廣發(fā)基金張東一：以合理價(jià)格買入現(xiàn)金流回報(bào)好的高ROE企業(yè)

　　作為價(jià)值投資者的擁躉，廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理、廣發(fā)聚優(yōu)基金經(jīng)理張東一信奉巴菲特和芒格的投資理念，希望以合理的價(jià)格買到偉大的公司，通過長(zhǎng)期持有的方式分享企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。

　　結(jié)合自己在數(shù)理金融和會(huì)計(jì)方面的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，張東一構(gòu)建了通過財(cái)務(wù)分析和調(diào)研厘清產(chǎn)業(yè)邏輯和商業(yè)本質(zhì)的能力圈，以合理的價(jià)格買入高凈資產(chǎn)收益率(ROE)企業(yè)，長(zhǎng)期持有獲得收益。

　　銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月末，張東一管理的廣發(fā)聚優(yōu)過去3年累計(jì)回報(bào)為61.18%，在268只同類基金中排名第20，位列前7%水平。

　　理解商業(yè)模式是投資關(guān)鍵

　　如何實(shí)現(xiàn)合理價(jià)格買入、長(zhǎng)周期持有一個(gè)好公司？張東一認(rèn)為，不僅需要對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)宏觀變量有寬廣的視野和敏銳的感知能力，更需要對(duì)公司有深入的認(rèn)識(shí)。

　　對(duì)于行業(yè)，張東一并沒有偏見。在她看來，行業(yè)的衰榮周期隨經(jīng)濟(jì)變化而變化，例如，2004年之前鋼鐵、電力漲幅居前，是由于中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入投資周期，而此后數(shù)年則是地產(chǎn)周期。當(dāng)前，在人口紅利消失的大背景下，人均收入水平在逐步提高，能滿足居民消費(fèi)升級(jí)需求的行業(yè)會(huì)有較好的表現(xiàn)。因此，張東一認(rèn)為，投資忌猜指數(shù)漲跌，找到未來三五年內(nèi)不會(huì)變的大方向就好。

　　巴菲特也曾說，投資應(yīng)當(dāng)先學(xué)會(huì)計(jì)。在張東一看來，讀懂財(cái)務(wù)報(bào)表，是認(rèn)識(shí)一家公司的基礎(chǔ)。

　　“讀懂報(bào)表不能只拘泥于一兩個(gè)指標(biāo)，因?yàn)槟承┲笜?biāo)是很容易通過會(huì)計(jì)優(yōu)化做出來?！睆垨|一說，首先，要系統(tǒng)地讀報(bào)表，把指標(biāo)間的勾稽關(guān)系想清楚，并跟實(shí)地調(diào)研的情況進(jìn)行印證；其次，對(duì)于不同的行業(yè)公司，讀報(bào)表也會(huì)有不同的重點(diǎn)，如白酒企業(yè)可以重點(diǎn)關(guān)注其預(yù)收賬款，商業(yè)企業(yè)應(yīng)關(guān)注與供應(yīng)鏈相關(guān)的周轉(zhuǎn)率等；第三，要找出行業(yè)和企業(yè)變化趨勢(shì)中的中長(zhǎng)期指標(biāo)，不被短期高頻數(shù)據(jù)干擾。

　　在橫向分析和對(duì)比不同行業(yè)的商業(yè)模式之后，張東一更青睞于選擇現(xiàn)金流回報(bào)好的高ROE企業(yè)。“股票收益終究是來自于衡量企業(yè)回報(bào)率的ROE指標(biāo)，它是我們能拿到回報(bào)的本源，并且要以現(xiàn)金的形式回報(bào)，否則，未來的擴(kuò)張?jiān)鲩L(zhǎng)會(huì)侵蝕總股本?！睆垨|一說。

　　定價(jià)考驗(yàn)研究深度

　　定性研究的工作做好以后，才能從定量角度研究企業(yè)的定價(jià)，評(píng)估買入時(shí)點(diǎn)。“這恰恰是收益產(chǎn)生差異的地方，它考驗(yàn)的就是研究深度。如果我們可以看得更深更遠(yuǎn)，對(duì)估值體系認(rèn)識(shí)更加準(zhǔn)確，才會(huì)有勇氣在低估時(shí)買入。”張東一說。

　　在張東一的投資生涯中，不乏對(duì)買入時(shí)點(diǎn)判斷準(zhǔn)確的案例，某醫(yī)藥類企業(yè)就是其中一例。該標(biāo)的目前有近500只基金重倉，但在2018年7月以后的半年，醫(yī)藥行業(yè)頻現(xiàn)“黑天鵝”，該企業(yè)也受波及，半年內(nèi)股價(jià)調(diào)整最高達(dá)四成。但張東一認(rèn)為，受到影響的業(yè)務(wù)占比較低，市場(chǎng)沖擊更多是心理影響，公司主營業(yè)務(wù)仍有很大滲透空間。而且，該股票估值只有20多倍，處于歷史低位。于是，張東一在2018年三季度果斷買入，以較低的價(jià)格捕捉到了日后的上漲收益。

　　張東一擁有海外名校數(shù)理金融學(xué)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)學(xué)碩士學(xué)位，2008年初加入廣發(fā)基金，擔(dān)任大消費(fèi)行業(yè)研究員。當(dāng)時(shí)處于熊市時(shí)期，她的日常工作就是看報(bào)表、拆解報(bào)表，研究上市公司增長(zhǎng)的質(zhì)量，還主動(dòng)研究港股財(cái)報(bào)、估值水平等，并向海外機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)。2016年，張東一開始擔(dān)任公募基金經(jīng)理，也更關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。正是這些多元、豐富的經(jīng)歷，讓她打下了扎實(shí)的研究功底，在管理基金的這幾年為投資者實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的投資回報(bào)。

（文章來源：中國基金報(bào)）

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