港股雙柜臺(tái)模式引市場(chǎng)關(guān)注 機(jī)構(gòu)稱此舉有助于提升市場(chǎng)吸引力

　　近日“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。例如港交所在19日正式推出港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式。

　　對(duì)于“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”，中金在昨日發(fā)布研報(bào)，稱該模式是整個(gè)港幣-人民幣雙柜臺(tái)交易流程、莊家活動(dòng)及結(jié)算模式的統(tǒng)稱。雙柜臺(tái)模式下，合資格證券同時(shí)擁有港幣和人民幣兩個(gè)交易柜臺(tái)，投資者可以分別以港幣和人民幣兩個(gè)幣種進(jìn)行買賣和結(jié)算。

　　兩個(gè)柜臺(tái)下的證券屬于同一類別證券，因此兩個(gè)柜臺(tái)的證券可以在不改變實(shí)益擁有權(quán)的情況下相互轉(zhuǎn)換，并且設(shè)有雙柜臺(tái)莊家機(jī)制解決流動(dòng)性及雙柜臺(tái)間價(jià)差問(wèn)題。

　　雙柜臺(tái)模式的歷史

　　港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式可以追溯到2021年10月香港特區(qū)2021年《施政報(bào)告》中就提出進(jìn)一步擴(kuò)大跨境人民幣資金雙向流通管道，組織香港證監(jiān)會(huì)、港交所及金管局成立工作小組研究港股通南向交易股票以人民幣計(jì)價(jià)可行性，并提出詳細(xì)實(shí)施建議，把人民幣柜臺(tái)納入股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制下的“港股通”內(nèi)。

　　隨后直到2022年12月13日，港交所發(fā)布了有關(guān)旗下證券市場(chǎng)將引入港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式的通告。

　　2023年3月15日，港交所宣布就股份新增人民幣柜臺(tái)交易提交申請(qǐng)。自此以來(lái)，已有快手、吉利汽車、中銀香港等24家港股上市公司相繼申請(qǐng)?jiān)鲈O(shè)人民幣柜臺(tái)，多為藍(lán)籌股且同時(shí)也是港股通標(biāo)的。港交所將于雙柜臺(tái)模式推出前或之后不定時(shí)公布雙柜臺(tái)證券通過(guò)結(jié)果。

　　哪些個(gè)股有望納入？

　　中金指出，合資格雙柜臺(tái)證券是由港交所指定，擁有港幣和人民幣柜臺(tái)，并符合雙柜臺(tái)莊家計(jì)劃資格的證券。

　　相關(guān)資格：雙柜臺(tái)證券資質(zhì)由港交所指定。標(biāo)準(zhǔn)不僅包括證券市值、流動(dòng)性等，且要滿足雙柜臺(tái)莊家的資格。盡管具體市值與流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)暫時(shí)尚未明確公布，但從當(dāng)前遞交申請(qǐng)的股票名單來(lái)看，現(xiàn)階段主要集中于大盤藍(lán)籌股。具體名單由港交所不定時(shí)公布，并將定期或臨時(shí)檢視。

　　申請(qǐng)程序：上市發(fā)行人需向港交所遞交申請(qǐng)，申請(qǐng)并無(wú)特定時(shí)間表，增設(shè)人民幣柜臺(tái)也無(wú)需費(fèi)用。

　　市值計(jì)算：由于兩個(gè)柜臺(tái)證券權(quán)益一致，因此市值將是雙柜臺(tái)證券總股數(shù)和市值之和，并不涉及新發(fā)股本影響。

　　誰(shuí)可以參與雙柜臺(tái)交易？

　　港股雙柜臺(tái)模式分階段推行，目前雙柜臺(tái)模式已基本確定于6月19日落地，港股市場(chǎng)參與者屆時(shí)可開始應(yīng)用雙柜臺(tái)進(jìn)行交易，但內(nèi)地投資者尚無(wú)法立即通過(guò)港股通參與雙柜臺(tái)模式，開通初期可能主要集中于香港本地或海外投資者嘗試使用。

　　根據(jù)港交所1月公布的簡(jiǎn)報(bào)可預(yù)期的是，港股通交易下的雙柜臺(tái)模式將在下一階段推行，但具體推行時(shí)間仍需等待港交所的進(jìn)一步安排。

