富國基金沈博文：美債大幅波動 美元信用債投資者如何應(yīng)對？

　　今年以來，美國國債出現(xiàn)了大幅的變化，先是一季度10年美國國債收益率從年初的0.91%快速上行80多基點到最高1.77%，接著二季度又呈現(xiàn)震蕩下行趨勢。而進(jìn)入7月份，美國國債收益率又呈現(xiàn)出大幅波動的狀態(tài)，由1.47%快速下行至1.15%以下，短短約兩周下行了32基點(二季度以來下行幅度達(dá)62基點)，波動程度再次提高，以MOVE INDEX衡量的美國國債波動率快速上升至69.3，僅次于一季度美國國債快速上行時的波動率。

　　筆者觀察到，本輪美國國債收益率下行具有以下特點：一、短時間內(nèi)大幅下行，且?guī)缀鯙閱芜呄滦?；二、單個交易日出現(xiàn)大幅下行，7月以來的12個交易日內(nèi)，單個交易日下行超過5個基點的就有5次。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)整體向好、通脹擔(dān)憂較高的背景下，本輪收益率快速下行，速度之快以及幅度之大超出了許多投資者的預(yù)料。究其原因，主要有如下幾方面：

　　一是本次美債收益率的下行是一季度再通脹交易過熱的冷卻。一季度美債收益率的快速上行很大程度來自于通脹交易情緒火熱的推動，市場對于通脹上行的預(yù)期較滿，因而再通脹交易過度price-in了通脹的影響。而以美聯(lián)儲主席為首的主要官員不斷發(fā)表“暫時性通脹”論，讓市場逐步降低了對通脹的擔(dān)憂。同時，實際的通脹水平雖然保持高位，但并未顯著超出市場預(yù)期。

　　二是美國國債在一季度收益率上行和海外流動性持續(xù)寬松的背景下，呈現(xiàn)一定的吸引力。以美聯(lián)儲為代表的海外央行依然保持著寬松的貨幣政策，令海外市場流動性不斷寬裕，從與美股的相對估值(以標(biāo)普500分紅比例1.35%衡量)考慮，10年期美國國債自二季度以來的大部分時間皆有較強(qiáng)的吸引力。

　　三是近期變種病毒在世界范圍內(nèi)廣泛傳播，美國本土疫情也有較大幅度的反彈，疊加經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的結(jié)構(gòu)性問題，讓部分投資者加大了對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂。

　　四是技術(shù)面存在做空平倉的需求，加大了美債收益率下行的幅度和速度。

　　美國國債收益率大幅波動對海外美元債的市場情緒造成了較大影響，但美元信用債指數(shù)保持了一定的相對韌性和獨立性。一季度，海外債券市場受到美債上行的影響，出現(xiàn)一定程度下跌，但跌幅小于美國國債的下跌幅度。而當(dāng)前，隨著美國國債收益率的下行，美國投資級信用價差已整體回到接近年初水平，中資美元債整體表現(xiàn)相似，但存在結(jié)構(gòu)性差異(其中資產(chǎn)管理公司信用價差整體僅較年初放寬約1基點，其他資產(chǎn)皆有5-10基點的放寬)。此外，今年以來，隨著中資美元債出現(xiàn)了部分信用事件的爆發(fā)，其整體表現(xiàn)并未完全跟隨美債變化。因此，在當(dāng)前美債收益率大幅波動的背景下，保持適當(dāng)?shù)木闷冢⑼ㄟ^深入的信用研究精選個券，有助于在大幅波動的市場中保持風(fēng)險調(diào)整后收益。

　　富國全球債和亞洲債一直保持穩(wěn)健的投資風(fēng)格，通過自下而上與自上而下相結(jié)合的研究方式與風(fēng)險敞口的動態(tài)調(diào)整，保持了組合的韌性，較為有效地應(yīng)對了今年以來美國國債收益率的大幅波動。富國固定收益投資團(tuán)隊將繼續(xù)以創(chuàng)造長期、穩(wěn)健回報為主要目標(biāo)，繼續(xù)發(fā)掘美元債市場的投資機(jī)遇，為投資者創(chuàng)造較為理想的回報。

　　(本文作者為富國全球債券、富國亞洲收益?zhèn)?span id="Info.3293">基金基金經(jīng)理沈博文，文中數(shù)據(jù)來源于彭博，數(shù)據(jù)截至2021年7月20日。)

（文章來源：中國證券報）

(責(zé)任編輯：DF532)