中歐基金：估值修復(fù)與風(fēng)格再均衡

　　【事件】

　　財(cái)報(bào)季后股指受到估值切換影響，市場出現(xiàn)較大分歧。受其影響，部分成長板塊跌幅較大，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.46%，滬深300指數(shù)下跌1.29%，電子、醫(yī)藥、電氣設(shè)備跌幅居前。

　　【原因分析】

　　從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國4月官方制造業(yè)PMI從3月的51.9下降至51.1，弱于市場預(yù)期。指數(shù)回落的背后可能主要有三個(gè)因素：1)為推動(dòng)碳中和運(yùn)動(dòng)，新環(huán)保政策制約了工業(yè)生產(chǎn)，尤其是華北地區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)；2)今年春節(jié)假期后商業(yè)活動(dòng)較以往更早恢復(fù)，這提振了3月份的PMI，但導(dǎo)致4月份的PMI面臨較高基數(shù)，尤其是對大型企業(yè)；3)一些關(guān)鍵中間產(chǎn)品(如微芯片)的供應(yīng)短缺或已開始影響部分工業(yè)品的生產(chǎn)，如汽車和家用電器。

　　過去幾年市場對于長期優(yōu)質(zhì)基因的看重，使得基金在大市值龍頭公司上的配置逐漸擁擠。但隨著流動(dòng)性由松趨緊的方向確定性較高，部分高估值大盤股估值調(diào)整壓力較大；相比之下，中證500、中證700等中盤風(fēng)格較為突出的寬基指數(shù)估值尚處歷史低位。同時(shí)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利進(jìn)一步上行，相比于前期漲幅較大的行業(yè)龍頭需要更為強(qiáng)勁的業(yè)績消化其估值，部分優(yōu)質(zhì)中盤股在業(yè)績改善下具備性價(jià)比優(yōu)勢。

　　【中歐觀點(diǎn)】

　　當(dāng)前市場關(guān)注焦點(diǎn)仍是基本面向好的提振作用與流動(dòng)性趨緊預(yù)期下估值壓力間的博弈；并且，短期部分海外經(jīng)濟(jì)體疫情加劇以及中美政治因素，也為市場平添一份不確定性；

　　后續(xù)通脹壓力將對部分制造業(yè)基本面以及流動(dòng)性產(chǎn)生一定壓力，市場可能在整體平穩(wěn)的狀態(tài)下體現(xiàn)出局部主題性行情。

　　【投資建議】

　　我們延續(xù)前期的主要判斷，當(dāng)前宏觀狀態(tài)從“繁榮”走向“過熱”，意味著大多數(shù)行業(yè)從量價(jià)齊升走向量穩(wěn)價(jià)平，盈利彈性隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇彈性最大的階段已經(jīng)過去(當(dāng)然一部分受益于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期品和制造業(yè)仍然處于復(fù)蘇早期，景氣可持續(xù)時(shí)間會(huì)較長)，在過熱階段，長期穩(wěn)定增長類企業(yè)的超額收益會(huì)更為明顯，主要分布在醫(yī)藥、食品、農(nóng)業(yè)、銀行等行業(yè)；從估值性價(jià)比看，目前金融的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍然較高，作為配置是必須的；其它行業(yè)中，醫(yī)藥和科技成長的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)經(jīng)過股價(jià)下跌已經(jīng)恢復(fù)到了一個(gè)中樞偏上的位置，而可選消費(fèi)和制造業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍然較低，預(yù)期回報(bào)并不高。

　　重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績較為穩(wěn)定的醫(yī)藥、食品、銀行等，同時(shí)可適當(dāng)關(guān)注一部分與宏觀關(guān)聯(lián)不大或者逆宏觀周期的科技成長股。

　　對于債券市場，在不急轉(zhuǎn)彎基調(diào)的指導(dǎo)下，本次監(jiān)管層緊信用政策的幅度顯著弱于2017-2018年的去杠桿政策時(shí)期，因此，即使經(jīng)濟(jì)迎來拐點(diǎn)，下降的幅度也不會(huì)太大，在看不到更為顯著的長周期邏輯下，利率債更有可能是震蕩走勢。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

（文章來源：中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：中歐基金：估值修復(fù)與風(fēng)格再均衡)

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