深挖區(qū)域優(yōu)勢 做有特色的信用債投資——訪興華基金固收團隊

　　在固收投資中，信用債不僅是重要的品類之一，更是檢驗基金經(jīng)理真實水平的“試金石”。

　　自上而下的宏觀及中觀判斷、自下而上的擇券和交易，再加上貫穿始終的風險控制，構(gòu)建起信用債投資的壁壘。在這個領(lǐng)域，只有足夠?qū)I(yè)的人才有生存空間。

　　作為“后起之秀”，年輕的興華基金固收團隊正嘗試著打造自身獨特的優(yōu)勢：依靠深度研究、發(fā)掘區(qū)域優(yōu)勢、嚴控信用風險，為投資者提供符合其風險偏好的產(chǎn)品。

　　紅線為界風險為錨

　　“信用債投資是一個想象力比較少的行業(yè)?！迸d華基金信評研究負責人周天告訴記者。

　　在他看來，相比利率債需要時時關(guān)注漲跌，信用債的回報基本上以固定的靜態(tài)票息為主，是真正意義上的固收產(chǎn)品。另一方面，一旦出現(xiàn)風險事件，產(chǎn)品就很可能陷入“回撤－贖回－剁券－繼續(xù)回撤”的不良循環(huán)。正因為此，周天反復強調(diào)說，風險管控是信用債投資的第一要務，也是興華固收團隊日常一直堅守的“紅線”。

　　“任何時候風險防范是第一位的。因為信用債是一類上有頂下無底的投資品種，為了一點點收益而放棄風險防范絕對是得不償失的?！敝芴旄嬖V記者，從業(yè)十幾年以來，見證了太多風險事件，信用債投資還是要堅持“以我為主”的信條，把風險放在收益前面，為投資者的投資保駕護航。

　　這一思路體現(xiàn)在投資流程中，便是在事前、事中和事后都做好規(guī)范動作。周天介紹說，事前信評研究團隊按照公司的制度撰寫信用報告以及進行信用評級；事中對持倉債券進行時刻跟蹤，同時對其信用資質(zhì)進行定期或者不定期的跟蹤，并給到投資端建議；事后對兌付債券進行實時復盤，總結(jié)得失以精進研究方法和研究框架。“嚴格按照‘事前-事中-事后’的全流程來進行研究和信用評級，一般來說可以規(guī)避大多數(shù)的非系統(tǒng)性風險?！敝芴毂硎?。

　　以勤為舟深挖區(qū)域

　　在信用債投資的專業(yè)領(lǐng)域，防范風險的同時如何實現(xiàn)收益？又如何打造自身的特色？

　　對此，興華基金固收公募部副總經(jīng)理呂智卓總結(jié)為三方面：依靠深度研究、發(fā)掘區(qū)域優(yōu)勢、強化日常跟蹤。

　　研究方面，興華基金固收團隊憑借著長期積累的研究經(jīng)驗和對市場的深度認知，對受評企業(yè)進行獨立評級，并通過實地調(diào)研來獲得相關(guān)債券的一手信息。

　　區(qū)域優(yōu)勢是興華基金信用債投資方面的特色。呂智卓介紹說，其中有兩方面原因：首先，過去這一年城投是信用債投資的主要收益來源，對區(qū)域平臺研究的深入程度和信息差對投資回報有著直接影響；其次，作為一家扎根于山東的公募基金，公司對山東省有獨特的研究方法和研究渠道。比如公司對山東16個地級市有整體的梳理，內(nèi)部建有一個評價和打分體系，基本上對山東地區(qū)的城投實現(xiàn)了全面覆蓋。

　　“我們會組織相關(guān)的研究員實地進行調(diào)研，梳理該區(qū)域的平臺公司債券，總結(jié)出哪些主體將受益于未來的政策，哪些估值偏高，哪些是被市場錯殺的，從而找到投資機會?！敝芴毂硎?。2023年，興華基金固收研究部通過區(qū)域研究發(fā)掘了不少城投債的機會，被采納后為組合貢獻了可觀的超額收益。在日常跟蹤方面，信評團隊每天會動態(tài)跟蹤輿情，每周會完善債券池。

