民生加銀基金蔡曉：量化+基本面的“智仁結(jié)合”

　　中國基金報(bào)記者張玲

　　“我的投資方法可以概括為自上而下定方向，自下而上定個(gè)股?！边@簡短的兩句話，是民生加銀基金經(jīng)理蔡曉18年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和近7年基金管理經(jīng)驗(yàn)的精華。

　　蔡曉，中科院半導(dǎo)體研究所微電子與固體電子學(xué)碩士，曾在中信建投證券、新華資產(chǎn)管理公司任職，之后進(jìn)入建信基金研究部任總監(jiān)助理、策略組長、專戶投委會(huì)成員。2014年10月加入民生加銀基金，目前擔(dān)任民生加銀研究精選、養(yǎng)老服務(wù)、量化中國、中證港股通等4只基金的基金經(jīng)理。

　　自上而下定方向

　　自下而上定個(gè)股

　　蔡曉認(rèn)為，做投資既需要有定力，不受外界變化肆意干擾，也需要隨時(shí)洞察市場發(fā)展動(dòng)向，快速做出反應(yīng)，這樣才能履行好基金經(jīng)理的兩大職責(zé)——一方面通過價(jià)值發(fā)現(xiàn)，挖掘出優(yōu)質(zhì)公司；另一方面，做好基金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，為投資者帶來財(cái)富的增值。 蔡曉認(rèn)為，“自上而下定方向”尤為重要。估值不是自變量，而是受內(nèi)外部環(huán)境影響的因變量。如果市場內(nèi)外部環(huán)境不利于某個(gè)行業(yè)，或者說該行業(yè)處于邊緣化狀態(tài)，那么對應(yīng)公司的估值往往是下跌的。

　　選定方向行業(yè)后，就是“自下而上定個(gè)股”?！?015年股災(zāi)時(shí)，很多曾經(jīng)閃耀的公司黯然離場。通過研究我發(fā)現(xiàn)，這些公司本身就有問題，有的是道德問題，有的是戰(zhàn)略問題?！?/p>

　　遵循上述投資框架，蔡曉管理的基金長期業(yè)績突出。以民生加銀研究精選為例，銀河數(shù)據(jù)顯示，截至9月15日，蔡曉任職4年多，總回報(bào)超過116%。

　　后市以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主

　　對于后市投資機(jī)會(huì)，蔡曉表示，海外將進(jìn)入類衰退預(yù)期，國內(nèi)弱復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不算亮眼，但出口方面尤其是高新技術(shù)產(chǎn)品的出口數(shù)據(jù)很有韌性，說明我國制造業(yè)仍有顯著優(yōu)勢?！邦A(yù)計(jì)下半年市場將以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，不太會(huì)出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”

　　具體而言，消費(fèi)方面，蔡曉認(rèn)為居民消費(fèi)能力仍在，但受到消費(fèi)場景的壓制。房地產(chǎn)和疫情是影響消費(fèi)的兩大因素?！爱?dāng)下一線城市的房價(jià)較為穩(wěn)定，二手房成交比較活躍，這對于居民財(cái)富來說是一種支撐。如果地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可控，可以考慮配置消費(fèi)板塊的優(yōu)秀公司?！?/p>

　　近年來，國際局勢趨于動(dòng)蕩，地緣政治不確定性加劇。蔡曉認(rèn)為，在此背景下，圍繞國防安全、能源安全、科技安全的板塊未來投資機(jī)會(huì)較為突出。

　　蔡曉分析，在國防安全方面，隨著多國調(diào)整防務(wù)政策，加大國防投入，國內(nèi)軍工板塊的高景氣度或?qū)⒊掷m(xù)。能源安全方面，歐洲能源危機(jī)持續(xù)，對中國來說，未來不僅要保障煤炭等傳統(tǒng)能源的資源安全，同時(shí)還應(yīng)多渠道拓展光伏、風(fēng)能等新資源，不斷優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，“能源安全是近幾年很重要的投資主線，相關(guān)配套機(jī)會(huì)都值得關(guān)注?！?/p>

　　科技安全方面，蔡曉認(rèn)為，當(dāng)下投資主要集中于半導(dǎo)體領(lǐng)域。美國對中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)持續(xù)打壓，國產(chǎn)替代的趨勢勢不可擋。隨著手機(jī)、PC、汽車等消費(fèi)需求回暖，半導(dǎo)體行業(yè)估值有望持續(xù)修復(fù)，值得長期投資。

　　對于新能源車板塊，蔡曉強(qiáng)調(diào)，雖然板塊景氣度可能延續(xù)，但不能忽視供給端的壓力。

　　此外，蔡曉還看好元宇宙概念板塊。他認(rèn)為，元宇宙概念在帶來新產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，也將改變游戲、電影等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的商業(yè)模式，增強(qiáng)相關(guān)領(lǐng)域的社交屬性，助力跑通商業(yè)循環(huán)?！霸钪媸俏磥頃r(shí)代的趨勢。隨著AR、VR等技術(shù)的不斷突破創(chuàng)新，元宇宙的投資潛力是巨大的。只不過當(dāng)下仍存在不少問題，需要謹(jǐn)慎對待、穩(wěn)妥推進(jìn)?！?/p>

（文章來源：中國基金報(bào)）

(原標(biāo)題：民生加銀基金蔡曉：量化+基本面的“智仁結(jié)合”)

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