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廣發(fā)基金曹建文：

反者道之動(dòng)，弱者道之用

廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部/FOF投資部基金經(jīng)理曹建文

　　今年以來(lái)，面對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜形勢(shì)，市場(chǎng)呈現(xiàn)出存量博弈和主題投資的特征，風(fēng)格趨勢(shì)持續(xù)性較強(qiáng)，防御性和非基金重倉(cāng)風(fēng)格表現(xiàn)較好：價(jià)值優(yōu)于成長(zhǎng)，小盤(pán)強(qiáng)于大盤(pán)，而行業(yè)層面輪動(dòng)較快且波動(dòng)較大，主題投資活躍，AI、中特估、上游資源等均有階段性走強(qiáng)，呈現(xiàn)“你方唱罷我登場(chǎng)”的特征。

　　在前三季度權(quán)益整體的配置上，我們延續(xù)均衡偏防御的思路，可以借用《道德經(jīng)》里的“反者道之動(dòng)，弱者道之用”來(lái)闡述。

　　“反者道之動(dòng)”，即矛盾的對(duì)立物各自向著自己的對(duì)立面轉(zhuǎn)化，沒(méi)有哪一種狀態(tài)會(huì)始終強(qiáng)勢(shì)或弱勢(shì)，萬(wàn)物皆周期。正如市場(chǎng)風(fēng)格切換，強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格持續(xù)時(shí)，投資者對(duì)其關(guān)注度逐步增加，羊群效應(yīng)顯現(xiàn)，直到市場(chǎng)風(fēng)格呈現(xiàn)強(qiáng)弩之末之勢(shì)，其后風(fēng)格切換，而此前鮮有關(guān)注和參與的方向可能方興未艾，逐漸成為新的市場(chǎng)“寵兒”，典型如2021年初大盤(pán)成長(zhǎng)到小盤(pán)價(jià)值的切換。在今年的配置上，我們會(huì)相對(duì)偏左側(cè)一些，不斷挖掘尚未被市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)到的投資機(jī)會(huì)，更多去選擇市場(chǎng)關(guān)注度低、估值低的方向去做配置，并且規(guī)避一些短期內(nèi)投資者預(yù)期過(guò)高、過(guò)于擁擠的方向。

　　選“弱者道之用”，即“道”在發(fā)揮作用的時(shí)候，用的是更加扎實(shí)穩(wěn)健的方法?！叭酢钡臎Q策法則看似短期隱匿鋒芒，實(shí)則長(zhǎng)期利刃出鞘。對(duì)應(yīng)到投資中，“弱”本質(zhì)上是均衡的配置思路，將風(fēng)險(xiǎn)充分分散，不求一時(shí)無(wú)限風(fēng)光，但求長(zhǎng)期穩(wěn)穩(wěn)幸福。在今年存量博弈和快速輪動(dòng)的環(huán)境下，均衡對(duì)于降低組合波動(dòng)更是尤為重要，在組合管理上我們保持了均衡偏防御的投資思路，不在某一板塊做極端的押注，采用“積小勝為大勝”的策略，在跟住市場(chǎng)的基礎(chǔ)上累積超額收益。

　　展望四季度，我們注意到近期股債性價(jià)比處于高位，市場(chǎng)環(huán)境也發(fā)生了一些積極的變化?；久娣矫?，隨著地產(chǎn)放松等一系列政策的密集出臺(tái)和落實(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的拐點(diǎn)不斷得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證，8月份經(jīng)濟(jì)指標(biāo)實(shí)際值大多好于市場(chǎng)預(yù)期和7月份的水平；政策方面，后續(xù)政策仍有發(fā)力空間，在經(jīng)濟(jì)回升初期貨幣政策大概率維持寬松狀態(tài)；因此未來(lái)企業(yè)盈利預(yù)計(jì)有望見(jiàn)底回升，對(duì)A股形成一定的支撐。但同時(shí)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處于相對(duì)低位，長(zhǎng)期資金入市還有一個(gè)過(guò)程，且聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策仍偏向鷹派，導(dǎo)致此輪外資持續(xù)流出，對(duì)A股市場(chǎng)造成一定壓力；預(yù)計(jì)短期仍會(huì)有所震蕩。

　　在后續(xù)整體策略上，我們會(huì)基于中長(zhǎng)期維度，在市場(chǎng)的短期調(diào)整中把握投資機(jī)會(huì)，進(jìn)行逆勢(shì)布局，重點(diǎn)關(guān)注的方向包括：當(dāng)前庫(kù)存低位，彈性較大的上游資源類板塊；具備防御屬性的中小盤(pán)價(jià)值方向；以及估值調(diào)整更加充分的港股等。

