| 投資策略 |
資產(chǎn)配置
宏觀經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境、資金供求和估值水平是決定證券市場運(yùn)行趨勢的關(guān)鍵因素。本基金研究團(tuán)隊(duì)中的策略研究團(tuán)隊(duì)將對這些關(guān)鍵因素進(jìn)行深入分析,綜合判斷股市和債市中長期運(yùn)行趨勢,并據(jù)此提出資產(chǎn)配置比例建議,由投資委員會集體審議通過。
(1)宏觀經(jīng)濟(jì)
宏觀經(jīng)濟(jì)的周期波動影響股市和債市運(yùn)行趨勢,研究團(tuán)隊(duì)將跟蹤分析投資,消費(fèi)和外貿(mào)等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化,考察宏觀經(jīng)濟(jì)的變動趨勢以及對證券市場的影響。
(2)政策環(huán)境
政策環(huán)境主要包括財(cái)政貨幣政策和資本市場政策。財(cái)政貨幣政策主要影響社會總需求、社會總供給、物價(jià)和利率水平。資本市場政策主要包括股權(quán)制度、發(fā)行制度、交易制度等。研究團(tuán)隊(duì)將通過多因素分析方法,綜合考察以上三種政策對于證券市場運(yùn)行趨勢的中長期影響。
(3)資金供求
資金面是影響證券市場中短期運(yùn)行趨勢的直接因素,研究團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)分析金融市場現(xiàn)實(shí)和潛在的資金供需情況,股市、債市投資品種的供求關(guān)系,機(jī)構(gòu)投資者(證券公司、保險(xiǎn)公司、基金)的資金運(yùn)用情況等。根據(jù)資金供求的分析結(jié)論,研究判斷市場中短期運(yùn)行趨勢。研究團(tuán)隊(duì)主要從以下方面考察資金供求情況:
1)貨幣供應(yīng)量變動,M1、M2增長率
2)基金發(fā)行、申購、贖回情況
3)不同市場間收益率水平比較
4)各種資金預(yù)期收益率與投資周期
5)市場融資規(guī)模
6)金融創(chuàng)新
(4)估值水平
市場估值水平分析的目的在于確認(rèn)市場的價(jià)值中樞,本基金結(jié)合絕對估值與相對估值的基礎(chǔ)上,對估值水平對股市的影響做出評估。
絕對估值主要利用股利貼現(xiàn)模型對股市整體投資價(jià)值進(jìn)行評估。宏觀經(jīng)濟(jì)的長期增長率、上市公司的整體盈利預(yù)期和資本成本是影響整體估值水平的關(guān)鍵所在。研究團(tuán)隊(duì)在確定這些重要參數(shù)時(shí),參考國內(nèi)外權(quán)威機(jī)構(gòu)的預(yù)測、國務(wù)院的有關(guān)發(fā)展規(guī)劃,在進(jìn)行深入研究的基礎(chǔ)上綜合分析確定。
相對估值是比較我國股市和國際主要股市的估值水平,分析估值的相對吸引力。在進(jìn)行國際比較時(shí),研究團(tuán)隊(duì)將充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)的長期增長率差異、市場環(huán)境差異及資本市場開放程度差異造成的可比性問題,在此基礎(chǔ)上確定我國市場的合理估值水平。
本基金將采用動態(tài)靈活的資產(chǎn)配置方式。在具體配置上,將首先考慮股票類資產(chǎn)的配置,股票組合確定后剩余資產(chǎn)將配置于固定收益類和現(xiàn)金類等資產(chǎn),權(quán)證資產(chǎn)將是本基金輔助投資工具。
本基金投資組合中,各類資產(chǎn)占基金資產(chǎn)凈值的比例范圍為:股票40~90%,債券5~55%,權(quán)證0~3%,現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的5%。如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資的其他產(chǎn)品,基金管理人在履行適當(dāng)?shù)某绦蚝?可以將其納入投資范圍。
行業(yè)及主題精選
本基金著眼于全球視野,遵循從全球到國內(nèi)的分析思路,從對全球產(chǎn)業(yè)周期運(yùn)行的大環(huán)境分析作為行業(yè)研究的出發(fā)點(diǎn),再結(jié)合國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策、貨幣金融政策等經(jīng)濟(jì)環(huán)境的分析,從而判別國內(nèi)各行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)的內(nèi)在機(jī)制,并從中找出能夠分享全球經(jīng)濟(jì)增長的創(chuàng)新行業(yè)或主題。
