【國(guó)際金融觀察】歐洲能源困局背后 多重金融風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

　　新華財(cái)經(jīng)北京11月8日電(分析師刁倩)今年以來，俄烏沖突、新冠疫情、極端天氣與激進(jìn)式能源轉(zhuǎn)型交織，歐洲飽受能源供應(yīng)不足的困擾，氣價(jià)飆升。但是隨著歐洲各國(guó)大力增加天然氣儲(chǔ)備，歐洲天然氣價(jià)格又開啟了暴跌模式。而不管價(jià)格如何波動(dòng)，目前天然氣價(jià)格已難回2021年以前水平。歐洲能源困局也凸顯歐洲能源結(jié)構(gòu)的深層次問題，多國(guó)重啟煤電或暫緩歐洲能源轉(zhuǎn)型步伐。

　　在目前歐洲能源困局背后，多重金融風(fēng)險(xiǎn)不能忽視。主要來自三個(gè)方面：一是歐洲能源短缺的情況下，能源價(jià)格的飆升進(jìn)一步推高了通貨膨脹。二是歐洲碳價(jià)大幅波動(dòng)，碳價(jià)走高或進(jìn)一步推高企業(yè)用能成本。三是歐洲電力市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，與此掛鉤的電力期貨及其衍生品的金融風(fēng)險(xiǎn)正不斷放大。

　　一、天然氣供應(yīng)不穩(wěn)氣價(jià)波動(dòng)大，歐洲能源無奈轉(zhuǎn)向煤電

　　1.天然氣供應(yīng)不穩(wěn)定，氣價(jià)高企猶坐過山車

　　俄烏沖突、新冠疫情、極端天氣與激進(jìn)式能源轉(zhuǎn)型交織，歐洲飽受能源供應(yīng)不足的困擾，氣價(jià)飆升。標(biāo)普全球大宗商品的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，荷蘭TTF天然氣平均價(jià)格為99歐元/兆瓦時(shí)，而2021年同期的平均價(jià)格僅為22歐元/兆瓦時(shí)。2022年8月26日，荷蘭TTF天然氣即月期貨收盤價(jià)為339.2歐元/兆瓦時(shí)，刷新歷史最高紀(jì)錄。

　　值得注意的是，隨著歐洲各國(guó)大力增加天然氣儲(chǔ)備，歐洲天然氣價(jià)格又開啟了暴跌模式。10月19日，TTF荷蘭天然氣期貨11月合約報(bào)112.51歐元/兆瓦時(shí)，較8月最高點(diǎn)下跌67%。截至11月9日收盤，TTF荷蘭天然氣期貨12月合約報(bào)77.49歐元/兆瓦時(shí)。

　　這背后的原因主要有三個(gè)方面，一是近一段時(shí)間歐洲的儲(chǔ)氣量已經(jīng)超過90%，供大于求。根據(jù)歐盟方面的數(shù)據(jù)，歐盟整體的天然氣存儲(chǔ)率已經(jīng)達(dá)到了93.61%，德國(guó)更是達(dá)到了97.5%的水平，丹麥則高達(dá)99.85%。一時(shí)間，歐洲出現(xiàn)了供大于需的場(chǎng)面。同時(shí)，受制于天然氣儲(chǔ)能設(shè)備的限制，很多載滿天然氣的船只無法?？啃敦?，游弋在西班牙沿岸以及其周邊的地中海沿岸。天然氣期貨價(jià)格自然暴跌。二是由于歐洲大部分地區(qū)今年秋季迄今天氣較往年溫暖，暫時(shí)打壓了天然氣需求。同時(shí)，液化天然氣供應(yīng)近期也集中到貨，這令荷蘭TTF天然氣期貨價(jià)格自此前高位顯著回落。三是歐盟將對(duì)天然氣價(jià)格設(shè)施上限的前景，也壓制了市場(chǎng)做多的預(yù)期。10月18日，歐盟委員會(huì)提出聯(lián)合購買天然氣、對(duì)歐洲天然氣基準(zhǔn)價(jià)格實(shí)施限價(jià)機(jī)制、協(xié)調(diào)歐盟成員國(guó)能源供應(yīng)等新的緊急措施，以應(yīng)對(duì)歐盟天然氣價(jià)格高企，確保今冬能源供應(yīng)安全。