　　交易機(jī)制

　　中金解釋稱，港股雙柜臺(tái)模式可能存在價(jià)差，可跨柜臺(tái)交易，同樣T+2交收，可以賣空。

　　交易規(guī)則：投資者可根據(jù)證券代碼和簡(jiǎn)稱識(shí)別柜臺(tái)。由于港幣和人民幣柜臺(tái)的股價(jià)均由各自的供需決定，因此可能存在價(jià)差。同一證券港幣和人民幣股票僅是幣種不同，股東權(quán)益上不存在差異，可在兩個(gè)柜臺(tái)間互相轉(zhuǎn)換。

　　結(jié)算規(guī)則：T+2日交收結(jié)算。港交所新增即日雙柜臺(tái)交收轉(zhuǎn)換服務(wù)，以便投資者跨柜臺(tái)交易。印花稅、交易所費(fèi)用及征費(fèi)須采用港幣支付。

　　賣空規(guī)則：若港幣或人民幣柜臺(tái)已是可賣空證券，港交所也會(huì)指定另一柜臺(tái)為可賣空證券。但某一柜臺(tái)觸發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制后并不會(huì)自動(dòng)觸發(fā)另一柜臺(tái)。

　　做市商機(jī)制將如何發(fā)揮作用？

　　港股市場(chǎng)中“莊家”即做市商（Market maker），其作用主要體現(xiàn)為：一方面，為雙柜臺(tái)股票買賣雙方提供持續(xù)報(bào)價(jià)，成為投資者買賣股票的交易對(duì)手，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。另一方面，在雙柜臺(tái)存在價(jià)差時(shí)進(jìn)行跨柜臺(tái)交易，比如買入報(bào)價(jià)較低的港幣柜臺(tái)股票，在人民幣柜臺(tái)以較高價(jià)格賣出，更多股票由此將從港幣柜臺(tái)轉(zhuǎn)至人民幣柜臺(tái)，套利的同時(shí)雙柜臺(tái)間的價(jià)差也會(huì)縮小。為實(shí)現(xiàn)這一目的，港交所將允許莊家在進(jìn)行合資格交易時(shí)豁免印花稅。

　　雙柜臺(tái)模式降低港股投資的匯兌敞口，促進(jìn)港股流動(dòng)性和資金沉淀，推進(jìn)人民幣國(guó)際化

　　短期而言，雙柜臺(tái)模式的推出的直接作用是可以降低內(nèi)地投資者對(duì)港股投資的匯兌敞口和因此產(chǎn)生的凈值波動(dòng)。對(duì)于內(nèi)地投資者而言，港股投資主要涉及持有期間的匯兌損失以及上市公司盈利和分紅的折算兩個(gè)方面。

　　根據(jù)現(xiàn)行港股通規(guī)則，投資者投資港股是港幣計(jì)價(jià)、人民幣交收，因此在賣出和持有港股通標(biāo)的期間都需要承擔(dān)一定的人民幣匯率對(duì)港幣匯率的波動(dòng)，若未來(lái)可以直接用人民幣計(jì)價(jià)和交收，可降低匯率變動(dòng)對(duì)持有期間收益的影響。

　　港股通標(biāo)的多數(shù)為業(yè)務(wù)在內(nèi)地的中資企業(yè)，人民幣為主要收入來(lái)源，因此由人民幣轉(zhuǎn)換為港元的過(guò)程中可能涉及匯率影響，以人民幣計(jì)價(jià)則可以避免財(cái)務(wù)和估值指標(biāo)由換匯而引起的損失，證券價(jià)格也可以更多反映公司基本面和運(yùn)營(yíng)價(jià)值。

　　中期來(lái)看，雙柜臺(tái)模式有助于改善港股流動(dòng)性和成交活躍度。自2014年底互聯(lián)互通機(jī)制開通以來(lái)，南向資金持續(xù)流入港股市場(chǎng)，其總規(guī)模占香港市場(chǎng)總市值與成交占比均穩(wěn)步抬升。