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步加深,全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快,各國都在積極地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,力爭在國際分工中占據(jù)有利地位。中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的導(dǎo)向是,進(jìn)一步提高勞動密集型產(chǎn)業(yè),擴(kuò)張和強(qiáng)化資本或技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè),有選擇、有重點(diǎn)、有突破地發(fā)展智力密集或知識密集型產(chǎn)業(yè),由此分析,這些產(chǎn)業(yè)都具有良好的創(chuàng)新能力,各個(gè)產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新活躍度提升的速度或有不同,部分行業(yè)和領(lǐng)域可望率先獲得突破。
本基金的研究團(tuán)隊(duì)將通過大量的實(shí)證數(shù)據(jù),跟蹤分析創(chuàng)新活動背后的驅(qū)動因素,精選創(chuàng)新行業(yè)及主題。具體過程主要從產(chǎn)業(yè)特性,企業(yè)規(guī)模,國家政策和區(qū)域空間四個(gè)關(guān)鍵維度展開。本基金對于企業(yè)創(chuàng)新特性的定義將主要包括四大方面:技術(shù)創(chuàng)新,產(chǎn)品及服務(wù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新。
個(gè)股精選
本基金以尋求創(chuàng)新溢價(jià)為目標(biāo),以創(chuàng)新屬性分類為標(biāo)準(zhǔn),將從技術(shù),制度,產(chǎn)品服務(wù)和商業(yè)模式四個(gè)方面來綜合構(gòu)建創(chuàng)新優(yōu)勢企業(yè)股票庫。
個(gè)股入庫的標(biāo)準(zhǔn)包括定性和定量兩個(gè)層面:
定性
(1)全球定位分析:本基金著眼于全球視野,遵循從全球到國內(nèi)的分析思路,從對全球產(chǎn)業(yè)周期運(yùn)行的大環(huán)境分析作為行業(yè)研究的出發(fā)點(diǎn),再結(jié)合國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策、貨幣金融政策等經(jīng)濟(jì)環(huán)境的分析,從而判別國內(nèi)各行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)的內(nèi)在機(jī)制,并從中找出能夠分享全球經(jīng)濟(jì)增長的企業(yè)。
(2)創(chuàng)新屬性分析:對中國企業(yè)來說,創(chuàng)新能力不僅僅是指技術(shù)創(chuàng)新,還包括制度創(chuàng)新、產(chǎn)品或服務(wù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新等打造企業(yè)的核心競爭力的因素。分析師要著重考量創(chuàng)新行為的預(yù)期效果,創(chuàng)新是否成為企業(yè)成長的驅(qū)動力。
(3)創(chuàng)新能力分析:隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步加深,全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快,各國都在積極地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,力爭在國際分工中占據(jù)有利地位。中國企業(yè)在進(jìn)一步提高勞動密集型產(chǎn)業(yè),擴(kuò)張和強(qiáng)化資本或技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè),有選擇、有重點(diǎn)、有突破地發(fā)展智力密集或知識密集型產(chǎn)業(yè)等方面都可能具有很好的創(chuàng)新能力。
定量
(1)具有持續(xù)創(chuàng)新能力的優(yōu)勢企業(yè)
有較強(qiáng)創(chuàng)新能力;
具有與行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的、清晰的競爭戰(zhàn)略;
擁有成本優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢或其它特定優(yōu)勢;
在特定領(lǐng)域具有原材料、專有技術(shù)或其它專有資源;
主營業(yè)務(wù)突出,主營業(yè)務(wù)收入占總收入比重超過50%,行業(yè)排名前30%;
主營業(yè)務(wù)收入增長率、主營業(yè)務(wù)利潤率增長率、凈利潤增長率指標(biāo)高于行業(yè)平均水平;
主營業(yè)務(wù)利潤率或者ROE高于行業(yè)平均水平;
公司在創(chuàng)新項(xiàng)目上的資金投入比例,尤其是R&D投入的比例顯著超過行業(yè)內(nèi)平均水平,并保持適度增長。
(2)具有持續(xù)創(chuàng)新能力的潛在優(yōu)勢企業(yè)
有較強(qiáng)創(chuàng)新能力;
公司在創(chuàng)新項(xiàng)目上的資金投入比例,尤其是R&D投入的比例顯著超過行業(yè)內(nèi)平均水平,并保持適度增長;
是否有準(zhǔn)入壁壘、技術(shù)壁壘或者其他壁壘;
