投研的那些事

　　為了去某稀有金屬礦場調(diào)研，嘉實資源精選基金經(jīng)理蘇文杰從飛機(jī)換乘大巴，從大巴再搭三輪車，跟隨著工人去礦山實地開采。

　　圍繞集成電路技術(shù)攻關(guān)的討論已經(jīng)持續(xù)了半個小時，嘉實基金大科技研究總監(jiān)王貴重在專家閉門會議上，深度探討行業(yè)的前沿發(fā)展。

　　一個月調(diào)研了4家動力電池相關(guān)的零部件企業(yè)，嘉實基金成長風(fēng)格投資總監(jiān)姚志鵬的飛行里程圖，像是畢加索的素描圖，繁復(fù)且?guī)е栏小?/p>

　　初看起來，這些是普通、日常的研究調(diào)研。但這些圍繞企業(yè)的基本面研究，則是深度投研的錨點。上游的原材料、中游的芯片原器件、下游的零部件，不同投研團(tuán)隊的思想認(rèn)知匯聚在一起，以“網(wǎng)格狀”的形式，組成了嘉實基金對新能源產(chǎn)業(yè)鏈立體、全面的研究。

　　事實上，這是嘉實基金投研體系中的硬核之一，以產(chǎn)業(yè)視角把握行業(yè)“第一原理”，以產(chǎn)業(yè)投資眼光去看待企業(yè)的投資價值，并為持有人帶去豐厚的回報。

有故事的基金經(jīng)理們

　　深入到“產(chǎn)業(yè)毛細(xì)血管”去做基本面研究。僅以渠道這一個環(huán)節(jié)為例，嘉實基金從構(gòu)成產(chǎn)業(yè)鏈最前端的微觀個人開始，到網(wǎng)點、夫妻老婆店，再到大中小的店鋪、連鎖商超農(nóng)貿(mào)等，研究順著“血管”脈絡(luò)，逐漸擴(kuò)張和蔓延，清晰透徹的貫穿整個產(chǎn)業(yè)鏈。

　　探究本質(zhì)，探究現(xiàn)象背后企業(yè)的核心競爭力，早已內(nèi)化成為了嘉實基金經(jīng)理們投研工作的底色。

　　嘉實基金成長風(fēng)格投資總監(jiān)姚志鵬，在過去幾年的調(diào)研飛機(jī)上，見證了格爾木一片沙漠中的黑色太陽能電池板從1個到1000個整齊排列的樣子，敏銳發(fā)現(xiàn)了新能源變革的時代機(jī)會。在2016年，就提前布局挖掘了很多先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的寶藏個股，被稱為“寧組合”挖掘機(jī)。嘉實資源精選基金經(jīng)理蘇文杰到過地表？ 2700米深的金礦坑道，臨近37度的炎熱高溫，安全帽里全部都是汗水。嘉實基金大消費研究總監(jiān)吳越在凌晨3點，人聲鼎沸的農(nóng)貿(mào)市場跟隨著夫妻老婆店的店主開始了一天的卸貨收貨。嘉實基金大科技研究總監(jiān)王貴重在調(diào)研一家號稱“能改變世界”的科技公司時發(fā)現(xiàn)，機(jī)器是嶄新的，里面只有2、3個工人。在當(dāng)?shù)氐攘藘商旌笤俅蝸淼焦S，所有的機(jī)器都被搬空了。

　　故事性和戲劇性的調(diào)研經(jīng)歷背后，是日復(fù)一日、年復(fù)一年普通且日常的調(diào)研積累。截至2021年8月16日，半年多來，嘉實基金調(diào)研總次數(shù)是741次，合計調(diào)研了430家上市公司，位列行業(yè)第一。2019年—2020年，連續(xù)兩年，嘉實基金行業(yè)調(diào)研總次數(shù)和調(diào)研個股數(shù)均為行業(yè)第一。

　　然而，90%的實地調(diào)研不是為了得到機(jī)會，而是為了排除掉干擾。在嘉實基金，投資的任何一個東西都要比別人更懂。跑實地、開電話會議這些只是投資研究中的基本功，每位行業(yè)研究員要成為有影響力的行業(yè)專家，還需要大量系統(tǒng)的案頭研究，抽絲剝繭的分析，精細(xì)的模型估值演算等一系列深度研究。

　　“投資研究是長跑，需要有實地和案頭的平衡，調(diào)研和思考的平衡。認(rèn)知轉(zhuǎn)換成回報需要時間，這個過程還存在運(yùn)氣和概率，但最關(guān)鍵的是投研的底層邏輯是否經(jīng)得起磨煉和考驗?！奔螌嵒饍r值風(fēng)格投資總監(jiān)譚麗表示。

把研究轉(zhuǎn)化成回報

　　嘉實基金投研體系的終極目標(biāo)不是為了追高、為了極致的數(shù)字，而是要持續(xù)為客戶賺取回報。

　　長期回報是一群人的接力，“嘉實長子”嘉實泰和，從1999年成立至2021年8月17日，封閉期疊加開放期累計收益為5349.14%。這是22年來嘉實泰和歷任6位基金經(jīng)理代代相承的努力，也是對嘉實基金一直所堅持的強(qiáng)投研文化的肯定。