　　周天認為，為了獲得良好的信用債投資回報，可以采取以下措施：

　　首先，研究和選擇信用資質(zhì)優(yōu)良的債券發(fā)行人，特別是選擇經(jīng)營優(yōu)良、財務穩(wěn)定的債券發(fā)行人；第二，分散投資風險，將投資分散到不同的債券發(fā)行人、不同行業(yè)和不同地區(qū)，以降低單一債券違約的風險；第三，仔細研究債券發(fā)行人財務狀況，了解債券發(fā)行人的財務狀況，包括債務水平、現(xiàn)金流情況、盈利能力等，以評估其償債能力；第四，關(guān)注債券評級，債券評級是評估債券信用風險的重要指標，選擇具有高評級的債券可以降低違約風險。此外，還需要考慮債券的到期期限和利率、關(guān)注市場環(huán)境和經(jīng)濟形勢以及定期監(jiān)測投資組合，確保投資的安全性和回報的確定性。

　　業(yè)績是基金經(jīng)理最好的名片。Choice統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2024年1月31日，成立于2023年4月26日的興華安聚純債A成立回報達7.61%，在全市場2475只同類產(chǎn)品中排名第六。成立于2021年8月4日的興華安盈一年定開債基金回報達10.72%，今年以來回報近0.79%，在同類產(chǎn)品中排名前7%；成立于2022年10月19日的興華安悅純債A回報達5.08%，今年以來回報超過0.91%，在全市場同類產(chǎn)品中排名前5%。

　　票息為王不斷擴圈

　　在經(jīng)歷了2023年“債?！敝?，2024年信用債投資將如何進行？

　　對此，周天表示，目前各行業(yè)信用債利差已經(jīng)壓縮到相對較扁的位置，若有配置需求，可以在風險控制的前提下適當下沉信用資質(zhì)，博取較高的收益；也可適當持幣觀望，選擇合適的配置時點介入。

　　分重點行業(yè)來看，周天認為，城投債依然是信用債投資的重要布局方向，但曲線會逐漸平緩，整體行情會圍繞著城投監(jiān)管、隱性債務化解、機構(gòu)行為三方面來展開；其次，地產(chǎn)債作為小眾的投資標的，投資機會較難把握，但在托底政策加持下，機會仍然比較大；煤炭債方面，當前煤炭債信用利差處于歷史低位，市場已充分挖掘其超額收益，未來需關(guān)注市場整體流動性可能對低等級煤炭債估值產(chǎn)生的影響，可以在高等級煤炭債方面拉長久期；鋼鐵債方面，目前行業(yè)利差和基本面有所背離，可以關(guān)注企業(yè)本身業(yè)務扎實、具備經(jīng)營實力、獲現(xiàn)能力相對較強的鋼企。

　　“票息為王依然是信用債投資的核心策略。”周天表示，隨著化債政策的推進，城投信用品種收益持續(xù)下行，供應量也同步減少，研究團隊也將目光投向了產(chǎn)業(yè)債以及一些待轉(zhuǎn)型的主體，在更廣泛的領(lǐng)域挖掘更多投資機會。

　　除了利率債和信用債，成立3年多的興華基金固收團隊在快速成長的同時不斷實現(xiàn)能力圈的擴張與產(chǎn)品線的延伸，逐步建立完善且多元化的投資策略。海通證券2024年1月最新發(fā)布的固收類基金排行榜榜單顯示，興華基金固收類基金近2年超額收益率在2023年-2024年期間的152家基金公司中排名第五。

（文章來源：上海證券報·中國證券網(wǎng)）

(原標題：深挖區(qū)域優(yōu)勢 做有特色的信用債投資——訪興華基金固收團隊)

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