半年規(guī)模增幅47% 狂飆的短債基金來到十字路口：規(guī)模、收益、回撤何以兼顧？

　　近兩年，資本市場波動起伏，很多投資者將目光轉(zhuǎn)向波動小、穩(wěn)健型的產(chǎn)品，短債基金成為其重要選擇。僅上半年，短債類基金規(guī)模便增長了2841億元，增幅達47%，表現(xiàn)一枝獨秀。其中有15只短債基金規(guī)模增長逾50億元，個別產(chǎn)品規(guī)模增長超200億元。

　　追求穩(wěn)健，尋找貨幣理財替代無疑是短債基金大發(fā)展的主因。而面對難以抵抗的規(guī)模誘惑，基金公司應(yīng)當如何應(yīng)對？在業(yè)內(nèi)人士看來，在熱錢涌入的過程中，需要審慎、冷靜，不能單純追求短債基金的規(guī)模增長，有必要時可以對機構(gòu)進行限購。不僅如此，短債基金的資產(chǎn)端管理和負債端管理要同時進行。在資產(chǎn)管理端有時會需要基于賠率去考慮，進行前瞻性布局，不能只關(guān)注資產(chǎn)的勝率。

　　同時考慮勝率和賠率，意味著收益與回撤需要兼顧。截至9月12日，在26只成立一年以上且成立以來回撤低于0.20%的短債基金中，僅天弘安恒60天滾動、長信30天滾動持有、天弘優(yōu)利等5只短債產(chǎn)品近一年收益超過了3%。成立超過三年的短債基金中，則僅有10只產(chǎn)品成立以來回撤低于0.20%，其中天弘弘擇短債、南方夢元短債近三年收益最為拔尖，分別達8.41%、9.09%。這兩只基金業(yè)績比較基準收益率均為4.96%，最大回撤修復天數(shù)分別只有5天和18天。

　　談及近期債市短期情緒出現(xiàn)了一定擾動，使得8月底至9月11日近9成債基凈值出現(xiàn)虧損，甚至有債基跌幅超過2%，短債基金也受到一定影響，多家基金公司認為，當前更多是情緒擾動引發(fā)的市場震蕩，短期繼續(xù)保持謹慎等待情緒出清，但債市尚不具備快速走熊的基礎(chǔ)，相對來說短久期票息資產(chǎn)具有配置價值。

　　短債基金規(guī)模逆市增長47%

　　權(quán)益市場的震蕩調(diào)整，讓短債基金規(guī)模迎來爆發(fā)式增長。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年上半年被動指數(shù)基金增量約2200億元，增速達12%；主動權(quán)益受贖回和凈值影響減少1900億元，減少約4%；固收+產(chǎn)品受贖回影響，規(guī)模減少約520億元，減少約3%。

　　與之相反的是，純固收類產(chǎn)品上半年增長達6160億元，增速達到10%，其中又以短債類基金的增幅最為顯著，增長了2841億元，增幅達到47%，表現(xiàn)一枝獨秀。

　　該類產(chǎn)品中，長信30天滾動持有上半年規(guī)模增長204.50億元，嘉實匯鑫中短債等6只產(chǎn)品上半年規(guī)模增長也超過了80億元。

　　伴隨著短債基金的熱銷，不少基金公司也在申報相關(guān)產(chǎn)品。僅8月下旬以來，便有興業(yè)穩(wěn)瑞90天持有期債券等多只短債基金上報申請材料。

　　來自一家第三方平臺的數(shù)據(jù)顯示，近3年，短持有期（1-3個月）的債基相比無持有期債基在持有體驗上相對更好。整體來看，短債基金中無持有期基金1個月、3個月平均正收益概率為90.47%和92.42%；而擁有短期持有期的短債基金在1個月、3個月的平均正收益概率則為94.29%和96.01%。

　　談及投資者和基金公司爭相布局短債基金的原因，華東一家基金公司基金經(jīng)理表示，當前在貨幣政策維持寬松的背景下，短債基金是凈值化轉(zhuǎn)型下理財產(chǎn)品替代優(yōu)選。與貨幣基金相比，短債基金投資范圍相對靈活，受到的限制較少，有更大的收益空間，同時有相對較強的防御性，受利率波動影響相對較小。從估值方法看，貨幣基金大多采用攤余成本法估值，短債基金則采用市值法估值，凈值變動能及時反映債券損益，可以享受到利率下行帶來的資本利得，而攤余成本法計價的貨幣基金往往更青睞市場利率高企的時期，在利率下行期間貨幣基金往往收益表現(xiàn)不佳。

