xiàn)網(wǎng)站的收入。網(wǎng)購(gòu)加實(shí)體店模式指既有商店又有網(wǎng)上購(gòu)物方式的銷售手段,先進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)資源相結(jié)合,利用先進(jìn)的信息技術(shù)提高傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的效率和競(jìng)爭(zhēng)力,實(shí)現(xiàn)真正的商業(yè)利潤(rùn)的一種電子商務(wù)運(yùn)作模式。其他商業(yè)模式還有如排除中間商的商業(yè)模式(Cutting out the middleman model)、直銷模式(Direct sales model)等等。
本基金認(rèn)為一個(gè)成功的商業(yè)模式一定由各個(gè)構(gòu)成要素的整體協(xié)調(diào)使然,因此在評(píng)估一家公司商業(yè)模式是否優(yōu)秀的過程中,除了關(guān)注其在價(jià)值層面或價(jià)值鏈上的某些環(huán)節(jié)的關(guān)鍵因素外,還應(yīng)挖掘支撐這些關(guān)鍵要素的企業(yè)內(nèi)部資源與能力等等。
(3)“商業(yè)模式”優(yōu)選的原則與方法
為確定符合商業(yè)模式優(yōu)選投資理念的股票范圍并計(jì)算其投資比例,基金管理人依據(jù)如下原則和方法確定符合該理念的上市公司。
a)原則
本基金認(rèn)為從所投資的標(biāo)的公司中選擇優(yōu)秀的商業(yè)模式應(yīng)遵循以下原則
定性與定量相結(jié)合
成功的商業(yè)模式通常具有相對(duì)的稀缺性、較難以模仿,并以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值,實(shí)現(xiàn)各方共贏為最終結(jié)果。因此,基金管理人將以定性的方式考察上市公司是否具備稀缺性、較難以模仿的商業(yè)模式,并在某些業(yè)務(wù)流程、經(jīng)濟(jì)績(jī)效方面能量化的則進(jìn)行量化。
整體考察,但注重細(xì)節(jié)
商業(yè)模式是一個(gè)整體的、系統(tǒng)的概念,不僅僅是一個(gè)單一的組成因素,而是強(qiáng)調(diào)各構(gòu)成要素之間的內(nèi)在聯(lián)系、邏輯。如收入模式,向客戶提供的產(chǎn)品與服務(wù),組織構(gòu)建等,這些都是商業(yè)模式的重要組成部分,但并非全部。因此,一方面,要用整體法(比如對(duì)價(jià)值涉及三個(gè)層面進(jìn)行綜合評(píng)判)來考察商業(yè)模式的優(yōu)劣,考察各要素之間的有機(jī)聯(lián)系,并綜合考慮企業(yè)的資源與特質(zhì),以判斷其基于商業(yè)模式可最終發(fā)揮出的經(jīng)濟(jì)效益。另一方面,尋找成功的商業(yè)模式,就是發(fā)現(xiàn)那些某些運(yùn)營(yíng)過程中的出色“子環(huán)節(jié)”,因此又要落實(shí)到細(xì)節(jié),注重考慮具體商業(yè)模式的各個(gè)構(gòu)成要素的獨(dú)特性、創(chuàng)新性與適用性等等。
b)商業(yè)模式優(yōu)選的方法
按照上述優(yōu)選原則,本基金采用以價(jià)值視角劃分的商業(yè)模式三層次分析框架,優(yōu)選商業(yè)模式。具體篩選方法如下:
在篩選次序上,本基金以價(jià)值獲取層面為先,后綜合考察價(jià)值主張與價(jià)值創(chuàng)造兩個(gè)層面,其中的原因是任何成功的商業(yè)模式最終都應(yīng)體現(xiàn)在有一個(gè)成功的收入模式以及盈利模式,另外,價(jià)值獲取層面的很多分析指標(biāo)也多能客觀量化。
公司商業(yè)模式之價(jià)值獲取體系