　　【簡(jiǎn)介】

　　曹建文，上海交通大學(xué)理學(xué)學(xué)士、金融工程碩士，具有11年FOF與權(quán)益投研經(jīng)驗(yàn)，6年養(yǎng)老產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部/FOF投資部基金經(jīng)理。

國(guó)泰基金徐治彪：

關(guān)于基金獲得感的一些思考——相信國(guó)運(yùn)在中國(guó)，股債比歷史高位，看多成長(zhǎng)

國(guó)泰基金主動(dòng)權(quán)益投資八部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理徐治彪

　　近年來(lái)，我們觀察到一些長(zhǎng)期資金組合的管理優(yōu)勢(shì)。我前期寫(xiě)過(guò)長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)的核心要素總結(jié)為逆勢(shì)、均衡，其實(shí)也是他們所提倡的，且從制度層面盡量避免基金押注單一行業(yè)?；仡^看確實(shí)長(zhǎng)期的收益率或者持有人的獲得感要好得多，其實(shí)就是真正做到了逆勢(shì)均衡。

　　近三年，客觀來(lái)說(shuō)，公募基金的表現(xiàn)不算好，虧損的核心來(lái)源主要來(lái)自部分基金押注單一賽道，醫(yī)藥消費(fèi)、新能源、TMT都是如此，人性往往也很難做到逆勢(shì)，都是大漲后“追進(jìn)去”，跌的時(shí)候“剁出去”。即使是部分專業(yè)性更強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，也不免受到短期考核的影響，追漲殺跌。2020年四季度和今年三季度，市場(chǎng)下跌過(guò)程中經(jīng)歷了嚴(yán)重的贖回潮，導(dǎo)致組合管理負(fù)循環(huán)，組合管理影響比較大。

　　以三年周期去看，基金經(jīng)理總會(huì)有一段時(shí)間屬于風(fēng)格不適，業(yè)績(jī)考驗(yàn)期遭遇贖回，所以公募基金真正需要的是逆勢(shì)、均衡的基金經(jīng)理，并且更需要逆勢(shì)的長(zhǎng)期客戶，基金獲得感的提升需要公募基金、渠道以及媒體等多方面的共同努力。任重道遠(yuǎn)，道阻且長(zhǎng)，但是我相信行則將至。我一直堅(jiān)信，堅(jiān)持以客戶為中心，長(zhǎng)期無(wú)論業(yè)績(jī)和規(guī)模都不會(huì)差，中國(guó)資本市場(chǎng)空間巨大。

　　接下來(lái)講講市場(chǎng)，對(duì)于長(zhǎng)期我是個(gè)堅(jiān)定的樂(lè)觀主義者，相信國(guó)運(yùn)在中國(guó)。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)期過(guò)度悲觀，股債比歷史高位，現(xiàn)階段堅(jiān)定看多市場(chǎng)，而且堅(jiān)定看多有全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)，我們大膽預(yù)測(cè)四季度開(kāi)始，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)或許會(huì)大幅跑贏防御資產(chǎn)比如高股息資產(chǎn)，相信均值回歸。

　　之前文章寫(xiě)過(guò)股市漲跌三因素，分子層面盈利、分母層面的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，年初我自己是非常看好市場(chǎng)分子分母雙擊，也就是疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分子層面肯定提升，流動(dòng)性相對(duì)寬松，加上長(zhǎng)期問(wèn)題擔(dān)憂情緒減少。實(shí)際情況是經(jīng)濟(jì)層面低于年初預(yù)期，長(zhǎng)期問(wèn)題更加擔(dān)憂，當(dāng)然分母定買(mǎi)賣(mài)，核心是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的問(wèn)題，所以看到無(wú)論國(guó)內(nèi)國(guó)外悲觀情緒居多?；仡欉^(guò)往，對(duì)國(guó)運(yùn)的擔(dān)憂其實(shí)似乎每十年都會(huì)發(fā)酵一次，而回頭來(lái)看，極度的擔(dān)憂都是巨大的機(jī)會(huì)。

　　以史為鑒，中華民族的傳承我總結(jié)有兩點(diǎn)：第一，制度優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的中華民族勤勞的優(yōu)秀傳統(tǒng)，第二，有很強(qiáng)的糾錯(cuò)能力。

