匯添富基金鄭磊：真正的護城河來自持續(xù)進化的能力

　　鄭磊：匯添富基金經(jīng)理，具有11年證券從業(yè)經(jīng)驗，其中7年投資管理經(jīng)驗，擁有復旦大學社會醫(yī)學與衛(wèi)生事業(yè)管理碩士學位。鄭磊先生從業(yè)以來完整經(jīng)歷市場周期，在長期投資實戰(zhàn)中形成了正確的價值觀、科學的投資方法與穩(wěn)定的投資風格。

　　《投資的護城河》一書中提到，“我們的目的是發(fā)現(xiàn)那些有潛力在未來持續(xù)產(chǎn)生超額收益的公司”，這樣的公司可謂擁有“護城河”。那么，“護城河”會持續(xù)存在嗎？

　　在評估一家公司護城河趨勢的時候，我們發(fā)現(xiàn)護城河的變化，并不意味著ROE(ROIC)的變化，也未必與短期業(yè)績增長有必然的相關性。例如有一些以仿制藥為主業(yè)的公司，過去幾年的盈利增長/資產(chǎn)回報率都處于較好的水平，但這可能只是因為它們正好受益于市場處于較高的成長期，以及享受著過去保守政策帶來的穩(wěn)定競爭格局。而隨著國家藥品一致性評價政策的出臺，只要不存在進入壁壘，多數(shù)仿制藥的競爭就會不斷加劇，這些公司未來的持續(xù)成長能力就會受到威脅。再如，還有一些醫(yī)藥企業(yè)在過去不斷加強研發(fā)投入，或者為了降低生產(chǎn)成本而在某個重要特殊的地方修建一家新工廠，而這些能加強長期企業(yè)競爭優(yōu)勢的正確決策，卻并不會很快就在短期盈利中體現(xiàn)出來。

　　萬物皆有周期，成長終有階段，白馬亦可褪色。再優(yōu)秀的企業(yè)，原有的業(yè)務終會遇到天花板或未知的風險。世界上沒有一成不變的護城河，正如歐洲中世紀的城堡和中國古都的護城河一樣，如果不加以修葺拓寬，終究將難以抵擋敵人的進攻。

　　筆者以為，真正的護城河來自企業(yè)持續(xù)進化的能力。10年前，某創(chuàng)新藥龍頭還是一家以搶先仿制藥上市為戰(zhàn)略的企業(yè)，現(xiàn)在已經(jīng)成為國內(nèi)最優(yōu)秀的擁有成型研發(fā)體系的創(chuàng)新藥企；10年前，某醫(yī)療器械龍頭還是一家只能在中低端市場打拼的產(chǎn)品型公司，現(xiàn)在已經(jīng)擁有了能在全球范圍內(nèi)與海外品牌一較高下的硬實力；10年前，某眼科龍頭還是一家扎根于部分省市的國內(nèi)醫(yī)療服務公司，現(xiàn)在已經(jīng)成為全球最大的創(chuàng)新型眼健康服務集團。在這些企業(yè)身上，我們看到了持續(xù)進化帶來的復利力量。

　　優(yōu)秀的企業(yè)都在時刻保持學習進化，通過不斷夯實自己的護城河獲取未來價值的持續(xù)增長，做投資亦是如此。諾貝爾物理學獎得主、量子物理一代宗師尼爾斯·博爾所言：“預測很難，而預測未來更難”?；羧A德·馬克思在《投資最重要的事》中也提到了未來預測的局限性。我們應對未來的最好的辦法之一就是不斷提升自身的競爭優(yōu)勢，加深加寬自己的護城河。少一些線性外推，多一些敬畏之心，放下過去的成見，放開未來的心態(tài)，夯實投資的護城河，享受進化帶來的長期力量。

　　風險提示：基金有風險，投資須謹慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績不預示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：匯添富基金鄭磊：真正的護城河來自持續(xù)進化的能力)

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