專訪華安基金饒曉鵬：今年會把合理的估值放在更加重要的位置

　　“會堅(jiān)持以合理的價格買有價值的公司，今年會把合理的估值放在更重要的地位，在目前市場環(huán)境下可能是更重要的?！苯?，華安基金的基金經(jīng)理饒曉鵬在接受澎湃新聞記者專訪時如是說。

　　饒曉鵬表示，2020年A股上漲的主要原因在于估值提升，2021年以來高估值個股普遍回調(diào)，市場波動較大，但相比歷史上幾次幅度較大的波動，此次僅是部分熱門板塊出現(xiàn)調(diào)整。

　　“今年還是有結(jié)構(gòu)性機(jī)會可以把握，” 饒曉鵬表示，有不少公司一季報(bào)業(yè)績很好，并且估值也不高，只是過去兩年并不在大家關(guān)注的視野里。

　　具體來看，饒曉鵬認(rèn)為有兩類機(jī)會值得關(guān)注：第一類，是業(yè)績突出但因?yàn)橘Y金偏好原因被市場忽視的品種；第二類，則是自身能力建設(shè)持續(xù)推進(jìn)的品種，“外部因素的影響暫時掩蓋了企業(yè)能力建設(shè)的成果，但是一旦市場人氣復(fù)蘇，他們的能力就會顯現(xiàn)出來。”

　　“還是市場自身的問題”

　　在饒曉鵬看來，導(dǎo)致A股此次下跌的主要因素并非美債收益率上行等外部因素，還是市場自身的問題，即部分板塊估值過高或者泡沫化，這從客觀上壓縮了未來的收益率。

　　“例如很多板塊在去年業(yè)績受損的情況下依然獲得可觀的漲幅，透支了未來的增長。不過，相比歷史幾次比較大的調(diào)整，這次A股的波動并不算最大，且這一次市場也并非所有板塊下跌，而是由部分熱門板塊調(diào)整導(dǎo)致?！别垥赠i指出。

　　同時，饒曉鵬還補(bǔ)充，A股經(jīng)歷過去兩年持續(xù)上漲后，機(jī)會比過去少一些，但并非沒有，對部分估值沒有泡沫的板塊或公司，自身的產(chǎn)業(yè)邏輯、成長邏輯仍值得研究。

　　“我還是愿意從長期角度看待一些投資機(jī)會，可以容忍短期基本面不理想但市場給了合理估值的好公司?！别垥赠i提示了兩大類機(jī)會，第一類是業(yè)績突出，由于資金偏好原因，被市場忽視的品種；第二類則是自身能力建設(shè)持續(xù)推進(jìn)的品種。

　　在饒曉鵬看來，第二類機(jī)會更具有長期布局的意義。

　　“有些公司從去年開始到今年，一直在進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，疫情期間也在正常進(jìn)行產(chǎn)能的投放。如果單純看報(bào)表的話就會發(fā)現(xiàn)，很多潛力是放在‘在建工程’里面，在沒有完成的時候，當(dāng)然沒法產(chǎn)生業(yè)績。今年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常以后，公司的資本效率就會提升，企業(yè)的業(yè)績增速或許會迅速得到提升。”饒曉鵬表示，有些公司，大家習(xí)慣去分析的時候把它視為周期性波動行業(yè)，但實(shí)際上很多公司能力建設(shè)是走在報(bào)表前面的。

　　在饒曉鵬看來，A股市場上仍不乏估值非常便宜但現(xiàn)金流很好的公司。

　　具體來看，饒曉鵬指出，這類公司在制造業(yè)、科技、環(huán)保類、消費(fèi)類、金融、周期等行業(yè)中都有。

　　今年要適當(dāng)放低收益率預(yù)期

　　對于A股后市走勢，饒曉鵬表示，中國的疫情防控有效，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了有力保障。

