【專家觀點】2024年度展望：前行中的垂直加速度

　　作者：國新證券市場研究部馬文揚黃羽智源

　　2023年是全面貫徹黨的二十大精神的開局之年，也是在全球經(jīng)濟格局中勾勒中國復(fù)蘇曲線的關(guān)鍵一年。直面國際環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性的上升，中國經(jīng)濟頂住壓力、克服困難，基于基本面的頑強韌性、二十大開局的新氣象、全球價值鏈位置的突破，勾勒出了不同尋常的復(fù)蘇曲線，夯實了長期向好的基本面，新質(zhì)生產(chǎn)力和新興產(chǎn)業(yè)正不斷展現(xiàn)出推動經(jīng)濟發(fā)展的垂直加速度。

　　一、基本面中的強韌性

　　回顧2023年，中國宏觀經(jīng)濟基本面展現(xiàn)出頑強的韌性。從總量看，2023年第一、二、三、四季度中國GDP分別同比增長4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，持續(xù)回升向好，顯著高于美、日、歐等主要經(jīng)濟體，經(jīng)濟總量的引擎作用依然突出。從三大需求的拉動看，2023年消費對GDP的貢獻度達82.5%，累計拉動GDP增長4.3個百分點，有效抵補外需壓力，內(nèi)需拉動支撐依然突出。從生產(chǎn)看，工業(yè)產(chǎn)能利用率穩(wěn)步回升，2023年四季度末，工業(yè)產(chǎn)能利用率為75.9%，較一季度上升0.3個百分點，生產(chǎn)效率穩(wěn)步回升；2023年11月末，我國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨、工業(yè)企業(yè)存貨分別同比增長1.7%和0.4%，分別較7月末年內(nèi)低點回升0.1和0.6個百分點，庫存周期有望觸底回升。從外需看，在逆全球化背景下，共建“一帶一路”、RCEP、國際會展等實踐更為豐富、內(nèi)容更為堅實，2023年1-11月，中國對共建“一帶一路”國家出口額達9.7萬億元，同比增長6.9%，占我國出口總額的比重高達44.9%；同時，進博會、廣交會、消博會、服貿(mào)會等一系列國際經(jīng)貿(mào)盛會持續(xù)折射出中國超大規(guī)模市場的魅力，中國外需系統(tǒng)韌性依然突出。

　　二、開局中的新氣象

　　作為二十大的開局之年，2023年中國經(jīng)濟在現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、新質(zhì)生產(chǎn)力培育、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系融合發(fā)展、國企改革深化提升等領(lǐng)域呈現(xiàn)出諸多新氣象。

　　現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)取得重要進展。我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級改善。2023年我國高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資額同比分別增長9.9%和11.4%，大幅高于總體固定資產(chǎn)投資增速。2022年數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模達50.2萬億元，同比增長10.3%，占GDP比重達41.5%，較2015年提升14.5個百分點。

　　新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展嶄露崢嶸。2022年，我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重已達13%，較2014年提高5個百分點。在新一代信息技術(shù)引領(lǐng)的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)革命中，我國人工智能領(lǐng)域算力規(guī)模高速增長。據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，2022年我國智能算力規(guī)模達178.5EFlops，較2021年增長72%，高于世界平均增速46個百分點，占全球比重達40%，未來或?qū)⒅鸩叫纬少x能經(jīng)濟和推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要力量。

