創(chuàng)金合信基金2023策略會固收專場舉行 鄭振源：債券投資需重視負債端和凈值波動管理

　　2月2日晚8點到9點，創(chuàng)金合信基金2023“不一樣的新年投資策略會”之固收專場舉行，創(chuàng)金合信恒興中短債基金經(jīng)理鄭振源與創(chuàng)金合信基金固定收益部總監(jiān)王一兵、創(chuàng)金合信信用紅利基金經(jīng)理謝創(chuàng)、創(chuàng)金合信雙季享6個月持有期基金經(jīng)理張賀章、創(chuàng)金合信季安鑫3個月持有期基金經(jīng)理黃佳祥、創(chuàng)金合信恒利超短債基金經(jīng)理呂沂洋一起把脈2023債市投資機會。互動環(huán)節(jié)，鄭振源回答了財經(jīng)KOL與投資者代表的相關(guān)問題。會議由謝創(chuàng)主持。

　　謝創(chuàng)：2022年是“寬貨幣寬信用”的一年，請問，2023年財政和貨幣政策會如何平衡穩(wěn)增長與防風(fēng)險之間的關(guān)系？

　　鄭振源：2022年中央經(jīng)濟工作會議指出，政策三大目標是穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價，以實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

　　財政政策和貨幣政策，本質(zhì)上是需求的政策。財政政策可能采取稅收減稅、財政補貼、基建的投入等；貨幣政策可能通過降息、降準、推動銀行放貸等結(jié)構(gòu)性措施去推動寬信用。需求端最終怎么平衡好穩(wěn)增長和防風(fēng)險，主要是力度的把握問題。當(dāng)刺激需求力度過大的時候，可能就會帶來防風(fēng)險的問題。比如宏觀杠桿率現(xiàn)在已經(jīng)是較高的水平，如果采取刺激實體的加杠桿行為，就會帶來宏觀杠桿率繼續(xù)大幅上行，金融風(fēng)險加劇。

　　概括說，2023年的財政、貨幣政策要維持積極合理增長，但是不能刺激需求過度，因為刺激過渡會帶來金融風(fēng)險或通脹風(fēng)險。質(zhì)的有效提升，是政策的長期目標，要保持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，轉(zhuǎn)變過往純粹依靠加杠桿的行為。所以我覺得平衡穩(wěn)增長與防風(fēng)險，重心是要穩(wěn)增長，但是穩(wěn)增長的力度不能過度。

　　問：2022年兩輪理財“破凈潮”和“贖回潮”給我們留下了非常深刻的印象，請問“贖回潮”背后的原因是什么？這種理財贖回引發(fā)的負反饋效應(yīng)，2023年有望消除嗎？

　　鄭振源：2022年的第一輪破凈潮、贖回潮是在上半年，主要是出現(xiàn)在固收+的銀行理財產(chǎn)品，因為一季度股市下跌幅度比較大，帶動了固收+凈值出現(xiàn)了明顯下跌；第二輪是11月-12月，集中在純固收類的理財產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的破凈是因為本身債市出現(xiàn)調(diào)整，由于理財產(chǎn)品基本已完成凈值化轉(zhuǎn)型，在面臨調(diào)整時產(chǎn)品凈值會出現(xiàn)下跌，投資者因為恐慌進行贖回?？赡苓€存在一些投資者，把銀行理財當(dāng)成類似銀行存款的產(chǎn)品，當(dāng)銀行理財出現(xiàn)大比例的破凈時，投資者會選擇贖回。

　　我認為銀行理財贖回的負反饋效應(yīng)，短期比較難消除，當(dāng)然可以降低負反饋的程度。當(dāng)前銀行理財已基本完成凈值化轉(zhuǎn)型，和公募基金是類似的，若是開放性產(chǎn)品，投資者行為往往會比較順周期——當(dāng)產(chǎn)品表現(xiàn)好的時候，會不斷地申購；而當(dāng)產(chǎn)品變差或者虧錢的時候，可能就會選擇離場。此外，銀行理財體量往往比較大，當(dāng)面臨破凈時，投資者行為比較同質(zhì)化，大體量的資金會缺乏對手盤，這也是2022年11月債市調(diào)整的原因，未來這個因素可能會持續(xù)存在。

　　減輕負反饋效應(yīng)的方式，一是可以大力發(fā)展產(chǎn)品的形態(tài)，例如開放式、定開式、封閉攤余等，當(dāng)負債端的結(jié)構(gòu)更加多樣化，產(chǎn)品不是同時開放申贖，贖回帶來的影響可以得到一定的緩沖。二是銀行理財產(chǎn)品的波動特征與久期特征是相關(guān)的，如果產(chǎn)品波動在投資者可以接受的程度，即使債市有一定程度的調(diào)整，投資者也會選擇存續(xù)，所以凈值波動的管理是未來產(chǎn)品管理中的重要課題。如果能把負債端和凈值波動管理控制得更好，那么整體債券市場的負反饋程度有望降低。

　　問：攤余成本法債基對于債市有何影響？

　　鄭振源：攤余成本法債基對債市的影響不是那么核心。攤余成本法債基的資產(chǎn)配置需求比較剛性，比如三年的攤余快到期的時候，不管是新發(fā)還是到期再續(xù)，都會面臨資產(chǎn)的重新再配置，可能需要配置三年期利率債或信用債，但也僅僅是在這個時點。所以，攤余成本法債基的資金配置對于債市的影響較偏向需求的因素。

　　當(dāng)然，影響大小要看基金規(guī)模，如果攤余成本基金不是在某個階段集中到期，需要再配置的需求不是很大，那么它對于整體債市的影響會相對較小。此外，每一種攤余成本法債基的期限相對固定，一年、三年或者五年，那么可能在某個時點集中配置這類期限的需求比較大，這就會對某個關(guān)鍵期限的債券收益率形成一定的影響。

　　總體看，攤余成本法債基的資產(chǎn)再配置對于債市的影響，偏結(jié)構(gòu)性和時點性，不像基本面、宏觀政策等，會帶來實質(zhì)影響。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：創(chuàng)金合信基金2023策略會固收專場舉行 鄭振源：債券投資需重視負債端和凈值波動管理)

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