當(dāng)人民幣可以直接買港股，AH價差會不會收窄？

　　當(dāng)港股可以用人民幣直接交易，AH價差會不會再次走向縮窄，甚至引發(fā)又一輪的“港股大時代”行情？

　　5月19日，港交所（00388.HK）宣布，擬于6月19日推出“港幣-人民幣雙柜臺模式”及“雙柜臺莊家機制”。這意味投資者既可以用港幣交易，也可以用人民幣交易。

　　不過上述人民幣柜臺并未向內(nèi)地投資者的“港股通”通道開放。

　　關(guān)于AH價差，市場人士表達了比較分歧的看法。有業(yè)內(nèi)人士認為，未來某些AH個股會出現(xiàn)兩個直觀的人民幣價格，可能會加速兩地市場融合；但也有業(yè)內(nèi)人士認為，因為兩地市場依然無法套利，兩地交易成本、股息稅、打新股政策不同等因素，不見得兩地價差就會收窄。

　　“雙柜臺模式”將啟

　　港交所行政總裁歐冠升表示，新的雙柜臺模式不僅是香港資本市場發(fā)展的重要里程碑，為發(fā)行人和投資者提供更多選擇，同時，還將鞏固其作為世界領(lǐng)先的離岸人民幣樞紐的地位，支持人民幣的國際化進程。

　　據(jù)港交所披露的信息，港股雙柜臺模式將分階段推行，目前擬于6月19日落地，港股市場參與者屆時可開始應(yīng)用雙柜臺進行交易，但內(nèi)地投資者尚無法立即通過港股通參與雙柜臺模式，開通初期可能主要集中于香港本地或海外投資者嘗試使用。

　　所謂“雙柜臺模式”，是整個港幣-人民幣雙柜臺交易流程、莊家活動（做市）及結(jié)算模式的統(tǒng)稱。雙柜臺模式下，合資格證券同時擁有港幣和人民幣兩個交易柜臺，投資者可以分別以港幣和人民幣兩個幣種進行買賣和結(jié)算。兩個柜臺下的證券屬于同一類別證券，因此兩個柜臺的證券可以在不改變實益擁有權(quán)的情況下相互轉(zhuǎn)換，并且設(shè)有雙柜臺莊家機制解決流動性及雙柜臺間價差問題。

　　香港金融管理局總裁余偉文曾表示，“香港致力于發(fā)展多元化的離岸人民幣資產(chǎn)，讓人民幣的持有方擁有更多投資選擇，從而提升海外企業(yè)在跨境貿(mào)易中使用人民幣的意愿，最新的舉措就是引入港股‘港幣－人民幣雙柜臺莊家機制’”。

　　申萬宏源表示，這一新制度將使得港股市場成為人民幣國際化在資產(chǎn)端的重要組成部分，有助于提升境外機構(gòu)和個人持有人民幣的意愿。港股有望迎來增量的離岸人民幣配置資金，且長期有望同時受惠于美元和人民幣融資環(huán)境，降低上市公司和投資者的融資成本。后續(xù)若人民幣交易柜臺接入港股通，則有助于港股通投資者減少日內(nèi)匯率波動的風(fēng)險。

　　博大資本非執(zhí)行主席溫天納向第一財經(jīng)記者表示，雙柜臺交易對AH股在兩地市場上市的公司而言，過去的估值是用人民幣計算，但港股交易貨幣是港元，所以即時匯率也會有所影響。如果未來港股都以人民幣計價的話，從長遠有特別考慮，有利于人民幣國際化，盤活香港的人民幣交易。

　　AH價差能不能收窄？

　　到底“雙柜臺”會不會促使投資者“舍A買H”？

　　截至5月23日，已有20多家港股上市公司相繼申請增設(shè)人民幣柜臺，其中中國移動（600941.SH，00941.HK）、中國海油（600938.SH，00883.HK）、比亞迪（002594.SZ，01211.HK）、長城汽車（601633.SH，02333.HK）等公司已經(jīng)在兩地掛牌。