　　現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系深度融合。隨著經(jīng)濟發(fā)展水平不斷提高，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系逐步呈現(xiàn)出深度融合的趨勢，誕生了一批新的產(chǎn)業(yè)形態(tài)，如新興服務(wù)業(yè)、三新經(jīng)濟等。新興服務(wù)業(yè)已成為投資中的“第四極”，據(jù)本文匡算，2023年，高技術(shù)服務(wù)業(yè)在總固定資產(chǎn)投資中的占比達8.2%，已接近傳統(tǒng)社會領(lǐng)域服務(wù)業(yè)占比（10.2%）。三新經(jīng)濟表現(xiàn)為總部經(jīng)濟、樓宇經(jīng)濟和街區(qū)經(jīng)濟等，體現(xiàn)了建筑業(yè)、制造業(yè)、租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)、信息服務(wù)業(yè)等多個二、三產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展。2022年我國三新經(jīng)濟增加值約為21萬億元，同比增長6.5%；三新經(jīng)濟占GDP比重逐年上升，2022年為17.36%，較2016年提高2.06個百分點。2022年我國實際GDP同比增長3%，其中三新經(jīng)濟拉動GDP增長1.13個百分點，三新經(jīng)濟對GDP增速的貢獻度達37.8%。

　　國企深化改革成效顯著。2020年以來，國企改革三年行動取得了顯著成果。圍繞“三集中”“世界一流”“央企鏈長”“創(chuàng)新策源地”等關(guān)鍵領(lǐng)域開展的國企三年改革，通過持續(xù)專業(yè)化整合與重組，加快推進布局優(yōu)化與結(jié)構(gòu)調(diào)整。截至2022年年末，中央企業(yè)涉及國家安全、國民經(jīng)濟命脈和國計民生領(lǐng)域營業(yè)收入占比超70%；國企改革三年行動期間，中央企業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)年均投資增速超過20%，營業(yè)收入占比達到35%以上；以市場化方式推進4組7家中央企業(yè)戰(zhàn)略性重組，新組建、接收8家中央企業(yè)，推動30余個中央企業(yè)專業(yè)化整合項目；全國省屬國有企業(yè)116組347家實施重組，開展專業(yè)化整合2150次；中央企業(yè)法人戶數(shù)累計壓減44%，管理層級大多數(shù)控制在四級（含）以內(nèi)，從事主業(yè)的戶數(shù)占比達到93%。2023年年末，A股國企市值為40.0萬億元，占所有A股上市公司之比達49.0%。

　　三、全球鏈的新位置

　　中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈的位置勢能不斷提升。從全球價值鏈參與程度看，世界銀行數(shù)據(jù)顯示，2022年中國制造業(yè)增加值全球占比達30.06%，自2018年中美貿(mào)易摩擦升級以來仍提高了2.87個百分點。《中國研發(fā)經(jīng)費報告（2022）》顯示，企業(yè)部門提供的研發(fā)經(jīng)費從1995年的300億增長到2020年的1.87萬億，比例從約32%增長到77%，占全社會研發(fā)經(jīng)費的比重達到了76.55%?！禝DC FutureScape: 全球制造業(yè)2024預(yù)測——中國啟示》報告顯示，到2027年，中國制造業(yè)IT市場投資規(guī)模預(yù)計增長至2554.08億美元，五年年復(fù)合增長率為15.5%。

　　部分戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈分工中已占據(jù)領(lǐng)先地位。光伏風(fēng)電等新能源產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)卡位，2022年我國光伏新增裝機量已連續(xù)10年位居全球首位。根據(jù)有色金屬協(xié)會統(tǒng)計，2022年我國組件產(chǎn)能全球占比達91%、電池片為91%、硅片為98%、多晶硅為88%。

　　新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展勢能聚集，2023年我國新能源汽車銷量同比增長37.9%，是世界最大的新能源車市場，產(chǎn)業(yè)鏈中動力電池、電機、電控等核心零部件領(lǐng)域已逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。根據(jù)ChemNet援引SNE research的數(shù)據(jù)，2023年1-10月中國企業(yè)在動力電池市場份額超六成。根據(jù)汽車縱橫網(wǎng)援引CleanTechnica的數(shù)據(jù)，2023年前三季度比亞迪在全球新能源乘用車市場中占據(jù)了20.9%的市場份額，超過特斯拉位列全球第一。