　　盡管目前TTF荷蘭天然氣期貨價(jià)格有所回落，但再難回到2021年以前水平。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)認(rèn)為，歐洲天然氣價(jià)格難以再降回2021年之前的水平。預(yù)計(jì)到2023年，歐元區(qū)天然氣批發(fā)價(jià)格仍將達(dá)到190歐元/兆瓦時(shí)，而這勢(shì)將給相關(guān)國(guó)家?guī)沓掷m(xù)的CPI上行壓力。

　　2.歐洲多國(guó)重啟煤電，能源轉(zhuǎn)型步伐暫緩

　　歐洲能源結(jié)構(gòu)脆弱，較大程度依賴能源進(jìn)口。21世紀(jì)以來，歐洲的能源結(jié)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向清潔能源。截至2020年，有15個(gè)歐洲國(guó)家宣布了自己的退煤計(jì)劃，煤炭在歐洲能源結(jié)構(gòu)的占比一直在快速降低，現(xiàn)在僅為14%。天然氣和石油的占比卻在不斷地增加，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了60%左右。而歐洲自身的天然氣和石油本地儲(chǔ)量很低，一次能源總自給率不足40%。這就意味著歐洲國(guó)家需要依賴進(jìn)口。

　　俄羅斯是歐盟最大天然氣和原油供應(yīng)國(guó)，烏克蘭危機(jī)暴發(fā)后，歐盟不斷升級(jí)對(duì)俄制裁，加劇歐洲國(guó)家能源短缺。歐洲國(guó)家在能源結(jié)構(gòu)中對(duì)于天然氣最為依賴。在歐盟的一次能源結(jié)構(gòu)中，天然氣大概占比25%，其中有70%都需要依靠進(jìn)口。而僅是俄羅斯一個(gè)國(guó)家的天然氣占到歐盟進(jìn)口量的43%，其實(shí)也不只是天然氣。在歐盟煤炭和原油的進(jìn)口中，俄羅斯占比也分別達(dá)到了46%和27%。

　　為從能源危機(jī)中擺脫困境，德國(guó)、意大利、奧地利、荷蘭、丹麥等多個(gè)曾大力呼吁放棄煤炭、倡導(dǎo)環(huán)保的歐洲國(guó)家，近期相繼宣布重開煤電廠或采取措施支持煤電項(xiàng)目。率先采取煤炭發(fā)電措施的是德國(guó)。據(jù)美國(guó)消費(fèi)者新聞與商業(yè)頻道(CNBC)報(bào)道，德國(guó)副總理兼經(jīng)濟(jì)和氣候保護(hù)部長(zhǎng)羅伯特·哈貝克稱，將通過允許增加煤炭發(fā)電應(yīng)對(duì)俄供氣供應(yīng)減少。奧地利也作出了允許煤炭發(fā)電的決定。歐盟媒體“歐盟動(dòng)態(tài)”新聞網(wǎng)報(bào)道稱，奧地利總理內(nèi)哈默在為應(yīng)對(duì)俄供氣減少召開的緊急會(huì)議上表示，盡管該國(guó)較其他歐盟國(guó)家擁有更高的天然氣儲(chǔ)備量，但仍決定重啟于2020年4月宣布關(guān)閉的梅拉赫煤電廠，允許其在緊急情況下繼續(xù)運(yùn)行。

