本基金堅(jiān)持“自上而下”與“自下而上”相結(jié)合的投資策略,在投資策略上體現(xiàn)“雙紅利”的主題思想。
(一)雙紅利主題的界定
A、“自上而下”關(guān)注政府深化改革、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)體制不斷完善等制度紅利所釋放的相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì),此為本基金的主要投資策略。
B、“自下而上”精選基本面良好、具穩(wěn)定分紅政策或較高分紅預(yù)期的公司發(fā)行的股票和/或債券,此為本基金為控制組合風(fēng)險(xiǎn)所采取的輔助策略。
(二)資產(chǎn)配置策略
本基金遵循“自上而下”的資產(chǎn)配置思路:首先是大類資產(chǎn)配置,基金管理人采取積極主動(dòng)的資產(chǎn)配置策略,根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期決定權(quán)益類證券和固定收益類證券的投資比例;其次是行業(yè)配置和個(gè)股配置,即根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在邏輯,主要關(guān)注政府深化改革、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)體制不斷完善所帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。
本基金同時(shí)采取“自下而上”的個(gè)股精選策略,主要投資于質(zhì)地優(yōu)良而且具備穩(wěn)定的分紅政策、較高分紅預(yù)期和分紅回報(bào)的上市公司。
(1)大類別資產(chǎn)配置策略
基金管理人基于對(duì)經(jīng)濟(jì)周期及通貨膨脹發(fā)展變化的理解和判斷,結(jié)合美林投資時(shí)鐘大類別資產(chǎn)配置模型,對(duì)股票、債券和現(xiàn)金等大類資產(chǎn)的投資價(jià)值、投資時(shí)機(jī)進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估,在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段對(duì)大類資產(chǎn)進(jìn)行靈活配置和權(quán)重調(diào)整,具體分為四個(gè)階段:
1)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段:基本特征是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)谷底回升,通貨膨脹降低,上市公司盈利預(yù)期見(jiàn)底,股票市場(chǎng)趨勢(shì)性上漲,債券市場(chǎng)溫和上漲,現(xiàn)金配置價(jià)值低,大類別資產(chǎn)配置方向以股票型資產(chǎn)為主,配置偏向于受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)周期類股票、受益于流動(dòng)性回暖的金融地產(chǎn)類股票和高貝塔的成長(zhǎng)股。
2)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱階段:基本特征經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速,通貨膨脹上升,貨幣政策緊縮。在此階段,上市公司盈利加速上漲,股票市場(chǎng)維持高位,但債券市場(chǎng)受制于利率上升進(jìn)入調(diào)整階段,大類別資產(chǎn)配置以股票型資產(chǎn)為主,配置偏向于有供應(yīng)瓶頸、充分受益于價(jià)格上漲的行業(yè)或者盈利增速高能夠?qū)_估值下滑的成長(zhǎng)股。
3)經(jīng)濟(jì)滯脹階段:基本特征是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑,通貨膨脹高企,上市公司盈利增速?gòu)母呶幌禄?債券市場(chǎng)持續(xù)受通貨膨脹壓制,股票和債券雙殺,現(xiàn)金配置價(jià)值突出。大類別資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向防御型貨幣市場(chǎng)工具,股票資產(chǎn)吸引力下降,配置偏向通貨膨脹相關(guān)的資源類股票。
4)經(jīng)濟(jì)衰退階段:基本特征是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)下滑,通貨膨脹水平下降,上市公司盈利增速持續(xù)下滑,但是降幅收斂且行業(yè)出現(xiàn)局部分化,股票市場(chǎng)下跌,債券市場(chǎng)受利率政策調(diào)整影響出現(xiàn)上升。大類別資產(chǎn)配置方向以債券市場(chǎng)為主。隨著經(jīng)濟(jì)即將見(jiàn)底的預(yù)期逐步形成,股票類資產(chǎn)的吸引力逐步增強(qiáng)。