　　高端裝備制造業(yè)逐漸向價值鏈上游邁進，根據(jù)銳觀咨詢數(shù)據(jù)，2021年中國中車在全球軌道交通裝備行業(yè)市場中占主導(dǎo)地位，市場份額超過五成。智能制造領(lǐng)域，我國煉化、印染、家電等領(lǐng)域智能制造的水平都處于世界領(lǐng)先水平。根據(jù)前瞻經(jīng)濟學(xué)人網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年我國智能制造行業(yè)市場規(guī)模為4萬億元，智能制造行業(yè)市場規(guī)模占GDP比重從2018年的2.2%上升至2022年的3.3%。

　　四、產(chǎn)融中的新趨勢

　　金融行業(yè)在落實中央金融工作會議“加快建設(shè)金融強國，全面加強金融監(jiān)管，完善金融體制，優(yōu)化金融服務(wù)，防范化解風(fēng)險”等重要部署的過程中，不斷推進金融服務(wù)實體經(jīng)濟的實踐探索。2023年資本市場呈現(xiàn)出股權(quán)融資結(jié)構(gòu)升級優(yōu)化、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資啟動新的增長引擎、央企高質(zhì)量發(fā)展價值實現(xiàn)空間開啟等新趨勢。

　　在政策引領(lǐng)下，一、二級市場發(fā)展更趨平衡。從股權(quán)融資的行業(yè)分布看， 2023年先進制造一級市場融資規(guī)模占比27.73%，大幅領(lǐng)先其他行業(yè)（信息技術(shù)、醫(yī)藥健康等占比較大行業(yè)分別由2022年的19.57%、14.63%降至2023年的11.80%、4.92%），一級市場投資向先進制造等新興產(chǎn)業(yè)集中，資源配置持續(xù)優(yōu)化。2023年8月底，證監(jiān)會連發(fā)多條穩(wěn)定二級市場政策，提出未來將調(diào)整發(fā)行節(jié)奏，平衡一、二級市場。在此影響下，2023年A股IPO首發(fā)家數(shù)305家，同比下降28.74%；首發(fā)募集資金3502.24億元，同比下降40.32%。一級市場前期投資熱度較高的光伏、新能源汽車等賽道的龍頭公司業(yè)務(wù)趨于成熟，投資趨于飽和，估值趨于穩(wěn)定。從私募股權(quán)投資看，2023年7月國務(wù)院正式頒布《私募投資基金監(jiān)督管理條例》，標(biāo)志著2023年起私募行業(yè)整體將告別野蠻增長，進入規(guī)范和專業(yè)化發(fā)展的新階段。2023年私募股權(quán)融資規(guī)模有所下降，但活躍度卻呈上升態(tài)勢。2023年私募基金備案數(shù)6624家，同比下降23.77%；一級市場融資規(guī)模10931億元，同比下降60.07%；而融資交易事件13896萬起，同比增長21.96%。

　　戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資啟動新的增長引擎。我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)經(jīng)過十余年的快速發(fā)展，企業(yè)規(guī)模不斷壯大，截至2023年9月，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)總數(shù)已突破200萬家。其中，生物產(chǎn)業(yè)、相關(guān)服務(wù)業(yè)和新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)占比最多，分別為25%、19%和17%。2015-2018年是一級市場投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展期，于2018年達到高峰，投資項目陸續(xù)進入回收期，整體投資增速有所回落，進入優(yōu)化布局重要階段，優(yōu)化調(diào)整期后，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未來無疑依然是一級市場投資的重點。