　　繼德國(guó)、奧地利重啟煤炭發(fā)電之后，意大利、荷蘭、法國(guó)等國(guó)也推出了類似的舉措。綜合路透社、荷蘭新聞網(wǎng)報(bào)道，意大利政府計(jì)劃在必要時(shí)購買煤炭，增加火力發(fā)電。荷蘭內(nèi)閣也決定解除2002年至2024年對(duì)燃煤發(fā)電的限制。此外，法國(guó)能源部宣布重啟于今年3月底剛剛關(guān)閉的燃煤電廠。

　　歐盟在重啟煤電相關(guān)問題上也給出一定空間，能源轉(zhuǎn)型步伐放緩。此前支持轉(zhuǎn)型清潔能源的歐盟官員，在一些成員國(guó)轉(zhuǎn)向煤電之時(shí)也開始含糊其詞。負(fù)責(zé)內(nèi)部市場(chǎng)的歐盟委員蒂埃里·布雷東近日表示，只要一個(gè)國(guó)家向其他國(guó)家證明在獲取天然氣供應(yīng)方面已盡其所能，便可重啟煤電廠。歐盟委員會(huì)氣候行動(dòng)和能源事務(wù)發(fā)言人蒂姆·麥克菲表示，由于歐洲能源格局出現(xiàn)新變化，歐盟成員國(guó)能源結(jié)構(gòu)及相關(guān)計(jì)劃將有所調(diào)整，其中包括重啟部分煤炭產(chǎn)能。

　　作為全球能源綠色轉(zhuǎn)型的先鋒地區(qū)，歐洲部分主要經(jīng)濟(jì)體的能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程已經(jīng)從客觀層面“剎車”，其整體發(fā)展步伐被迫放緩。

　　二、能源困局背后，多重金融風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

　　1.能源困局下，能源價(jià)格高企推動(dòng)通貨膨脹進(jìn)一步提升

　　歐洲能源困局下，能源價(jià)格的飆升進(jìn)一步推高了通貨膨脹。今年以來，歐洲天然氣和電力價(jià)格飆升至創(chuàng)紀(jì)錄高位，能源價(jià)格上漲導(dǎo)致大范圍通脹，給歐洲乃至世界經(jīng)濟(jì)造成劇烈沖擊。英國(guó)皇家國(guó)際問題研究所環(huán)境與社會(huì)部高級(jí)研究員郭江汶表示，“歐洲的能源困局持續(xù)時(shí)間可能會(huì)超出預(yù)期，并帶來中長(zhǎng)期的明顯通脹”。

　　10月19日，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)9月調(diào)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)終值較10%的初值下修0.1個(gè)百分點(diǎn)，為9.9%，雖然沒有站上兩位數(shù)，但依舊是有記錄以來最高值；環(huán)比上漲1.2%，為2022年3月以來最大增幅。

　　分國(guó)別看，歐盟內(nèi)部通脹水平較低的國(guó)家為法國(guó)(6.2%)、馬耳他(7.4%)和芬蘭(8.4%)，較高的國(guó)家是愛沙尼亞(24.1%)、立陶宛(22.5%)和拉脫維亞(22.0%)?！皻W洲經(jīng)濟(jì)火車頭”德國(guó)9月通脹率升至10.0%，再創(chuàng)1990年以來新高。

　　經(jīng)歷了一系列財(cái)政計(jì)劃反轉(zhuǎn)后，英國(guó)通脹形勢(shì)不容樂觀。英國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，英國(guó)9月CPI環(huán)比上漲0.5%，同比增幅回升至10.1%，高于市場(chǎng)預(yù)期，與此前7月創(chuàng)造的40年來新高持平。

　　歐盟的能源價(jià)格飆升引發(fā)的輸入性通脹高企，還將加劇能源貧困與發(fā)展赤字。國(guó)際貨幣基金組織2022年《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測(cè)，歐盟經(jīng)濟(jì)增速將從2022年的2.8%降至2023年的2.3%。

