公募重倉(cāng)股有水分？主動(dòng)權(quán)益出路在哪？公募高管、基金經(jīng)理大探討

　　自2021年高點(diǎn)后，公募主動(dòng)權(quán)益基金出現(xiàn)連續(xù)虧損，規(guī)模、A股持倉(cāng)占比等指標(biāo)隨之回落。

　　基于此，基金業(yè)近期掀起一輪“主動(dòng)權(quán)益變局”的大探討。公募高管、基金經(jīng)理等多方參與其中。他們?cè)诮邮苋讨袊?guó)記者采訪時(shí)言辭真切、直面問題，是基金業(yè)內(nèi)近年來(lái)少見的“心聲吐露”。

　　作為基金業(yè)的“劇中人”，他們承認(rèn)在2021年抱團(tuán)瓦解后，公募主動(dòng)權(quán)益投資尚沒找到重新崛起的突破口，難以成為市場(chǎng)邊際定價(jià)資金。在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)大變革環(huán)境下，主動(dòng)成長(zhǎng)投資難度非常大，基于宏觀景氣驅(qū)動(dòng)型的投資方法可能階段性失效。他們從公募重倉(cāng)股歷年演變過程中發(fā)現(xiàn)，重倉(cāng)股即便經(jīng)歷了周期股、金融股、科技股、消費(fèi)股等輪換，但由于產(chǎn)業(yè)規(guī)律認(rèn)知滯后而存在“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已過，但持倉(cāng)調(diào)整不及時(shí)”現(xiàn)象。在高質(zhì)量發(fā)展和“去明星化”趨勢(shì)下，主動(dòng)權(quán)益投資變革出路在哪里？

　　難以成為市場(chǎng)邊際定價(jià)資金

　　從券商中國(guó)記者跟蹤觀察來(lái)看，鵬華基金副總裁梁浩是對(duì)近些年公募主動(dòng)權(quán)益投資做公開反思的第一人。在鵬華基金2024年春季投資策略會(huì)上，他直言公募主動(dòng)權(quán)益投資在應(yīng)對(duì)投資環(huán)境和投資范疇新變化方面準(zhǔn)備不足，且表現(xiàn)在整體規(guī)模、價(jià)值和成長(zhǎng)投資等各方面。

　　梁浩具體說到三點(diǎn)，一是主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模以及持有的自由流通市值比重，在2021年行業(yè)高點(diǎn)后持續(xù)下降，難以成為市場(chǎng)邊際定價(jià)資金；二是過往市場(chǎng)追捧的賽道型投資（如白酒、新能源）相繼回落；三是經(jīng)歷2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮泡沫破滅后，公募成長(zhǎng)類投資主要偏基本面、偏價(jià)值，當(dāng)主題和概念型投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，大量公募資金難以適應(yīng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，主動(dòng)權(quán)益類基金（含QDII主動(dòng)權(quán)益）規(guī)模達(dá)4.3萬(wàn)億元，在2021年高位時(shí)規(guī)模一度達(dá)到6.88萬(wàn)億元。另外，截至2023年末公募基金持有A股流通市值5.1萬(wàn)億元，持股占比為7.3%，這一比例在2020年末和2021年9月末分別為7.58%和8.31%，更早前則一度逼近28%。與此同時(shí)，截至2023年底公募主動(dòng)權(quán)益基金已連續(xù)兩年利潤(rùn)出現(xiàn)大幅虧損，2022年和2023年利潤(rùn)虧損分別為12855.79億元和6709.35 億元。

　　“從2020年至今的情況來(lái)看，主流的押賽道投資是有問題的。”某公募一位主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理對(duì)券商中國(guó)記者說道，新能源是強(qiáng)周期行業(yè)，但在過往投資當(dāng)中，部分基金經(jīng)理在行情高位不調(diào)倉(cāng)。此外，還有基金經(jīng)理長(zhǎng)期持有白酒等藍(lán)籌標(biāo)的，規(guī)模特征較為突出（常年位列前十大重倉(cāng)股），但在業(yè)績(jī)上難以體現(xiàn)出主動(dòng)管理能力。