　　除了嘉實泰和，這種薪火相傳與對創(chuàng)造優(yōu)秀可持續(xù)業(yè)績的堅持，潤物細(xì)無聲在嘉實更多的基金產(chǎn)品里。根據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)，嘉實基金自成立以來至今2021年二季度，已經(jīng)通過公募產(chǎn)品為持有人實現(xiàn)了超2800多億的回報。

　　“研究即投資”是嘉實基金從研究員到基金經(jīng)理的共識。每一只重倉的背后是沉下身實地深入的研究、精密的測算和扎實的基本面依據(jù)，而每一步的投資動作，都早已在整體布局中做出了清晰規(guī)劃。

　　嘉實基金成長風(fēng)格投資總監(jiān)歸凱在國際調(diào)研中發(fā)現(xiàn)了檢測行業(yè)的基本特點是企業(yè)生命周期長，龍頭企業(yè)品牌壁壘足夠高，增長雖然只有個位數(shù)，但能獲得30倍的估值，給企業(yè)持續(xù)帶來溢價。對比中國，檢測行業(yè)的增速是GDP的一倍，基于基本面研究，對應(yīng)估值模型中的“永續(xù)增速”，分析出這是一個被忽視的高增長行業(yè)。2016年，歸凱果斷重倉國內(nèi)檢測行業(yè)的龍頭公司，中間也有過困難，但一直跟蹤驗證持有，見證了一個企業(yè)從“灰馬”到“白馬”的全過程，最終為投資人收獲了成長的收益。

　　在嘉實基金研究部行為手冊第一頁，印著一句話“求真、求善、求美是研究和投資的基礎(chǔ)”。這是嘉實研究員們共同的信仰。

　　嘉實基金大制造研究總監(jiān)劉杰親身經(jīng)歷了產(chǎn)品組合作為上市公司流通股東，在大會上堅定投出反對票的過程。彼時，該公司急于轉(zhuǎn)移股權(quán)，短期看起來股票價格可能會漲，但實際是損失了持有人的根本利益。

　　堅持正和博弈而非零和博弈，在嘉實基金是無需解釋的鐵律。

投研體系的吸引力法則

　　嘉實基金平衡風(fēng)格投資總監(jiān)胡濤每天的基礎(chǔ)工作是去偽存真。從繁雜的信息里逐步建立“模糊的正確”，所有的投資都不是1+1等于2的絕對。和管理層交流，參加權(quán)威行業(yè)會議，對上下游、競品溝通訪談，分析拆解財務(wù)報表，這一系列的研究過程，一次一次的認(rèn)證，把模糊無限接近清晰。

　　深厚的研究背景是嘉實基金經(jīng)理的共同特色。無論是研究員還是基金經(jīng)理，要求有清晰的研究和投資框架、邏輯和思維。除此之外，科技讓他們的投研經(jīng)驗與不斷升級的認(rèn)知，變得更具效率和效益。

　　在嘉實基金，有一個名為Data Lab的部門，它在行業(yè)內(nèi)一直非常神秘，僅有的公開資料顯示，這是一個將沉淀的知識持續(xù)圖譜動態(tài)化的組織，目前他們已經(jīng)累積了160+的被驗證的行業(yè)圖譜和300+個可追蹤歷史模擬組合表現(xiàn)。

　　這也是嘉實基金在投研中的另一個特色。通過前沿技術(shù)，持續(xù)升級團(tuán)隊與個人的投研認(rèn)知，“標(biāo)準(zhǔn)化”“模型化”在組織內(nèi)部，進(jìn)而形成一個可復(fù)制的決策流程。

　　通過人+AI的投研賦能，實現(xiàn)投資能力互補(bǔ)與融合的同時，通過制度與流程加強(qiáng)了投研轉(zhuǎn)化效率，將投研工作逐步向工業(yè)化轉(zhuǎn)換。嘉實基金大周期研究總監(jiān)肖覓說，一個全新的研究員來到嘉實后，依托這個系統(tǒng)就能對嘉實基金研究的根本價值觀和方法論得到很好的傳承，從而事半功倍。

　　堅持深度研究，相信多元，不斷尋求演進(jìn)，這樣的投研體系，吸引了更多優(yōu)秀人才的認(rèn)同。過去一年，嘉實基金就吸納了趙國英、郝淼、蔡丞豐、顏偉鵬等多位行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的基金經(jīng)理。

　　截至目前，嘉實基金擁有72名基金經(jīng)理，超過80%的基金經(jīng)理由內(nèi)部培養(yǎng)；整個投資體系已經(jīng)超320余人，并將嘉實的深度研究下沉到百余個三級細(xì)分或交叉領(lǐng)域。320多人組成的嘉實投研團(tuán)隊，將捍衛(wèi)投資第一性原理的信仰和堅持客戶利益至上的信仰融合在一起，落實成為每一天的投研工作日常。

　　這就是嘉實投研的故事，是以扎實的深度研究創(chuàng)造可持續(xù)回報的故事。

（文章來源：中國基金報）

(原標(biāo)題：投研的那些事)

(責(zé)任編輯：DF551)