　　“經(jīng)濟(jì)基本面依然沿著固有路徑發(fā)展，2020年二季度以來，貨幣環(huán)境正逐步回歸常態(tài)。海外經(jīng)濟(jì)隨著疫苗的普及，未來也可能逐步復(fù)蘇?！辈贿^，饒曉鵬擔(dān)心，在疫情期間，隨著部分海外經(jīng)濟(jì)體向?qū)嶓w注入大量流動性，寬松的貨幣政策不是“免費(fèi)的午餐”，今年的一些負(fù)面效果可能逐步顯現(xiàn)。

　　饒曉鵬表示，未來可能是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回歸常態(tài)的狀態(tài)?！笆袌鲈诮?jīng)歷過去兩年持續(xù)上漲后，投資機(jī)會比過去少一些，所以要適當(dāng)放低收益率預(yù)期。但對一些估值沒有泡沫的板塊或公司，自身的產(chǎn)業(yè)邏輯、成長邏輯值得研究?！?/p>

　　值得注意的是，近期部分一季報(bào)業(yè)績出色的上市公司卻出現(xiàn)回調(diào)，甚至一度出現(xiàn)大白馬股逐個“閃崩”的情況。對此，饒曉鵬分析稱，“一季報(bào)很少看到業(yè)績不佳的上市公司，調(diào)整說明市場對業(yè)績增長的預(yù)期太滿。一旦太滿的預(yù)期遭遇業(yè)績稍有不及，就會引來資金集中出逃，高估值個股出現(xiàn)階段性大幅回調(diào)?！?/p>

　　在投資長跑中，應(yīng)做有把握的投資選擇

　　由于管理的多只基金在年內(nèi)的震蕩行情中表現(xiàn)抗跌，饒曉鵬被稱為“寶藏基金經(jīng)理”。

　　2020年四季報(bào)時，饒曉鵬已注意到市場可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，在結(jié)構(gòu)和倉位上有一定的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，將A股倉位調(diào)整到80%或以下，并壓縮了部分過高估值板塊的持倉比例，主動放棄高風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域。

　　在14年的從業(yè)生涯中，饒曉鵬經(jīng)過多次牛熊轉(zhuǎn)換， 因此，他十分注重控制投資回撤，一是投資真正的優(yōu)秀公司，除去系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，歷史上主要的虧損主要是“踩雷”造成的，投資優(yōu)質(zhì)的公司能夠在很大程度上降低這類風(fēng)險(xiǎn)；二是保持基本面研究跟蹤，包括對盈利和估值的預(yù)期；三是關(guān)注市場自身的輪動趨勢，行業(yè)是輪動的，通過輪動模型輔助判斷極端的情況，能夠一定程度上降低階段回撤。

　　在饒曉鵬看來，“人的理性是有限的，組合風(fēng)格過于單一，則可能對未知風(fēng)險(xiǎn)的適應(yīng)度低而造成回撤。作為基金經(jīng)理要保持組合多樣性，相對平衡，適應(yīng)不同環(huán)境?！?/p>

　　饒曉鵬坦言，投資是一次次的選擇，長期數(shù)次選擇如果要獲得好回報(bào)，就需要盡量降低選擇失敗或回撤的概率。在投資長跑中，應(yīng)做有把握的投資選擇，雖然階段性可能會慢一點(diǎn)，但這樣的選擇不容易犯原則性錯誤，能夠積小勝為大勝。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日，饒曉鵬管理著5只基金產(chǎn)品，資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)205.15億元。5只基金今年以來均實(shí)現(xiàn)了正收益，并大幅跑贏基準(zhǔn)。

　　其中，饒曉鵬管理時間最長的華安升級主題基金，其2年、3年、5年收益率分別達(dá)124.33%、128.77%、169.31%，均排名同類前1/4。

　　另一只產(chǎn)品華安行業(yè)輪動，近2年收益率123.51%，也排名同類前1/4。

　　此外，其管理的華安匯智精選兩年是公募行業(yè)首批6只“逐筆計(jì)提業(yè)績報(bào)酬”基金之一，歷史總回報(bào)79.8%，排名第2。

（文章來源：澎湃新聞）

(原標(biāo)題：專訪華安基金饒曉鵬：今年會把合理的估值放在更加重要的位置)

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