招商基金：債市投資需降低收益預期

　　今年政府政策脈絡(luò)很清晰，就是穩(wěn)增長，這個目標政府要付出巨大努力才能達到的，所以必然有難度。但毫無疑問這個目標數(shù)字很關(guān)鍵，它給大家定了一個調(diào)，就是我們要朝這個高水平去努力，政策也會有相應的跟進，也是激勵地方政府去積極作為，改善市場預期，實現(xiàn)比較高的經(jīng)濟目標增長。

　　第一，今年應該說大家整體回報預期要降低，因為去年6點幾的回報既有年初比較高的票息，也有信用債普遍壓力差的關(guān)系，宏觀環(huán)境也很配合。今年無論如何票息降下來了，比如票息大概就降了1個點下來，這是每年可預報的回報在下降。

　　第二，利差或者價格上漲的空間，顯然比去年也小。利差去年經(jīng)過了壓縮，大家資產(chǎn)放時間長就沒有利差了，目前現(xiàn)在有利差的地方都有風險。最近也有一些信用風險的暴露，剩下比較正常的、比較安全的利差都比較低，整體市場資本利得或者價格上漲的空間也比去年要低，畢竟我們現(xiàn)在2.8%左右的利率，歷史上是幾個低點之一。

　　股票估值經(jīng)常談到所處分位數(shù)，2.8%的國債對應估值至少是20%以下的分位數(shù)，是比較少見的。確實長期來看債券市場利率逐漸下降，但是它不是一蹴而就的過程，可能是往復波動下降的過程。目前來看這個點位是相對大家認可區(qū)間的偏低水平，所以這個位置即使說有一些利好，或者有一些貨幣政策的放松，向下走的空間顯然沒有那么大。整體大家對于債券市場第一需要做好的就是降低收益預期，這個概率是很大的，無論是票息角度還是市場能漲的資本利得角度都比去年下降了。

　　市場其他機構(gòu)包括其他類型的市場參與者聊，今年分歧也很大的，無非就是大家對于結(jié)構(gòu)、時間點的選擇，包括對于點位都有一定的分歧，大家分歧大的時候市場就會有波動，這跟去年大家有不少都是一致看好的，還是有很大變化的。

　　另外要從更長遠的角度持有，因為債券資產(chǎn)利率還是在于持有，跟股票也有點像，收益還是跟長期持有有關(guān)，短期很難說得清楚。今年債券市場值得關(guān)注，主要是做好節(jié)奏的把握和收益預期的管理。

（文章來源：金融投資報）

(原標題：債市投資需降低收益預期)

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