　　“五方面價值”及“六個著力”推動央企高質(zhì)量發(fā)展價值實現(xiàn)空間開啟。從二級市場估值看，央企歸母凈利潤穩(wěn)定，顯現(xiàn)估值性價比。截至2023年三季報，A股央企上市公司凈利潤同比增速為-0.20%，同期上證主板為-0.36%，創(chuàng)業(yè)板為-5.76%，深證主板為-8.70%，科創(chuàng)板-38.08%。截至2023年12月31日，A股央企上市公司市盈率為15.31，同期上證主板為11.52，深證主板為29.95，創(chuàng)業(yè)板為46.54，科創(chuàng)板為77.96。伴隨“五方面價值”“六個著力”相繼落實，央企作為經(jīng)濟“頂梁柱”將跨出高質(zhì)量發(fā)展新步伐，在戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域打造新的利潤增長點，作為原始創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用融合的主體、創(chuàng)新應(yīng)用與大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化融合的主體，在價值實現(xiàn)層面將逐步凝結(jié)市場共識。

　　五、前行中的垂直加速度

　　展望 2024 年，全球發(fā)展驅(qū)動邏輯進入變革關(guān)鍵期，國內(nèi)宏觀政策空間充足，政策合力提升，以人工智能為首的垂直產(chǎn)業(yè)發(fā)力將成為2024年驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵因素，央企也將開啟戰(zhàn)略性新興發(fā)展新階段，經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)邏輯、基本力量賡續(xù)升級。

　　一是人工智能類大模型加速改變產(chǎn)業(yè)生態(tài)。2023年人工智能概念貫穿全年，行業(yè)發(fā)展可能已經(jīng)跨過奇點。隨著Open AI GPTs商店近期上線，2024年人工智能模型大概率加速向各類軟件滲透，微軟等部分龍頭企業(yè)已經(jīng)明確收費標(biāo)準(zhǔn)，大模型應(yīng)用的商業(yè)模式形成閉環(huán)，爆款軟件一旦出現(xiàn)將加速行業(yè)成熟。預(yù)計2024年大模型主要機會將集中在各軟件應(yīng)用領(lǐng)域，特別是辦公軟件、廣告、動畫、游戲等人工智能可以在垂直領(lǐng)域迅速滲入、提效降本的行業(yè)，催生行業(yè)生態(tài)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。未來，以人工智能大模型為引領(lǐng)的信息技術(shù)將成為驅(qū)動我國經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)換的重要力量。

　　二是人型機器人產(chǎn)業(yè)鏈硬件迎來爆發(fā)機遇。人形機器人經(jīng)過多年技術(shù)沉淀，逐步完善了手、腳、視覺反饋等多個部件，人工智能相當(dāng)于完善了機器人大腦最后一塊拼圖。2024年下半年特斯拉人形機器人很可能實現(xiàn)量產(chǎn)，成為機器人行業(yè)的標(biāo)志性事件，一旦出現(xiàn)爆款，將推動整個產(chǎn)業(yè)鏈加速發(fā)展。人形通用機器人必將成為下一個高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)口， 2024年須關(guān)注機器人產(chǎn)業(yè)鏈硬件爆發(fā)機遇，預(yù)計國內(nèi)企業(yè)在全球機器人產(chǎn)業(yè)鏈特別是關(guān)鍵零部件領(lǐng)域可以占據(jù)一席之地。

　　三是Vision Pro有望開啟消費電子的混合現(xiàn)實時代。蘋果歷經(jīng)十年磨礪，2023年6月6日推出重磅新品Apple Vision Pro，這是蘋果首款頭顯，具備多個攝像頭，用戶用手勢、眼睛或者語音就可操作控制，是集工作、娛樂、溝通于一體的新一代混合現(xiàn)實產(chǎn)品。消費電子近幾年已經(jīng)進入發(fā)展瓶頸期，市場缺乏亮點，Vision Pro通過虛擬互動技術(shù)，打造全新的沉浸式體驗，有望引領(lǐng)行業(yè)進入空間計算時代，同時通過迭代放量有望逐步開啟類似iphone 4一樣的消費電子產(chǎn)業(yè)鏈新周期。