　　2.碳價(jià)大幅波動(dòng)，或進(jìn)一步推高企業(yè)用能成本

　　目前，歐洲能源轉(zhuǎn)向引發(fā)的高漲的碳排放需求，為歐洲碳價(jià)提供了支撐。在化石燃料價(jià)格高漲的當(dāng)下，盡管天然氣發(fā)電會(huì)有較少的碳排放，但是能源價(jià)格相對(duì)較低的煤電更有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。而采用煤炭發(fā)電，電力企業(yè)將需要擁有更多碳排放配額，才能達(dá)到目前歐洲所要求的的碳排放目標(biāo)。在此背景下，歐洲碳價(jià)上漲有了需求支撐。

　　另一方面，歐洲碳市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)參與較多，這一因素加大歐洲碳配額交易的流動(dòng)性和碳價(jià)的波動(dòng)。目前大部分碳市場(chǎng)對(duì)參與者有嚴(yán)格限制，但歐洲碳市場(chǎng)正逐步向金融機(jī)構(gòu)開放。歐盟碳市場(chǎng)的配額供應(yīng)方為歐盟委員會(huì)，供應(yīng)方式為每天拍賣配額，總配額上限源自歐盟官方指定的排放目標(biāo)；配額需求方主要包括電力和熱力公共事業(yè)、工業(yè)公司、金融公司等三類。

　　根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，歐盟碳市場(chǎng)中已有約250家投資基金積極參與，2020年拍賣配額的43.7%被投資公司和信貸機(jī)構(gòu)購買，2018年對(duì)應(yīng)比例為37.3%。金融機(jī)構(gòu)的參與有助于提高配額價(jià)格、提升市場(chǎng)活力，但也帶來了風(fēng)險(xiǎn)，如金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)行為會(huì)導(dǎo)致配額價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)。這些金融公司并不需要用購買配額抵消排放量，而是希望通過代表企業(yè)進(jìn)行配額交易或投資期貨和期權(quán)市場(chǎng)獲利。

　　今年以來，歐洲碳價(jià)持續(xù)走高，市場(chǎng)已調(diào)高未來碳價(jià)預(yù)期。8月中旬，歐盟碳排放交易體系(ETS)碳價(jià)突破99歐元/噸，創(chuàng)歷史新高。同期，英國(guó)單獨(dú)碳交易市場(chǎng)的碳價(jià)也突破了歷史高點(diǎn)，達(dá)到97英鎊/噸以上。多個(gè)市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)也已調(diào)高了對(duì)歐盟碳市場(chǎng)2022-2024年的碳價(jià)預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2022年歐盟平均碳價(jià)預(yù)計(jì)為88.36歐元/噸，2023年平均碳價(jià)預(yù)計(jì)為97.66歐元/噸，較4月發(fā)布的預(yù)測(cè)分別高3.7%和3.6%；而到2024年，平均碳價(jià)將突破100歐元/噸大關(guān)，達(dá)到101.9歐元/噸，較此前預(yù)測(cè)高4.2%。

　　碳價(jià)走高引發(fā)擔(dān)憂，或?qū)⒁种葡掠喂I(yè)產(chǎn)出水平，進(jìn)一步推高歐洲國(guó)家的通脹水平。有分析指出，碳排放配額許可供不應(yīng)求是目前碳價(jià)高企的主要原因之一。在碳排放成本高企的情況下，通脹水平觸及多年新高的歐洲國(guó)家正因用能成本的進(jìn)一步上漲而持續(xù)承壓。為應(yīng)對(duì)這一現(xiàn)狀，西班牙首相桑切斯近日已向歐盟提議，希望為碳價(jià)設(shè)置天花板，以緩解用能成本的上漲和通脹水平。

　　3.電力價(jià)格市場(chǎng)波動(dòng)帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)正逐漸暴露