基金管理人以美林投資時(shí)鐘大類別資產(chǎn)配置模型為分析框架,綜合考慮中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在規(guī)律、中國(guó)資本市場(chǎng)“市場(chǎng)化、法制化與國(guó)際化”的基本特征,審慎研判中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期在美林投資時(shí)鐘大類別資產(chǎn)配置模型所處的階段,積極主動(dòng)地確定股票、債券和現(xiàn)金等大類別資產(chǎn)的配置權(quán)重并加以動(dòng)態(tài)優(yōu)化。
(2)行業(yè)配置策略
本基金將密切關(guān)注政府深化改革和制度變革所帶來(lái)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)主題投資機(jī)會(huì),具體來(lái)說(shuō),制度紅利主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、社會(huì)結(jié)構(gòu)變革和國(guó)家政策導(dǎo)向等方面。
1)在行業(yè)配置上挖掘制度紅利
A、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型主要表現(xiàn)在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展兩個(gè)方面,本基金將關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中受益的行業(yè)。
B、社會(huì)結(jié)構(gòu)變革。中國(guó)社會(huì)結(jié)構(gòu)變革最明顯的表現(xiàn)在城鎮(zhèn)化加速和人口結(jié)構(gòu)變化這兩方面,本基金在行業(yè)配置上會(huì)挖掘在城鎮(zhèn)化發(fā)展和人口結(jié)構(gòu)變化中有較大獲益的行業(yè)。
C、國(guó)家政策導(dǎo)向。本基金將分析并把握國(guó)家政策導(dǎo)向和制度變革的方向,并充分結(jié)合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策等宏觀政策,深入發(fā)掘具有良好發(fā)展前景的行業(yè)主題。
除上述分析角度外,未來(lái)隨著時(shí)間的推移和發(fā)展趨勢(shì)的改變,可能會(huì)出現(xiàn)新的分析角度,屆時(shí)本基金將其納入到分析體系當(dāng)中。
2)行業(yè)配置關(guān)注基本面
本基金的行業(yè)配置在挖掘制度紅利所帶來(lái)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)上,將結(jié)合定量和定性角度分析行業(yè)的基本面。定量分析包括盈利分析、估值分析和景氣度分析等,定性分析分為行業(yè)生命周期識(shí)別和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)分析。
A、行業(yè)收益率是行業(yè)配置的主要參考指標(biāo)。影響各個(gè)行業(yè)收益率的要素可以分解為三類:一類是質(zhì)量因子,如ROE,毛利率、周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流質(zhì)量等;第二類是估值因子,如P/E、P/B、EV/EBITDA等;第三類是是經(jīng)濟(jì)周期的景氣指標(biāo),如行業(yè)PMI指數(shù)、終端消費(fèi)數(shù)據(jù)、產(chǎn)能利用率、庫(kù)存、通貨膨脹等。不同行業(yè)的盈利對(duì)不同因子的敏感度差異較大。
B、根據(jù)周期性行業(yè)和弱周期性行業(yè)的不同屬性分類研究。行業(yè)景氣度和供需關(guān)系是周期性行業(yè)配置的重要依據(jù),基金管理人主要通過(guò)跟蹤各個(gè)行業(yè)的資本開(kāi)支、庫(kù)存、原材料和產(chǎn)成品價(jià)格、產(chǎn)能利用率等指標(biāo)來(lái)把握周期性行業(yè)的輪動(dòng)規(guī)律。此外,對(duì)行業(yè)拐點(diǎn)的判斷是周期性行業(yè)配置的重要觀察窗口。消費(fèi)需求的變化、產(chǎn)品創(chuàng)新、商業(yè)模式是研究弱周期行業(yè)的重要指標(biāo)。
在上述分析的基礎(chǔ)上,本基金將選擇直接受益、長(zhǎng)期受益或間接收益且行業(yè)基本面良好的相關(guān)主題行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)配置。
(三)股票配置策略
本基金管理人將采用“自下而上”的股票投資分析方法,通過(guò)定量和定性相結(jié)合的方式深入挖掘基本面良好、企業(yè)成長(zhǎng)能力優(yōu)秀、具備穩(wěn)定分紅政策或者高分紅預(yù)期的股票以對(duì)整體投資組合進(jìn)行適度均衡配置。