　　四是新能源汽車投資進入下半場，自動駕駛技術(shù)或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)重點投資方向。新能源汽車已經(jīng)渡過快速發(fā)展期，進入存量優(yōu)化的下半場，新能源汽車行業(yè)的核心競爭力將不再是電池、電控等傳統(tǒng)部件，而是自動駕駛技術(shù)。人工智能大模型的突破可以優(yōu)化自動駕駛技術(shù)的迭代，加快汽車行業(yè)進入完全自動駕駛的歷史進程。完全自動駕駛?cè)悦媾R政策、技術(shù)等較多不確定性，但方向基本是確定的，完全自動駕駛技術(shù)一旦實現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，汽車行業(yè)發(fā)展邏輯與市場結(jié)構(gòu)將迎來歷史性洗牌。

　　五是政策大力支持下商業(yè)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)有望取得顯著進展。2023年12月27日，首顆商業(yè)衛(wèi)星格思航天G60衛(wèi)星下線，2024年將有至少108顆衛(wèi)星發(fā)射并組網(wǎng)運營，初步形成商業(yè)服務(wù)能力。G60商業(yè)衛(wèi)星下線標(biāo)志著我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)從核心元器件到終端配套應(yīng)用，各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)已經(jīng)逐步成熟，有望在2024年實現(xiàn)商業(yè)化、批量生產(chǎn)。目前美國“Starlink”計劃已發(fā)射衛(wèi)星5000多顆，是全球最大的衛(wèi)星運營商；SpaceX雷德蒙德衛(wèi)星工廠的產(chǎn)能達到每天6顆衛(wèi)星，一個月產(chǎn)能達到120顆衛(wèi)星，年產(chǎn)衛(wèi)星超1400顆，總產(chǎn)值超千億，我國仍有一定差距。衛(wèi)星互聯(lián)不僅具有經(jīng)濟價值，還有高度的戰(zhàn)略安全價值，受益于我國完備的衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈，可以預(yù)期我國必將在此賽道奮起直追，商業(yè)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)也將是未來發(fā)展?jié)摿薮蟮拇_定性行業(yè)。

　　六是腦機接口獲批臨床，開啟長征第一步。2023年5月25日美國腦機接口公司Neuralink宣布獲得FDA的臨床許可。腦機接口獲批臨床，意味著腦機接口產(chǎn)業(yè)化在國外已經(jīng)邁出了關(guān)鍵一步。5月29日，工信部宣布，將把腦機接口作為培育未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要方向，加強腦機接口應(yīng)用場景探索，加速推動腦機接口產(chǎn)業(yè)發(fā)展。雖然現(xiàn)階段腦機接口進入實際應(yīng)用，需要在政策、安全性、穩(wěn)定性等多方面取得更多進步，仍有很長的路要走，但其對腦卒中癱瘓人群、帕金森患者人群、漸凍癥人群具有無可替代的療效，同時腦機接口整合腦科學(xué)、材料、微電子、手術(shù)機器人等多學(xué)科多技術(shù)領(lǐng)域，其植入的電極和操控的精度達到微米級，能極大的促進相關(guān)高科技領(lǐng)域技術(shù)的發(fā)展，具有極強的商業(yè)價值。

　　綜上，以數(shù)據(jù)為要素，以人工智能、腦機接口、衛(wèi)星星網(wǎng)等為底層技術(shù)的產(chǎn)業(yè)變革，終將推動生產(chǎn)力的新質(zhì)凝結(jié)，新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式加速涌現(xiàn)。當(dāng)產(chǎn)業(yè)跨過“0 到 1” 的奇點，終會引發(fā)供需變革，塑造表征時代的產(chǎn)品、企業(yè)與產(chǎn)業(yè)，主題投資與景氣投資交織，實體經(jīng)濟與金融轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略性機遇交互顯現(xiàn)。

（文章來源：新華財經(jīng)）

(原標(biāo)題：【專家觀點】2024年度展望：前行中的垂直加速度)

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