　　他認為，短債基金在投資范圍、組合久期及杠桿率上更靈活，可以通過適度拉長久期、增加信用債投資、合理運用杠桿等方式爭取更高的收益。對于風險承受能力不高但又不滿足于貨幣基金收益表現(xiàn)的投資者來說，短債基金具有更高的適配性。

　　天弘基金相關(guān)人士分析，追求穩(wěn)健，尋找貨幣理財替代是短債基金大發(fā)展的主因，零錢理財與備用金理財是主要場景。投資者既要追求比貨基更高的收益，希望收益能夠給自己“加個蛋”；又要追求下跌可控，要“穩(wěn)”，希望每天都能“加個蛋”，如果出現(xiàn)波動，也希望凈值修復速度快一些。他們還追求申贖方便，相比銀行定期理財，短債基金有更好的流動性，能滿足零錢理財、備用金理財?shù)男枨蟆?/p>

　　熱錢涌來，基金公司如何應(yīng)對？

　　熱錢紛紛涌入短債基金，面對難以抵抗的規(guī)模誘惑，基金公司應(yīng)當如何應(yīng)對？

　　在華北某固收基金經(jīng)理看來，在熱錢涌入的過程中，需要審慎、冷靜，不能單純追求短債基金的規(guī)模增長，有必要時可以進行限購。

　　如今，的確有不少短債基金通過限購對規(guī)模進行控制。9月以來，萬家家享中短債等多只產(chǎn)品發(fā)布了限購公告，個別產(chǎn)品單日申購上限為10萬元。

　　不僅如此，短債基金的資產(chǎn)端管理和負債端管理要同時進行。天弘基金表示，在資產(chǎn)管理端有時會需要基于賠率去考慮，進行前瞻性布局，不能只關(guān)注資產(chǎn)的收益。

　　這一觀點有深刻的現(xiàn)實邏輯。過去兩年時間里，部分中小型基金公司憑借短債基金實現(xiàn)了“彎道超車”。然而，2022年下半年發(fā)生的短債擠兌事件，讓其中一些公司受傷頗為嚴重。

　　前述華北固收基金經(jīng)理表示，管理短債資產(chǎn)通常要注重三性：安全性、流動性和收益性，其中流動性的不穩(wěn)定一部分來源于負債端的大進大出，但一些基金公司過去在攬客的過程中更多依靠收益性，對流動性和安全性關(guān)注并不多，導致后續(xù)出現(xiàn)了擠兌危機。

　　關(guān)于如何精耕細作、增厚短債基金收益，中信保誠基金經(jīng)理楊穆彬的答案是，一方面要考慮投資于流動性較好，可以隨時應(yīng)對申贖的利率債和短期限高等級信用債，在票息基礎(chǔ)上通過利率債交易爭取超額收益，另一方面可能結(jié)合申購規(guī)模與持有期，在嚴格控制信用風險的基礎(chǔ)之上安排投資一些更高靜態(tài)收益率的中高等級信用債。“整體思路或是通過短久期底倉控制回撤，以及控制持倉資質(zhì)保證負債端的申贖流動性。”

　　回撤與收益需并重

　　對于短債基金而言，除了要關(guān)注收益，回撤也是投資者選擇短債基金考慮的關(guān)鍵要素。

　　截至9月12日，剔除近一年新成立基金，共有26只短債基金成立以來回撤低于0.20%。

　　上述26只產(chǎn)品中，天弘安恒60天滾動、長信30天滾動持有、天弘優(yōu)利短債等5只產(chǎn)品近一年收益均超過了3%，可謂收益、回撤控制雙強。

　　成立超過三年的短債基金中，則僅有10只產(chǎn)品成立以來回撤低于0.20%。綜合回撤和收益情況，南方夢元短債、天弘弘擇短債均有不錯表現(xiàn)。其中，天弘弘擇短債和南方夢元短債近三年收益分別為8.41%、9.09%，這兩只產(chǎn)品業(yè)績比較基準收益率均為4.96%，成立至今最大回撤均為0.18%。這兩只產(chǎn)品的回撤修復速度也很快，南方夢元短債最大回撤修復天數(shù)僅為18天，天弘弘擇短債甚至僅有5天，相比之下全市場短債平均最大回撤修復天數(shù)達到141天。

　　前述華北固收基金經(jīng)理認為，要做好短債基金，需要更多考慮產(chǎn)品與客戶需求的匹配度。“短債基金的散戶持有人一般不太懂投研邏輯，他們看的是最終的結(jié)果。除了追求預(yù)期收益高于貨幣基金，某種程度上，他們會更關(guān)注產(chǎn)品回撤情況，如果回撤較大或者修復時間較長，很可能離場?！?/p>