　　不過，目前內(nèi)地投資者尚無法立即通過港股通參與雙柜臺模式。

　　2007年8月“港股直通車”行情大起大落后戛然而止，2015年4月允許公募基金直接投資港股通，2021年的“港股大時代”內(nèi)地資金尋找價值洼地，都曾經(jīng)出現(xiàn)了一個多月內(nèi)港股暴漲的行情，不過最后都以大幅度調(diào)整收場。2014年7月至今，歷經(jīng)近9年之后，兩地市場價差甚至進一步擴大。

　　“雙柜臺”相關(guān)消息陸續(xù)出臺后，兩地市場也沒有明顯異動。5月23日恒生AH股溢價指數(shù)（HSAHP）報收138.23點，顯示A股整體比H股平均溢價為38%，幅度相比5月初143.71點略有下滑，但該指數(shù)一度于1月27日跌破130點。歷史上行情來看，2014年7月該指數(shù)一度跌至歷史最低88.72點，顯示當(dāng)時H股估值比牛市全面啟動前的A股還要貴超過10%。

　　各種互聯(lián)互通機制陸續(xù)出臺之后，過去近9年兩地價差卻在拉大。到底這是為什么？業(yè)內(nèi)人士看來，這有兩地市場流動性、交易成本、股息稅體制、A股市值打新股產(chǎn)生額外收益的原因。

　　目前港股市場依然是雙邊征收0.13%的印花稅，而A股依然是單邊征收0.1%，再加上傭金率的區(qū)別，港股買賣的交易成本可能是A股3倍以上。A股單日成交平均金額經(jīng)常都可以超過港股的10倍以上，2023年以來A股單日成交在萬億元上下徘徊，而港股成交就在千億港元上下徘徊。

　　“有內(nèi)地投資者把港股看成低估值花園，希望用資金播種，甚至把自己也埋進土里，但始終未能種出大大的花?！庇邢愀圪Y深分析人士就向第一財經(jīng)記者表示：部分內(nèi)地投資者認為H股長期“折價”，不過因為內(nèi)地和香港市場依然無法類似“紐倫港”三地上市公司那種套利交易，預(yù)計兩地價差依然不會明顯縮窄?！半p柜臺”對于收窄AH股差價恐怕只有心理作用，投資者以后可直接看到部分H股的人民幣股價，再對比其A股股價，可以快速知道價差，可能形成更有興趣“舍A買H”的情況，但也要考慮到交易成本和長期投資的股息稅因素。

　　在“互聯(lián)互通”現(xiàn)行機制下，內(nèi)地投資者通過“港股通”購買H股，收到分紅的時候，額外繳付最多20%股息稅（由內(nèi)地征收），這跟在香港本地直接買港股10%的股息稅并不一致。而內(nèi)地股民直接投資A股，看不同持股時間，股息稅分別為0%（持股一年以上）、10%（持股一個月至一年）、20%（持股不足一個月），長線投資股息稅更低，是因為內(nèi)地更鼓勵投資者做長線投資。

　　另一方面，A股有額外市值打新股的收益。廣州一位ETF基金經(jīng)理向第一財經(jīng)記者表示，就A股的寬基指數(shù)ETF產(chǎn)品而言，打新股的年化額外收益可能從4%到8%之間，看基金規(guī)模的不同和當(dāng)年市況，每年這幾個點的額外收益，使得A股ETF可以在長期跑贏指數(shù)本身一定幅度，這也是長期投資A股ETF相對其他市場優(yōu)勢之一。不過注冊制全面實施之后，未來不好說這種額外收益可以維持較高水平，也要看發(fā)行節(jié)奏。

　　都會金融香港研究部主管岑智勇向第一財經(jīng)記者表示，未來用人民幣買港股的投資者來看，很可能是內(nèi)地相關(guān)背景的資金，本來投資就是比較貼近A股，這對兩地價差收窄有一定幫助。

　　溫天納認為，如果未來南下資金不需要兌換港元再交易，會出現(xiàn)更多的兩地相互融合，而在岸和離岸人民幣資產(chǎn)估價的融合會加速，出現(xiàn)兩地市場“同一種貨幣，同一家公司，同一批投資者”，造就兩地市場進一步融合的機遇。

（文章來源：第一財經(jīng)）

(原標題：當(dāng)人民幣可以直接買港股，AH價差會不會收窄？ | 市場觀察)

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