　　中華民族傳承千年的核心是，中華民族是一個(gè)極度勤奮，有上進(jìn)心的民族，無(wú)論是2400年前左右的商鞅變法，還是隋唐以來(lái)的科舉取士，平民只要努力就有上升通道，奮斗精神造就了一個(gè)又一個(gè)盛世。相比之下，印度受到制度限制，底層缺乏上升路徑，發(fā)展上會(huì)遇到瓶頸（市場(chǎng)似乎喜歡說(shuō)的中國(guó)制造業(yè)要轉(zhuǎn)移到印度，五年過(guò)去了，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈、汽車產(chǎn)業(yè)鏈其實(shí)中國(guó)更強(qiáng)了）。

　　關(guān)于糾錯(cuò)，歷史案例更多，即使是最為黑暗的三國(guó)兩晉南北朝的400年間，我們回過(guò)頭看，今天的民族大融合那個(gè)時(shí)代是主要功勞；兩次鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)把中國(guó)民族農(nóng)業(yè)文明的自尊摧毀，但是回頭看卻加速了中華民族融入世界的腳步。再看近50年歷史更是如此。每一次所謂的擔(dān)憂國(guó)運(yùn)其實(shí)回頭看都是大的機(jī)會(huì)醞釀。

　　現(xiàn)在市場(chǎng)過(guò)度擔(dān)憂中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景，擔(dān)憂國(guó)際形勢(shì)，其實(shí)歸根到底無(wú)非就是在換經(jīng)濟(jì)引擎而已，地產(chǎn)下行，但是并沒(méi)有發(fā)生中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下滑，或者引發(fā)金融危機(jī)，我們依然可以做到5%以上增長(zhǎng)，有人看到了地產(chǎn)失速就覺(jué)得經(jīng)濟(jì)前景悲觀，但是同時(shí)應(yīng)該看到以新能源為代表的制造業(yè)真的登頂全球了，中國(guó)生產(chǎn)了全球65%以上的電動(dòng)車，無(wú)論是電池還是四大材料電解液甚至整車，我們形成閉環(huán)，真是所謂遙遙領(lǐng)先，貿(mào)易摩擦的本質(zhì)是強(qiáng)者之間的競(jìng)爭(zhēng)，這些制造業(yè)我們已經(jīng)完全形成閉環(huán)，海外如果不用我們的產(chǎn)品就發(fā)展慢或者失去競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)樯虡I(yè)的本質(zhì)是你要造成產(chǎn)品好同時(shí)有成本優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品。

　　所以我個(gè)人總結(jié)，現(xiàn)在不應(yīng)該對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀，更不應(yīng)該對(duì)國(guó)運(yùn)悲觀。當(dāng)下的調(diào)整，本質(zhì)是一個(gè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期以及自身發(fā)展到動(dòng)了別人蛋糕階段，所有經(jīng)濟(jì)問(wèn)題都可以歸到最終這層面，從更大的歷史時(shí)空角度，跟歷史的幾大盛世比，中國(guó)目前某種程度來(lái)說(shuō)也可以稱之為盛世。

　　總之，目前股債比歷史高位，我們看多市場(chǎng)，尤其堅(jiān)定看多以新能源制造為代表的優(yōu)秀制造業(yè) ，中國(guó)的核心資產(chǎn)除了大家認(rèn)同的消費(fèi)行業(yè)，其實(shí)很多制造環(huán)節(jié)已經(jīng)也是全球核心資產(chǎn)。

　　個(gè)人簡(jiǎn)介：

　　徐治彪，國(guó)泰基金主動(dòng)權(quán)益投資八部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理，11年證券從業(yè)經(jīng)歷，8年基金管理經(jīng)驗(yàn)，在管公募基金116.37億元（截至2023/6/30）。深度研究型選手，擅長(zhǎng)成長(zhǎng)和高端制造，“逆勢(shì)投資，低位建倉(cāng)，長(zhǎng)期持有”是他鮮明的特征。代表作國(guó)泰大健康、國(guó)泰研究?jī)?yōu)勢(shì)等。

　　注：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

匯豐晉信基金陸彬：

一起迎接市場(chǎng)從量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)化

匯豐晉信基金投資總監(jiān)、基金經(jīng)理陸彬

　　回顧1年前的這個(gè)時(shí)點(diǎn)，在經(jīng)歷了內(nèi)外多重因素的影響之后，上證綜指回落到3000點(diǎn)附近，但就在市場(chǎng)情緒低迷的時(shí)候，一場(chǎng)持續(xù)時(shí)間超過(guò)半年的反彈也在悄然醞釀。