本基金通過(guò)定量分析關(guān)注基本面良好、具分紅能力的股票,主要包括財(cái)務(wù)分析、估值指標(biāo)分析、成長(zhǎng)性指標(biāo)、企業(yè)分紅指標(biāo)等。財(cái)務(wù)指標(biāo)包括每股收益率(EPS)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)等指標(biāo);估值指標(biāo)包括市盈率(PE)、市凈率(PB)、市銷率(PS)等指標(biāo);成長(zhǎng)性指標(biāo)包括固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股收益增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率等;企業(yè)分紅指標(biāo)主要包括在過(guò)去的3年中分紅次數(shù)(包括現(xiàn)金分紅和股票分紅)、最近一年的股息率(最近一年的現(xiàn)金分紅/股票的年均價(jià)(年均價(jià)=年成交額/年成交量))處于市場(chǎng)的排名、最近一年的分紅率(最近一年的現(xiàn)金分紅總額/可分配利潤(rùn))處于市場(chǎng)的排名。
除了靜態(tài)定量分析以外,基金管理人還將根據(jù)對(duì)公司的深入研究及盈利預(yù)測(cè),進(jìn)行動(dòng)態(tài)定性分析。本基金將綜合分析公司商業(yè)模式、公司治理、管理層素質(zhì)、創(chuàng)新能力、未來(lái)的分紅能力和分紅預(yù)期等,綜合挖掘基本面良好并具有穩(wěn)定分紅能力或者高分紅預(yù)期的上市公司。
同時(shí),為了避免投資估值過(guò)高的股票,本基金將根據(jù)上市公司所處行業(yè)、業(yè)務(wù)模式以及公司發(fā)展中所處的不同階段等特征,綜合利用PE、PB、PEG、DCF等估值方法對(duì)公司的估值水平進(jìn)行分析比較,篩選出估值合理或具有吸引力的公司進(jìn)行投資。
(四)債券投資策略
在債券投資方面,管理人將通過(guò)自上而下和自下而上相結(jié)合、定性分析和定量分析相補(bǔ)充的方法,確定資產(chǎn)在非信用類固定收益類證券(國(guó)家債券、中央銀行票據(jù)等)和信用類固定收益類證券(如企業(yè)債、公司債等)之間的配置比例,靈活應(yīng)用期限結(jié)構(gòu)策略、類屬策略、信用策略、息差策略、互換策略等,在合理管理并控制組合風(fēng)險(xiǎn)的前提下,最大化組合收益。
1、債券資產(chǎn)配置策略
在宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)研究、貨幣及財(cái)政政策趨勢(shì)研究的基礎(chǔ)上,以中長(zhǎng)期利率趨勢(shì)分析和債券市場(chǎng)供求關(guān)系研究為核心,自上而下地決定債券組合久期、動(dòng)態(tài)調(diào)整各類金融資產(chǎn)比例,結(jié)合收益率水平曲線形態(tài)分析和類屬資產(chǎn)相對(duì)估值分析,優(yōu)化債券組合的期限結(jié)構(gòu)和類屬配置。
(1)久期配置
管理人將通過(guò)積極主動(dòng)地預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率的變動(dòng)趨勢(shì),相應(yīng)調(diào)整債券組合的久期配置,以達(dá)到提高債券組合收益、降低債券組合利率風(fēng)險(xiǎn)的目的。在確定債券組合久期的過(guò)程中,管理人將在判斷市場(chǎng)利率波動(dòng)趨勢(shì)的基礎(chǔ)上,根據(jù)債券市場(chǎng)收益率曲線的當(dāng)前形態(tài),通過(guò)合理假設(shè)下的情景分析和壓力測(cè)試,最后確定最優(yōu)的債券組合久期。
根據(jù)對(duì)市場(chǎng)利率變化趨勢(shì)的預(yù)期,可適當(dāng)調(diào)整組合久期,預(yù)期市場(chǎng)利率水平將上升時(shí),適當(dāng)降低組合久期;預(yù)期市場(chǎng)利率將下降時(shí),適當(dāng)提高組合久期。
(2)期限結(jié)構(gòu)配置
對(duì)同一類屬收益率曲線形態(tài)和期限結(jié)構(gòu)變動(dòng)進(jìn)行分析,在給定組合久期以及其它組合約束條件的情形下,通過(guò)建立債券組合優(yōu)化數(shù)量模型,確定最優(yōu)的期限結(jié)構(gòu)。
(3)類屬配置
對(duì)不同類型固定收益品種的利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等因素進(jìn)行分析,研究各類型投資品種的利差和變化趨勢(shì),制定債券類屬配置策略,以獲取不同債券類屬之間利差變化所帶來(lái)的投資收益。
2、信用類固定收益類證券的投資策略
對(duì)企業(yè)債、公司債和短期融資券等信用類固定收益類證券采取自上而下和自下而上相結(jié)合的投資策略。影響信用債信用風(fēng)險(xiǎn)的因素分為行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、公司風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)等五個(gè)方面。
