匯添富基金鄭磊：真正的護(hù)城河來自持續(xù)進(jìn)化的能力

　　鄭磊：匯添富基金經(jīng)理，具有11年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其中7年投資管理經(jīng)驗(yàn)，擁有復(fù)旦大學(xué)社會(huì)醫(yī)學(xué)與衛(wèi)生事業(yè)管理碩士學(xué)位。鄭磊先生從業(yè)以來完整經(jīng)歷市場(chǎng)周期，在長(zhǎng)期投資實(shí)戰(zhàn)中形成了正確的價(jià)值觀、科學(xué)的投資方法與穩(wěn)定的投資風(fēng)格。

　　《投資的護(hù)城河》一書中提到，“我們的目的是發(fā)現(xiàn)那些有潛力在未來持續(xù)產(chǎn)生超額收益的公司”，這樣的公司可謂擁有“護(hù)城河”。那么，“護(hù)城河”會(huì)持續(xù)存在嗎？

　　在評(píng)估一家公司護(hù)城河趨勢(shì)的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)護(hù)城河的變化，并不意味著ROE(ROIC)的變化，也未必與短期業(yè)績(jī)增長(zhǎng)有必然的相關(guān)性。例如有一些以仿制藥為主業(yè)的公司，過去幾年的盈利增長(zhǎng)/資產(chǎn)回報(bào)率都處于較好的水平，但這可能只是因?yàn)樗鼈冋檬芤嬗谑袌?chǎng)處于較高的成長(zhǎng)期，以及享受著過去保守政策帶來的穩(wěn)定競(jìng)爭(zhēng)格局。而隨著國家藥品一致性評(píng)價(jià)政策的出臺(tái)，只要不存在進(jìn)入壁壘，多數(shù)仿制藥的競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)不斷加劇，這些公司未來的持續(xù)成長(zhǎng)能力就會(huì)受到威脅。再如，還有一些醫(yī)藥企業(yè)在過去不斷加強(qiáng)研發(fā)投入，或者為了降低生產(chǎn)成本而在某個(gè)重要特殊的地方修建一家新工廠，而這些能加強(qiáng)長(zhǎng)期企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的正確決策，卻并不會(huì)很快就在短期盈利中體現(xiàn)出來。

　　萬物皆有周期，成長(zhǎng)終有階段，白馬亦可褪色。再優(yōu)秀的企業(yè)，原有的業(yè)務(wù)終會(huì)遇到天花板或未知的風(fēng)險(xiǎn)。世界上沒有一成不變的護(hù)城河，正如歐洲中世紀(jì)的城堡和中國古都的護(hù)城河一樣，如果不加以修葺拓寬，終究將難以抵擋敵人的進(jìn)攻。

　　筆者以為，真正的護(hù)城河來自企業(yè)持續(xù)進(jìn)化的能力。10年前，某創(chuàng)新藥龍頭還是一家以搶先仿制藥上市為戰(zhàn)略的企業(yè)，現(xiàn)在已經(jīng)成為國內(nèi)最優(yōu)秀的擁有成型研發(fā)體系的創(chuàng)新藥企；10年前，某醫(yī)療器械龍頭還是一家只能在中低端市場(chǎng)打拼的產(chǎn)品型公司，現(xiàn)在已經(jīng)擁有了能在全球范圍內(nèi)與海外品牌一較高下的硬實(shí)力；10年前，某眼科龍頭還是一家扎根于部分省市的國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)公司，現(xiàn)在已經(jīng)成為全球最大的創(chuàng)新型眼健康服務(wù)集團(tuán)。在這些企業(yè)身上，我們看到了持續(xù)進(jìn)化帶來的復(fù)利力量。

　　優(yōu)秀的企業(yè)都在時(shí)刻保持學(xué)習(xí)進(jìn)化，通過不斷夯實(shí)自己的護(hù)城河獲取未來價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)，做投資亦是如此。諾貝爾物理學(xué)獎(jiǎng)得主、量子物理一代宗師尼爾斯·博爾所言：“預(yù)測(cè)很難，而預(yù)測(cè)未來更難”?；羧A德·馬克思在《投資最重要的事》中也提到了未來預(yù)測(cè)的局限性。我們應(yīng)對(duì)未來的最好的辦法之一就是不斷提升自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加深加寬自己的護(hù)城河。少一些線性外推，多一些敬畏之心，放下過去的成見，放開未來的心態(tài)，夯實(shí)投資的護(hù)城河，享受進(jìn)化帶來的長(zhǎng)期力量。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：匯添富基金鄭磊：真正的護(hù)城河來自持續(xù)進(jìn)化的能力)

(責(zé)任編輯：33)