通策醫(yī)療業(yè)績(jī)失速身陷違規(guī) 市值一年多蒸發(fā)近千億

　　種植牙集采尚未全面實(shí)施，“牙茅”通策醫(yī)療業(yè)績(jī)已失速。近日，通策醫(yī)療披露年中業(yè)績(jī)，歸母凈利潤(rùn)罕見(jiàn)下滑15.73%。

　　在業(yè)績(jī)披露之際，通策醫(yī)療因關(guān)聯(lián)交易未披露、財(cái)務(wù)資助及投資出資披露不準(zhǔn)確、上市公司獨(dú)立性欠缺三項(xiàng)違規(guī)，被浙江證監(jiān)局采取責(zé)令改正監(jiān)管措施。

　　事實(shí)上，通策醫(yī)療股價(jià)在過(guò)去一年多已跌逾70%，市值蒸發(fā)近千億元。實(shí)控人與上市公司之間關(guān)聯(lián)往來(lái)頻繁，“耗光”全部家底收購(gòu)和仁科技令市場(chǎng)費(fèi)解。此外，省外擴(kuò)張至今未見(jiàn)明顯起色，通策醫(yī)療業(yè)務(wù)仍困于浙江省內(nèi)。

　　業(yè)績(jī)罕見(jiàn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)股價(jià)一年多跌逾70%

　　8月22日晚間，“牙茅”通策醫(yī)療發(fā)布2022年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.18億元，比去年同期增長(zhǎng)0.05%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.96億元，同比下降15.73%。作為公募基金重倉(cāng)“大白馬”，通策醫(yī)療業(yè)績(jī)歷來(lái)鮮有負(fù)增長(zhǎng)。

　　2004年，通策醫(yī)療借殼北京中燕上市，三年后完成資產(chǎn)重組和股權(quán)分置改革，自此一直以口腔醫(yī)療服務(wù)為主業(yè)。從歷史數(shù)據(jù)看，通策醫(yī)療歸母凈利潤(rùn)僅在2020年一季度為負(fù)，過(guò)去5年歸母凈利率增長(zhǎng)率分別為59.05%、53.34%、39.44%、5.69%、42.67%。

　　對(duì)今年上半年利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，通策醫(yī)療歸于三大原因：一是受疫情影響，所轄醫(yī)院反復(fù)停診、限流；二是蒲公英分院目前處于籌建或培育期，凈利潤(rùn)率僅為5.5%，拉低了整體利潤(rùn)率；三是公司儲(chǔ)備人才導(dǎo)致人力成本支出攀升。

　　實(shí)際上，在本次中報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布前一個(gè)多月，通策醫(yī)療股價(jià)已由反彈轉(zhuǎn)為下跌。8月中旬后，通策醫(yī)療股價(jià)加速下跌，而這與一則文件通知有關(guān)。

　　8月12日，國(guó)家醫(yī)保局辦公室發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展口腔種植收費(fèi)和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)查登記工作的通知》，決定全面開(kāi)展口腔種植收費(fèi)和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)查登記工作。這次“摸底”被業(yè)內(nèi)視為種植牙集采的預(yù)備動(dòng)作。

　　此前，寧波、蚌埠已率先探索種植牙集采及醫(yī)保限價(jià)工作。據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)，在經(jīng)過(guò)集中議價(jià)談判后，蚌埠市種植牙材料費(fèi)用平均降幅84.17%，同時(shí)三級(jí)醫(yī)院種植牙項(xiàng)目限價(jià)不高于2200元/顆，“一降一限”讓種植醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目最高降幅達(dá)82%以上。換言之，種植牙等口腔服務(wù)業(yè)務(wù)或?qū)⒏鎰e高毛利時(shí)代。

　　從營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，通策醫(yī)療分為種植、正畸、兒科、修復(fù)、大綜合五大科室。種植業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比重為18%，但發(fā)展勢(shì)頭迅猛，同比增速力壓其他四大業(yè)務(wù)。對(duì)于種植牙集采帶來(lái)的影響，通策醫(yī)療在最新機(jī)構(gòu)調(diào)研紀(jì)中表示，公司在低端、中端、高端多個(gè)層次的種植牙項(xiàng)目上都有布局，能夠適應(yīng)各種新變化。

圖：2022年通策醫(yī)療主要口腔診療業(yè)務(wù)構(gòu)成情況(單位：億元)