　　2022年以來，歐盟電力價(jià)格一再攀升。根據(jù)能源咨詢公司VaasaETT Ltd的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，歐盟和英國(guó)10月份天然氣的平均零售價(jià)格達(dá)到每千瓦時(shí)18歐分，是去年同期的兩倍；同期家庭用電成本則飆升67%，達(dá)到每千瓦時(shí)36歐分。盡管歐盟各國(guó)和英國(guó)政府已花費(fèi)數(shù)千億美元來保護(hù)消費(fèi)者免受能源危機(jī)的影響，但是歐洲家庭為電力和天然氣支付的費(fèi)用仍比以往任何時(shí)候都要高。

　　歐洲電價(jià)連漲數(shù)倍后，電力期貨及其衍生品漲得更加瘋狂。電力市場(chǎng)波動(dòng)帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)與歐洲電力交易市場(chǎng)機(jī)制息息相關(guān)。歐洲建立了一個(gè)復(fù)雜的天氣、電力能源交易金融市場(chǎng)，各類能源價(jià)格就像股票一樣實(shí)時(shí)漲跌。同時(shí)，在此基礎(chǔ)上還推出了期貨衍生品市場(chǎng)，設(shè)計(jì)出更復(fù)雜的金融產(chǎn)品可以做多、做空各類能源價(jià)格。

　　專家表示，歐洲的電力公司尤其是可凈賣出的發(fā)電企業(yè)為防范第二年電價(jià)下跌，會(huì)用期貨進(jìn)行套期保值，建倉開空單。如果電價(jià)下跌，電力公司可從空頭合約中得到補(bǔ)償，通常發(fā)電企業(yè)的空頭合約倉位會(huì)占到其發(fā)電總量的八到九成，以較高倉位來對(duì)沖價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)，鎖定其未來發(fā)電收益。而如果電價(jià)上漲，發(fā)電企業(yè)可以通過現(xiàn)貨市場(chǎng)出售電力實(shí)現(xiàn)盈利。

　　在正常的市場(chǎng)環(huán)境下，這種方法可以對(duì)沖電價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。但難以預(yù)料的是，電力期貨價(jià)格短期內(nèi)暴漲，持有金融衍生品的電力公司不得不在8月底、9月初追加大量保證金。也就是說，雖然遠(yuǎn)期價(jià)格上漲，電力公司屆時(shí)可以通過出售電力來獲利，但當(dāng)前資金壓力巨大。即使是大型公用事業(yè)公司，也在為短期融資而發(fā)愁。

　　目前，歐洲能源交易需要追加保證金規(guī)模已高達(dá)1.5萬億美元，同時(shí)還需要更多資金補(bǔ)充流動(dòng)性。9月6日，挪威國(guó)家石油警告稱，當(dāng)前歐洲的能源交易追加保證金規(guī)模至少達(dá)1.5萬億美元。該公司負(fù)責(zé)天然氣和電力的高級(jí)副總裁Helge Haugane表示，1.5萬億美元只是被追加保證金追繳的資本，如果公司需要投入那么多資金，意味著市場(chǎng)的流動(dòng)性枯竭，除非政府?dāng)U大流動(dòng)性，否則歐洲能源交易風(fēng)險(xiǎn)將陷入停滯。歐洲交易員也警告稱，當(dāng)前歐洲能源市場(chǎng)所需的現(xiàn)金量已經(jīng)達(dá)到不可思議的水平。

　　由于歐洲天然氣、電力期貨價(jià)格大幅暴漲，導(dǎo)致歐洲電力、能源巨頭在期貨市場(chǎng)上建立的空頭頭寸損失慘重，需要繳納巨額保證金，否則將面臨爆倉風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，歐洲市場(chǎng)正在擔(dān)憂，如果天然氣價(jià)格繼續(xù)飆升，有可能導(dǎo)致歐洲能源巨頭陷入流動(dòng)性危機(jī)甚至破產(chǎn)倒閉，進(jìn)而波及整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)。

（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：【國(guó)際金融觀察】歐洲能源困局背后，多重金融風(fēng)險(xiǎn)不容忽視)

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