　　再迎調(diào)整：風險or機會？

　　近期，債券資產(chǎn)收益率經(jīng)歷一輪快速調(diào)整，債市短期情緒出現(xiàn)了一定擾動，債基凈值出現(xiàn)一些回調(diào)。8月31日至9月11日，債券基金指數(shù)下探0.26%，近90%債基凈值出現(xiàn)虧損，甚至有債基跌幅超過2%，不少短債基金也受到一定影響。在此背景下，短債基金配置價值如何？

　　招商基金相關(guān)人士分析，9月以來債市擾動因素較多，主要是受到四方面因素影響：資金面的超預(yù)期緊張導致存單和短債利率大幅上行；一線城市全面落實“認房不認貸”利好房地產(chǎn)政策；三季度末銀行理財?shù)狡谮H回構(gòu)成一定壓力；之前債市走勢較好、漲幅多，市場結(jié)構(gòu)比較脆弱。

　　該公司認為，中央政治局會議為下半年經(jīng)濟定調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策”要精準有力，發(fā)揮“總量和結(jié)構(gòu)性”貨幣政策工具運用，債市整體環(huán)境預(yù)期較為樂觀。同時，截至8月底，十年期國債收益率跌破2.6%，處于歷史較低水平，短債受利率風險影響較中長期純債基金小，投資性價比突顯。“通常政策發(fā)布后會對市場情緒帶來短期刺激，債市出現(xiàn)短暫波動屬于正?，F(xiàn)象，建議大家耐心面對市場變化。”

　　華夏基金也認為，當前更多是情緒擾動引發(fā)的市場震蕩，債市尚不具備快速走熊的基礎(chǔ)，情緒擾動反而會帶來更多增配窗口?！罢鹗幮星橹校潭死氏鄬φ{(diào)整空間有限，因此短債產(chǎn)品持有體驗更好，待調(diào)整后市場有望呈現(xiàn)更多結(jié)構(gòu)性機會。”

　　博時基金固定收益投資二部基金經(jīng)理萬志文分析，實體經(jīng)濟仍需貨幣政策進一步放松予以支持，由于四季度MLF到期量較大，不排除央行降準降息的可能?！霸趯嶓w經(jīng)濟走弱而貨幣政策放松的情況下，短端利率債仍有較高配置價值。”

　　“眼下債市短期情緒雖然會有一定擾動，短期繼續(xù)保持謹慎等待情緒出清，但相對來說短久期票息資產(chǎn)具有配置價值?！?span id="Info.3178">嘉實基金認為，一方面可通過短久期資產(chǎn)去應(yīng)對，減少基礎(chǔ)利率資本利得波動的影響；另一方面，在社融預(yù)期回升、企業(yè)盈利改善、供給偏緊的信用環(huán)境下，信用利差短期或受交易面影響有所走闊，中長期將大概率維持進一步壓縮趨勢，當下或是投資短久期信用債的好時機。

　　天弘基金表示，近期債市出現(xiàn)波動，但宏觀基本面的邏輯沒有改變，地產(chǎn)政策落地后，市場預(yù)期仍未明顯轉(zhuǎn)變，需要關(guān)注財政政策是否發(fā)力。從過往數(shù)據(jù)看，投資短債的投資者風險偏好并不高，既希望獲取比貨幣基金更高的收益率，又對短期回撤的容忍度不高。因此，投資者在選擇短債時，不光要關(guān)注收益率，也應(yīng)該關(guān)注過往（比如過去1年、3年）最大回撤及最大回撤修復所需的時間。以成立滿3年的天弘短債產(chǎn)品（天弘弘擇短債、天弘增利短債）為例，截至2023年6月底，天弘短債產(chǎn)品平均最大回撤-0.32%，全市場短債平均最大回撤-0.98%；天弘短債產(chǎn)品平均最大回撤修復天數(shù)38天，全市場短債平均最大回撤修復天數(shù)73天。

　　前述華東基金公司基金經(jīng)理亦認為，短期內(nèi)長端利率不可避免將面臨調(diào)整壓力，短期內(nèi)進一步下行的空間變小，要密切跟蹤政策落地后高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化，長端利率則易上難下?！斑x擇短債基金時，應(yīng)關(guān)注基金管理人的實力、基金經(jīng)理的投資管理能力、基金過往業(yè)績、最大回撤、波動情況，買入后不要頻繁操作，債市波動會帶來短債基金的波動，需要耐心持有。”

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標題：半年規(guī)模增幅47%，狂飆的短債基金來到十字路口：規(guī)模、收益、回撤何以兼顧？)

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