本基金主要采用主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、主營(yíng)收入的市場(chǎng)占有率(可比以及可獲得數(shù)據(jù))等指標(biāo)度量公司的收入獲取的能力與增長(zhǎng)質(zhì)量;采用ROE、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例,以及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)率等指標(biāo)度量公司盈利增長(zhǎng)與質(zhì)量;用銷售、管理費(fèi)用占主營(yíng)收入比、研發(fā)、廣告投入占比等指標(biāo)度量公司的成本結(jié)構(gòu)等等。除此之外,本基金還將對(duì)公司收入來源的方式、盈利模式進(jìn)行定性分析,以挖掘、甄別哪些是具有相對(duì)獨(dú)特性、創(chuàng)新性等的模式。本基金還將考慮某些特定商業(yè)模式的獨(dú)特性,而給予收入、盈利模式不同的考察周期,或者根據(jù)不同的商業(yè)模式,而給予各考察指標(biāo)不同的權(quán)重,比如對(duì)于某些需要前期投入,而盈利周期甚至是收入周期較長(zhǎng)的某些互聯(lián)網(wǎng)公司的商業(yè)模式,會(huì)綜合考察較為長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)周期,或采用長(zhǎng)期平均指標(biāo)度量公司業(yè)績(jī),或前期給予收入指標(biāo)較高權(quán)重,后期則給予盈利指標(biāo)較高權(quán)重的方式等等。
公司商業(yè)模式之價(jià)值主張與價(jià)值創(chuàng)造
本基金考察公司所提供的產(chǎn)品與服務(wù)、消費(fèi)者以及潛在的目標(biāo)群體、核心戰(zhàn)略、分銷渠道、客戶關(guān)系、合作伙伴網(wǎng)絡(luò)以及公司所擁有的資源與能力、公司價(jià)值鏈、運(yùn)營(yíng)體系以及業(yè)務(wù)流程等組織構(gòu)建等等是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),以及在供應(yīng)商、合作商以及客戶的價(jià)值鏈中的地位是否強(qiáng)勢(shì)等等。
商業(yè)模式的價(jià)值主張與價(jià)值創(chuàng)造層面以定性評(píng)價(jià)為主,但對(duì)于具體各構(gòu)成要素的評(píng)價(jià),本基金也將結(jié)合多種量化指標(biāo)度量,比如用存貨、應(yīng)收、應(yīng)付款、預(yù)付、預(yù)收款占比及其周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)度量公司運(yùn)營(yíng)效率以及在供應(yīng)鏈、價(jià)值鏈中的地位,等等。
本基金認(rèn)為絕不能將各構(gòu)成要素割裂開來分析,仍應(yīng)重點(diǎn)考察商業(yè)模式各層次、各構(gòu)成要素之間的聯(lián)系與整合效果,比如公司資源與戰(zhàn)略定位是否匹配等等。
(4)股票估值策略
本基金認(rèn)為商業(yè)模式成功的公司可以享有較之同行的合理估值溢價(jià),但以過高價(jià)格購(gòu)買這些公司將會(huì)帶來過高的機(jī)會(huì)成本。因此,本基金采用多種估值模型對(duì)股票進(jìn)行估值,以選擇價(jià)格合適的公司投資。
具體而言,本基金采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型等多種絕對(duì)估值模型,以及市盈率、市凈率、市銷率(PE、PB、PS)等相對(duì)估值方法進(jìn)行估值比較。
存托憑證投資策略
對(duì)于存托憑證投資,依照上述上市交易的股票投資策略執(zhí)行。
權(quán)證投資策略
本基金將綜合考慮權(quán)證定價(jià)模型、市場(chǎng)供求關(guān)系、交易制度設(shè)計(jì)等多種因素對(duì)權(quán)證進(jìn)行投資,主要運(yùn)用的投資策略為:正股價(jià)值發(fā)現(xiàn)驅(qū)動(dòng)的杠桿投資策略、組合套利策略以及復(fù)制性組合投資策略等。
債券投資策略
本基金將采取久期偏離、收益率曲線配置和類屬配置、無風(fēng)險(xiǎn)套利、杠桿策略和個(gè)券選擇策略等投資策略,發(fā)現(xiàn)、確認(rèn)并利用市場(chǎng)失衡實(shí)現(xiàn)組合增值。這些投資策略是在遵守投資紀(jì)律并有效管理風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上作出的。 |