　　值得注意的是，種植牙集采對(duì)通策醫(yī)療實(shí)際影響尚未可知，但自去年7月高點(diǎn)以來(lái)，截至8月24日收盤(pán)，通策醫(yī)療股價(jià)至今已暴跌近72%，市值蒸發(fā)972億元。

　　上市公司獨(dú)立性欠缺實(shí)控人關(guān)聯(lián)往來(lái)頻繁

　　在業(yè)績(jī)罕見(jiàn)負(fù)增長(zhǎng)之際，通策醫(yī)療也陷入多事之秋。公司及實(shí)控人呂建明等因存在多項(xiàng)違規(guī)，被浙江證監(jiān)局采取責(zé)令改正監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

　　8月22日，在中報(bào)業(yè)績(jī)披露當(dāng)日，通策醫(yī)療公告收到浙江證監(jiān)局行政監(jiān)管措施決定書(shū)。經(jīng)查，通策醫(yī)療存在關(guān)聯(lián)交易未披露、財(cái)務(wù)資助及投資出資情況披露不準(zhǔn)確和上市公司獨(dú)立性欠缺三項(xiàng)違規(guī)事項(xiàng)。

　　決定書(shū)中顯示，2021年10月19日至12月30日期間，公司與實(shí)際控制人控制的企業(yè)存在14320萬(wàn)元非經(jīng)營(yíng)性資金往來(lái)，但未按規(guī)定履行決策程序和信息披露義務(wù)；公司印章管理、人員、資金管理、資產(chǎn)管理均未獨(dú)立于控股股東及其關(guān)聯(lián)方，導(dǎo)致上市公司獨(dú)立性欠缺。

　　事實(shí)上，通策醫(yī)療與實(shí)控人控制企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)往來(lái)較為頻繁，不僅存在非經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)資助及關(guān)聯(lián)方共同投資，且實(shí)控人曾計(jì)劃將其體外資產(chǎn)高溢價(jià)轉(zhuǎn)讓給通策醫(yī)療，前段時(shí)間主導(dǎo)的和仁科技的收購(gòu)也令市場(chǎng)頗為費(fèi)解。

　　5月15日，通策醫(yī)療公告稱(chēng)，擬通過(guò)支付現(xiàn)金方式受讓杭州本地醫(yī)療信息軟件公司和仁科技7880萬(wàn)股(約占總股份的29.75%)，交易金額為7.69億元。在交易完成后，通策醫(yī)療將成為和仁科技第一大股東。

　　中報(bào)顯示，通策醫(yī)療賬面上貨幣資金僅為7.55億元。這意味著，通策醫(yī)療需要“耗光”全部家底收購(gòu)和仁科技。雖然收購(gòu)款可分三期支付，但需在6個(gè)月內(nèi)支付完成。據(jù)新華財(cái)經(jīng)了解，過(guò)去三年和仁科技營(yíng)收基本陷入停滯狀態(tài)，市場(chǎng)對(duì)通策醫(yī)療此次“滿(mǎn)倉(cāng)”押注并不買(mǎi)賬。收購(gòu)公告發(fā)布后隔日，通策醫(yī)療收盤(pán)跌7.67%。

　　根據(jù)通策醫(yī)療公開(kāi)信息，公司計(jì)劃將所有信息部門(mén)剝離給科技，同時(shí)考慮逐步將培養(yǎng)的除口腔以外的其他專(zhuān)科都剝離到和仁科技，讓和仁科技進(jìn)入“數(shù)字化醫(yī)院建設(shè)一體化解決方案”的科技板塊+“眼耳鼻喉等專(zhuān)科醫(yī)療服務(wù)”的醫(yī)院板塊的雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)模式。

　　值得一提的是，眼耳鼻喉等專(zhuān)科業(yè)務(wù)都在通策醫(yī)療體外，屬于通策集團(tuán)旗下資產(chǎn)。七年前實(shí)控人曾計(jì)劃將其他體外資產(chǎn)賣(mài)給上市公司，但最終在愈發(fā)嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境中終止。

　　據(jù)悉，2015年11月，通策醫(yī)療拋出關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，擬作價(jià)50.51億元收購(gòu)海駿科技95.67%股權(quán)及嬴湖創(chuàng)造、嬴湖共享各90%財(cái)產(chǎn)份額，而呂建明為海駿科技實(shí)際控制人。經(jīng)評(píng)估，海駿科技股東權(quán)益預(yù)估值為50.61億元，預(yù)估增值率高達(dá)427.19%。2016年5月，此次被市場(chǎng)視為高溢價(jià)收購(gòu)的重大資產(chǎn)重組宣告終止。