　　和10年前的2014年相比，截至2023年末公募基金前十大重倉(cāng)股已悉數(shù)更換，曾連續(xù)5年位居公募第一重倉(cāng)股的中國(guó)平安已不見身影，但大體量的藍(lán)籌價(jià)值標(biāo)的依然占比較重。其中，有4只白酒股（貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒）和3只醫(yī)藥股（邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、藥明康德），科技互聯(lián)網(wǎng)僅有騰訊控股和中芯國(guó)際。根據(jù)富國(guó)基金統(tǒng)計(jì)，截至2023年底公募基金對(duì)電子、醫(yī)藥、食品飲料和電力設(shè)備的持倉(cāng)比例位于前四，合計(jì)占比46.54%，是公募基金的“壓艙石”。

　　十大重倉(cāng)股存在“搭便車”現(xiàn)象

　　從記者采訪情況來(lái)看，從整體比例延伸到具體重倉(cāng)股這一思路，體現(xiàn)著業(yè)內(nèi)人士對(duì)公募主動(dòng)權(quán)益投資現(xiàn)狀的基本定調(diào)：緊跟時(shí)代方向，但未能凸顯前沿趨勢(shì)。

　　上述基金經(jīng)理認(rèn)為，重倉(cāng)股變化主要從兩方面體現(xiàn)出基金投資水平：一是超額收益?zhèn)€股的挖掘上，重倉(cāng)股（在過往或當(dāng)下）是投資收益的主要貢獻(xiàn)；二是前瞻性行業(yè)判斷，比如在白酒、醫(yī)藥等大行情啟動(dòng)時(shí)能提前布局。

　　創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春對(duì)券商中國(guó)記者表示，基金公司投研團(tuán)隊(duì)的重點(diǎn)研究行業(yè)和公司，表現(xiàn)在投資上就是十大重倉(cāng)股，背后是他們對(duì)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)宏觀和產(chǎn)業(yè)運(yùn)行規(guī)律的理解，大致能體現(xiàn)整體主動(dòng)權(quán)益投資水平?！皬倪^去公募基金20年的持倉(cāng)來(lái)看，十大重倉(cāng)經(jīng)歷了周期股、金融股、科技股、消費(fèi)股之間的輪換。彰顯的是基金公司的配置能力，但對(duì)擇時(shí)能力體現(xiàn)得不夠?！?/p>

　　魏鳳春觀察到，由于對(duì)產(chǎn)業(yè)規(guī)律的認(rèn)知存在時(shí)間差異，十大重倉(cāng)股在不同公司之間存在著“搭便車”現(xiàn)象。因?yàn)槎唐谫Y金關(guān)注度提升帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，存在著公募基金整體配置的集聚效應(yīng)，不可避免會(huì)出現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已過，但持倉(cāng)調(diào)整不及時(shí)”現(xiàn)象。梁浩也說到，在產(chǎn)業(yè)大變革環(huán)境下，主題概念多，公募的主動(dòng)成長(zhǎng)投資難度非常大，疊加基于宏觀景氣驅(qū)動(dòng)型的投資方法可能階段性失效。

　　“2021年抱團(tuán)瓦解后，公募權(quán)益類資金沒有找到重新崛起的突破口，背后的主要原因是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)尚不清晰，沒有明確的投資主線?！蔽壶P春認(rèn)為，房地產(chǎn)確認(rèn)處于周期底部，雖然仍然重要，但已不被市場(chǎng)認(rèn)為是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，十大重倉(cāng)不會(huì)以此為陣地。新能源和白酒經(jīng)歷過大起大落后，在投資價(jià)值方面也存在著較大的瑕疵。數(shù)字經(jīng)濟(jì)與人工智能的戰(zhàn)略價(jià)值和戰(zhàn)術(shù)價(jià)值短期內(nèi)無(wú)法統(tǒng)一，很難快速成為突破口。