公司成長性的綜合指標(biāo)PEG同業(yè)排名30%
公司主營業(yè)務(wù)增長率同業(yè)排名30%
凈資產(chǎn)收益率ROE持續(xù)增長
(3)估值水平
根據(jù)企業(yè)業(yè)績的長期增長趨勢以及同類企業(yè)的平均估值水平,應(yīng)用本基金管理人設(shè)計(jì)的估值模型,選擇目前的估值水平明顯低估或相對合理的企業(yè)進(jìn)行投資。采用的估值模型包括資產(chǎn)重置價(jià)格、市盈率法(P/E)、市凈率法(P/B)、經(jīng)濟(jì)價(jià)值/息稅折舊攤銷前利潤法(EV/EBITDA)、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法(DCF),比較分析方法包括橫向比較及縱向比較。
(4)具有中長期成長性及中短期市場表現(xiàn)的催化劑
益民基金管理公司建立了一套基于成長性的上市公司綜合評價(jià)指標(biāo)體系,通過對上市公司所處行業(yè)的持續(xù)增長潛力及其在行業(yè)中的競爭地位、包括盈利能力和償債能力在內(nèi)的財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)的經(jīng)營管理能力及研發(fā)能力等多方面的因素進(jìn)行評估,綜合考察上市公司的成長性以及這種成長性的可靠性和持續(xù)性,結(jié)合其股價(jià)所對應(yīng)的市盈率水平與其成長性相比是否合理,做出具體的投資決策。
債券投資組合構(gòu)建
本基金的債券組合主要作為基金流動性管理和規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。
債券投資采取“自上而下”的策略,深入分析宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策和利率變化趨勢以及不同債券品種的收益率水平、流動性和信用風(fēng)險(xiǎn)等因素,以價(jià)值發(fā)現(xiàn)為基礎(chǔ),采取以久期管理策略為主,輔以收益率曲線策略、收益率利差策略等,確定和構(gòu)造能夠提供穩(wěn)定收益、較高流動性的債券和貨幣市場工具組合。
主要分為三個(gè)層面:
自上而下的宏觀經(jīng)濟(jì)分析:本基金將密切關(guān)注國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢與我國財(cái)政、貨幣政策以及制度變化的動向,把握相關(guān)領(lǐng)先指標(biāo),通過計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行綜合評估,預(yù)測未來利率變動走勢,為債券資產(chǎn)配置提供戰(zhàn)略安排,并且及時(shí)把握制度變化產(chǎn)生的機(jī)會。
債券資產(chǎn)類別配置:在預(yù)測未來利率走勢基礎(chǔ)之上,依據(jù)債券的利率期限結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)特征、流動性、久期和凸性,對不同市場、不同品種的債券進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置,構(gòu)建投資組合,并隨投資環(huán)境的變化及時(shí)調(diào)整。
(1)市場配置:銀行間債券市場和交易所債券市場投資比例,將綜合考慮債券收益率以及流動性進(jìn)行配置和調(diào)整。
(2)品種選擇:基于流動性和收益性考慮,主要投資較為成熟、流動性較好的國債與金融債。對于企業(yè)債將綜合考慮信用等級和賦稅條件等指標(biāo);對于可轉(zhuǎn)債將評估其轉(zhuǎn)換條款和發(fā)債公司的成長性,以分享股價(jià)上升帶來的高收益。
(3)期限組合:將在短期、中期、長期債券中進(jìn)行組合,達(dá)到久期和凸性管理的目的,控制利率風(fēng)險(xiǎn)。
構(gòu)建投資組合:債券投資組合的構(gòu)建與調(diào)整是一個(gè)自下而上的過程,通過綜合評價(jià)個(gè)券收益率、波動性、到期期限、票息、稅賦條件、流動性、信用等級以及債券持有人結(jié)構(gòu)等決定債券價(jià)值的影響因素,并運(yùn)用金融工程技術(shù)構(gòu)造即期利率收益率曲線。備選個(gè)券的選擇應(yīng)遵循以下原則:(1)分散投資;(2)債券品種的發(fā)行集中度和二級市場交易的集中度;(3)單個(gè)債券的收益率和基準(zhǔn)收益率曲線的偏離。
權(quán)證投資
權(quán)證為本基金輔助性投資工具,投資原則為有利于基金資產(chǎn)增值,有利于加強(qiáng)基金風(fēng)險(xiǎn)控制。根據(jù)有關(guān)規(guī)定,本基金投資權(quán)證目前遵循下述投資比例限制:本基金在任何交易日買入權(quán)證的總金額,不超過上一交易日基金資產(chǎn)凈值的千分之五。
本基金持有的全部權(quán)證,其市值不超過基金資產(chǎn)凈值的百分之三。
本基金管理人管理的全部基金持有的同一權(quán)證,不超過該權(quán)證的百分之十。若法律法規(guī)或監(jiān)管部門取消上述限制,履行適當(dāng)程序后,不受上述條款限制。 |