　　業(yè)務(wù)向省外擴(kuò)張受困同行區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)壓力大

　　多年來(lái)，通策醫(yī)療通過(guò)“區(qū)域總院+分院”模式向省內(nèi)尋求深度、向省外尋求廣度，市場(chǎng)過(guò)往對(duì)其給予較高估值亦是看重其省外拓展?jié)摿?。但從目前情況看，通策醫(yī)療業(yè)務(wù)仍困于浙江省內(nèi)。

　　中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，通策醫(yī)療以杭州口腔醫(yī)院起家，公司目前擁有已營(yíng)業(yè)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)65家，超過(guò)90%的收入來(lái)自浙江省內(nèi)，省外占比和擴(kuò)張均較為有限，而且在今年上半年出現(xiàn)“不進(jìn)反退”情況。

圖：通策醫(yī)療浙江省內(nèi)外口腔醫(yī)療服務(wù)收入構(gòu)成(單位：億元)

　　據(jù)新華財(cái)經(jīng)了解，通策醫(yī)療計(jì)劃在省外通過(guò)打造“存濟(jì)”品牌擴(kuò)張至全國(guó)，目前已投資新建武漢、重慶、西安、成都等大型口腔醫(yī)院，每家體量均相當(dāng)于杭州口腔醫(yī)院中心醫(yī)院。根據(jù)此前公告，武漢存濟(jì)口腔醫(yī)院從建設(shè)到運(yùn)營(yíng)處于領(lǐng)頭地位，在2021年?duì)I收1億元左右，剛剛實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

　　為何通策醫(yī)療在省外擴(kuò)張“雷聲大雨點(diǎn)小”？相對(duì)于眼鼻喉等專(zhuān)業(yè)，牙科行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻低，全國(guó)牙科單體診所林立，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2020年牙科行業(yè)整體規(guī)模約為1628億元，從營(yíng)收來(lái)看，通策醫(yī)療、拜博口腔、瑞爾集團(tuán)等頭部企業(yè)市占率均不足2.5%。

　　從國(guó)內(nèi)口腔民營(yíng)醫(yī)院布局來(lái)看，2022年3月瑞爾集團(tuán)在港交所掛牌上市，牙博士、中國(guó)口腔醫(yī)療集團(tuán)相繼已遞交招股書(shū)。通策醫(yī)療的大本營(yíng)在浙江省，華美牙科門(mén)店主要集中在四川、可恩口腔在山東、牙博士在江蘇、恒倫口腔在山西、德倫口腔在廣東，全國(guó)范圍內(nèi)缺乏知名民營(yíng)口腔連鎖品牌。

　　實(shí)際上，參考其他民營(yíng)口腔連鎖醫(yī)院經(jīng)驗(yàn)，在擴(kuò)張階段，新設(shè)立的醫(yī)院需要投入大量人力成本和費(fèi)用支出，并且醫(yī)療機(jī)構(gòu)建設(shè)具有一定運(yùn)營(yíng)周期，需要時(shí)間來(lái)進(jìn)行基礎(chǔ)建設(shè)和市場(chǎng)開(kāi)拓。

　　以可恩口腔為例，2012年公司營(yíng)收1527萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率為13.4%。2014年在新三板掛牌后，公司隨之開(kāi)啟擴(kuò)張之路，2019年時(shí)營(yíng)收一度高達(dá)3.04億元，但凈利潤(rùn)卻虧損至1680萬(wàn)。表現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，口腔連鎖醫(yī)院往往呈現(xiàn)出“兩高”，即管理費(fèi)用率高、銷(xiāo)售費(fèi)用率高。

　　相比之下，通策醫(yī)療一直以來(lái)的優(yōu)勢(shì)在于“三費(fèi)”控制，2022年上半年通策醫(yī)療銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)占營(yíng)收比重為11.31%，低于瑞爾集團(tuán)、牙博士等口腔連鎖醫(yī)院。但需注意的是，隨著業(yè)務(wù)向省外擴(kuò)張，通策醫(yī)療將面臨更大競(jìng)爭(zhēng)壓力，“三費(fèi)”支出也可能隨之增加。

（文章來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：【新華財(cái)經(jīng)調(diào)查】通策醫(yī)療業(yè)績(jī)失速身陷違規(guī) 市值一年多蒸發(fā)近千億)

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