　　得益于雙柜臺(tái)模式，港股市場(chǎng)整體成交活躍度也在不斷改善。未來(lái)港股通的人民幣定價(jià)可以減少一部分投資港股的匯率波動(dòng)敞口，疊加中國(guó)內(nèi)地居民資產(chǎn)配置拐點(diǎn)和港股投資多元化配置需求的大趨勢(shì)，雙幣計(jì)價(jià)有望吸引更多內(nèi)地投資者參與港股通交易，尤其是長(zhǎng)期價(jià)值型投資者，吸引更多人民幣資金沉淀，進(jìn)而有望提升港股交易的活躍度和交易量。

　　長(zhǎng)期維度，雙柜臺(tái)模式對(duì)于促進(jìn)人民幣國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程也有長(zhǎng)期重要意義。香港作為國(guó)際金融中心、中資公司特別是新經(jīng)濟(jì)公司的聚集地、以及離岸人民幣的最大市場(chǎng)和清算中心，其作為離岸人民幣市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)是不言而喻的，也是保持資本賬戶相對(duì)管制下推進(jìn)人民幣國(guó)際化的必由之路。

　　雙柜臺(tái)模式以港股人民幣計(jì)價(jià)為起點(diǎn)，促進(jìn)人民幣在港股交易中的使用，未來(lái)逐步擴(kuò)大至更大股票和產(chǎn)品范圍（如衍生品或融資活動(dòng)）、甚至更廣泛的投資者群體，都將為推動(dòng)人民幣國(guó)際化打下基礎(chǔ)，也有助于防范和對(duì)沖潛在的地緣局勢(shì)的變化和不確定性。

　　可能會(huì)有多少資金轉(zhuǎn)入人民幣柜臺(tái)？

　　中金指出，不考慮匯率對(duì)沖需求，理論上南向交易都可以轉(zhuǎn)入。自互聯(lián)互通機(jī)制開通以來(lái)，截至目前南向資金累計(jì)流入港股市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)2.3萬(wàn)億人民幣。其中，南向持股占港股主板總市值的6.7%左右，成交約占港股市場(chǎng)總成交額的25%-30%。如果不考慮一定時(shí)期的匯率對(duì)沖需求，內(nèi)地投資者構(gòu)成的存量資金理論上都有可能轉(zhuǎn)入人民幣柜臺(tái)交易。當(dāng)然，人民幣柜臺(tái)的成交活躍度與匯率的走勢(shì)都會(huì)影響其資金轉(zhuǎn)入規(guī)模。

　　是否會(huì)促成更多南向大量流入？

　　通過(guò)對(duì)比歷史上人民幣兌港幣或美元匯率與南下資金流向的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)匯率并非阻礙或者促進(jìn)國(guó)內(nèi)資金在港股投資的主導(dǎo)因素。因此從這個(gè)意義上，我們認(rèn)為短期內(nèi)雙柜臺(tái)模式對(duì)于推動(dòng)大量新增的南向投資未必顯著。不過(guò)從中長(zhǎng)期維度看，降低匯率敞口對(duì)于長(zhǎng)線持有型資金、特別是對(duì)于凈值波動(dòng)比較敏感的資金可能會(huì)有更大的吸引力（尤其考慮到投資風(fēng)格偏價(jià)值收益回報(bào)彈性較小的情況下），因此有望增加對(duì)這一部分資金港股投資的吸引力。

　　是否會(huì)造成顯著的人民幣和港幣柜臺(tái)價(jià)差？

　　雙柜臺(tái)間不存在股價(jià)掛鉤，人民幣柜臺(tái)的價(jià)格由供需決定，因此雙柜臺(tái)可能存在價(jià)差。但理論上同一資產(chǎn)存在較大價(jià)差時(shí)，套利的力量將驅(qū)動(dòng)兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格趨于收斂。此外，港交所同步推出雙柜臺(tái)莊家機(jī)制，合資格莊家會(huì)為雙柜臺(tái)證券買賣雙方提供持續(xù)報(bào)價(jià)，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，同時(shí)莊家也會(huì)通過(guò)跨柜臺(tái)交易進(jìn)行套利，使雙柜臺(tái)價(jià)差收窄。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：港股雙柜臺(tái)模式引市場(chǎng)關(guān)注 機(jī)構(gòu)稱此舉有助于提升市場(chǎng)吸引力)

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