　　但經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)永遠(yuǎn)存在波動(dòng)，今年以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)也出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)和分化，行情的極致演繹帶來(lái)了不同風(fēng)格或主題投資收益的較大差異。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇表現(xiàn)，疊加海外經(jīng)濟(jì)局勢(shì)和資本市場(chǎng)狀況復(fù)雜，都給國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)的定價(jià)環(huán)境帶來(lái)了擾動(dòng)。

　　但或許和去年反彈前的市場(chǎng)類似，在市場(chǎng)情緒低迷的時(shí)刻，我們的投資決策往往可以樂(lè)觀一些。因?yàn)槲覀兺瑯涌吹搅瞬簧倮煤驼嬉蛩卣诓粩喾e累，而且相比一年前，經(jīng)濟(jì)基本面更扎實(shí)，企業(yè)的盈利拐點(diǎn)更明確，各項(xiàng)政策支持的力度也更大，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　從估值看，滬深300和中證500指數(shù)市盈率估值已經(jīng)處于歷史后30%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平均處于歷史均值一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，權(quán)益投資的隱含回報(bào)率較高，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償比較充足。而且不僅市場(chǎng)整體估值較低，隨著業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性較高的消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源等行業(yè)跟隨大盤(pán)持續(xù)調(diào)整，板塊中的不少優(yōu)質(zhì)龍頭公司的估值也已經(jīng)處于歷史底部水平附近，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。

　　經(jīng)歷了二季度的反復(fù)之后，三季度公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均不同程度的環(huán)比好轉(zhuǎn)。工業(yè)企業(yè)庫(kù)存的回補(bǔ)、外需的改善等多方面因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都已形成明顯支撐，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)企穩(wěn)改善的態(tài)勢(shì)。同時(shí)我們看到穩(wěn)增長(zhǎng)的政策在不斷疊加，降息、化債、存量貸款利率下調(diào)、稅收優(yōu)惠、城中村改造等政策陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)資本市場(chǎng)的有利因素如對(duì)上市公司減持、分紅的規(guī)范政策也都陸續(xù)出臺(tái)。展望四季度，我們或?qū)⒖吹蕉囗?xiàng)偏積極的因素持續(xù)兌現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)基本面有望回升，海內(nèi)外庫(kù)存周期去庫(kù)均接近尾聲，企業(yè)盈利周期反轉(zhuǎn)有望陸續(xù)確認(rèn)，資金面保持相對(duì)寬松，財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，多行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策與資本市場(chǎng)政策周期有效共振，有望帶動(dòng)市場(chǎng)情緒的扭轉(zhuǎn)和整體的估值修復(fù)。無(wú)論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是政策面都將有利于權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)。

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)上已經(jīng)孕育出了不少具備較高安全邊際和較高潛在回報(bào)率的投資機(jī)會(huì)。尤其是以高端制造、新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和自主可控為代表的新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能由于具備較為廣闊的長(zhǎng)期發(fā)展空間和較為強(qiáng)力的政策支持，有望在未來(lái)獲得資本市場(chǎng)的價(jià)值重估。而我們也將從這些大方向上，去進(jìn)一步挖掘能夠兼顧長(zhǎng)期發(fā)展空間和短期盈利估值改善彈性的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，主要將包括：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)政策共振的科技板塊，以受益于周期反轉(zhuǎn)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策支持的計(jì)算機(jī)和電子板塊為主；估值和長(zhǎng)期空間兼具的弱經(jīng)濟(jì)周期板塊，包括新能源產(chǎn)業(yè)鏈和具備較強(qiáng)內(nèi)在創(chuàng)新周期和剛性需求的醫(yī)藥行業(yè)；以及受益于經(jīng)濟(jì)反彈的部分順周期板塊。

　　我們相信，積極的政策、回暖的經(jīng)濟(jì)以及逐步修復(fù)的盈利基本面，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的影響將是一個(gè)量變逐步引起質(zhì)變的過(guò)程。如今量變正在不斷積累，我們希望能夠攜手投資者，共同步入權(quán)益市場(chǎng)的新征程。

　　個(gè)人簡(jiǎn)介：

　　陸彬，復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)碩士，8.5年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其中4年基金投資管理經(jīng)驗(yàn)。2014年7月加入?yún)R豐晉信基金，在新能源、機(jī)械、化工等領(lǐng)域有超過(guò)8年研究經(jīng)驗(yàn)?，F(xiàn)任匯豐晉信基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

(原標(biāo)題：知名基金經(jīng)理，最新發(fā)聲！)

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