為控制信用風(fēng)險(xiǎn),管理人將根據(jù)國(guó)家有權(quán)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)或認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供的信用評(píng)級(jí),并主要依靠?jī)?nèi)部評(píng)級(jí)系統(tǒng)分析信用債的相對(duì)信用水平、違約風(fēng)險(xiǎn)及理論信用利差。
3、息差策略
利用回購(gòu)等方式融入低成本資金,購(gòu)買(mǎi)較高收益的債券,以期獲取超額收益的操作方式。
4、互換策略
不同券種在利息、違約風(fēng)險(xiǎn)、久期、流動(dòng)性、稅收和衍生條款等方面存在差別,管理人可以同時(shí)買(mǎi)入和賣(mài)出具有相近特性的兩個(gè)或兩個(gè)以上券種,賺取收益級(jí)差。
5、可轉(zhuǎn)換債券投資策略
可轉(zhuǎn)換債券(含可交易分離可轉(zhuǎn)債)兼具權(quán)益類證券與固定收益類證券的特性,具有抵御下行風(fēng)險(xiǎn)、分享股票價(jià)格上漲收益的特點(diǎn)?？赊D(zhuǎn)債的選擇結(jié)合其債性和股性特征,在對(duì)公司基本面和轉(zhuǎn)債條款深入研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行估值分析,投資于公司基本面優(yōu)良、具有較高安全邊際和良好流動(dòng)性的可轉(zhuǎn)換債券,獲取穩(wěn)健的投資回報(bào)。
6、資產(chǎn)支持證券投資策略
本基金通過(guò)分析資產(chǎn)支持證券對(duì)應(yīng)資產(chǎn)池的資產(chǎn)特征,來(lái)估計(jì)資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)和提前償付風(fēng)險(xiǎn),根據(jù)資產(chǎn)證券化的收益結(jié)構(gòu)安排,模擬資產(chǎn)支持證券的本金償還和利息收益的現(xiàn)金流支付,并利用合理的收益率曲線對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行估值。同時(shí)還將充分考慮該投資品種的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益和市場(chǎng)流動(dòng)性,控制資產(chǎn)支持證券投資的風(fēng)險(xiǎn),以獲取較高的投資收益。
7、中小企業(yè)私募債券投資策略
中小企業(yè)私募債券由于該券種的發(fā)行主體資質(zhì)相對(duì)較弱,且存在信息透明度較低等問(wèn)題,因而面臨更大的信用風(fēng)險(xiǎn),屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益品種,未來(lái)有可能出現(xiàn)債券到期后企業(yè)不能按時(shí)清償債務(wù)的情況,從而導(dǎo)致基金資產(chǎn)的損失。
本基金將從發(fā)行主體所處行業(yè)的穩(wěn)定性、未來(lái)成長(zhǎng)性,以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)、現(xiàn)金流狀況、抵質(zhì)押及擔(dān)保增信措施等方面優(yōu)選信用資質(zhì)相對(duì)較強(qiáng)的高收益?zhèn)M(jìn)行投資。嚴(yán)格執(zhí)行分散化投資策略,分散行業(yè)、發(fā)行人和區(qū)域集中度,以避免行業(yè)或區(qū)域性事件對(duì)組合造成的集體沖擊。
(五)權(quán)證投資策略
權(quán)證為本公司產(chǎn)品的輔助性投資工具,投資原則為有利于基金資產(chǎn)增值、控制下跌風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)保值和鎖定收益。本公司產(chǎn)品將主要投資滿足成長(zhǎng)和價(jià)值優(yōu)選條件的公司發(fā)行的權(quán)證。
(六)股指期貨的投資策略
在股指期貨的投資方面,基金管理人以投資組合的避險(xiǎn)保值和有效管理為目標(biāo),在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,本著謹(jǐn)慎原則,適當(dāng)參與股指期貨的投資。
1、避險(xiǎn)保值:利用股指期貨,調(diào)整投資組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露,避免市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),改善組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特性。
2、有效管理:利用股指期貨流動(dòng)性好,交易成本低等特點(diǎn),對(duì)投資組合的倉(cāng)位進(jìn)行及時(shí)調(diào)整,提高投資組合的運(yùn)作效率。