　　前述基金經(jīng)理特別說道，白酒的市場(chǎng)需求基本只限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，且投資邏輯與人口老齡化趨勢(shì)相矛盾。一個(gè)很關(guān)鍵的問題在于，白酒在年輕消費(fèi)群體中占比會(huì)達(dá)到多少？如果達(dá)不到或超過之前一代人的水平，白酒或許就不適合作為長(zhǎng)期配置資產(chǎn)。

　　那么，在“去明星化”趨勢(shì)下，公募主動(dòng)權(quán)益投資變革方向在哪里？

　　從個(gè)體化向工業(yè)化轉(zhuǎn)型

　　在這輪反思中，業(yè)內(nèi)人士給出了從整體到局部的全方面建議。

　　就宏觀趨勢(shì)而言，中歐基金董事長(zhǎng)竇玉明對(duì)券商中國(guó)記者說道，過去公募權(quán)益投資占比較高，現(xiàn)在固定收益、多資產(chǎn)等投資需求也在快速增長(zhǎng)。他認(rèn)為資管公司的投研能力提升或會(huì)面臨三個(gè)階段：一是強(qiáng)調(diào)個(gè)體能力，二是更強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)能力（即工業(yè)化階段），三是數(shù)智化、人機(jī)結(jié)合階段?！爱?dāng)前，基金業(yè)正經(jīng)歷從個(gè)體化向工業(yè)化轉(zhuǎn)型階段。該階段公募基金投研變革，是做好內(nèi)部協(xié)同、專業(yè)分工、團(tuán)隊(duì)協(xié)作，更多依靠平臺(tái)而不是個(gè)人力量把長(zhǎng)期業(yè)績(jī)做得更穩(wěn)定、可預(yù)期。”

　　前述基金經(jīng)理說道，主動(dòng)權(quán)益投資最終依然要以給投資者帶來(lái)好的回報(bào)為根本，這和基金業(yè)、基金公司、基金經(jīng)理利益最大化是完全兼容的。短期內(nèi)基金公司的盈利模式或難以改變，但要通過有效的機(jī)制激勵(lì)管理多元化投資，包括高股息、順/逆周期等；且在基金評(píng)價(jià)過程中進(jìn)一步淡化規(guī)模，提升中長(zhǎng)期維度的業(yè)績(jī)比重。

　　需要指出的是，和以往有所不同，本輪反思中還有觀點(diǎn)把基民行為納入了權(quán)益投資變革中來(lái)。魏鳳春說道，過去三年權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，基民更傾向于將追求絕對(duì)收益作為目標(biāo)，這與偏股型產(chǎn)品更多追求相對(duì)收益存在一定差距。為此，基金公司還需要繼續(xù)加強(qiáng)投資者教育工作，使基民得以清晰理解偏股型基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，基于長(zhǎng)期投資、資產(chǎn)配置的角度購(gòu)買偏股型基金。

　　還有公募投顧人士對(duì)券商中國(guó)記者說道，在相當(dāng)部分投資者眼里，基金經(jīng)理就是一群炒股牛人，買基金就是讓他們替你炒股，但這是片面的表象特征。“發(fā)展到目前，基金產(chǎn)品種類已極大豐富，已從偏股或偏債這類簡(jiǎn)單產(chǎn)品延伸到了多策略、大宗商品、紅利低估息，甚至還有MOM、REITs等產(chǎn)品。在供給側(cè)極大豐富之下，需求端的多元化投資、資產(chǎn)配置理念也要隨之跟上?！?/p>

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）

(原標(biāo)題：公募重倉(cāng)股有水分？主動(dòng)權(quán)益出路在哪？公募高管、基金經(jīng)理大探討)

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