連續(xù)六天回調(diào) 債市債基大跌 “收蛋人”如何收蛋？

　　“長端利率下行最流暢的時候，可能已經(jīng)過去?！贬槍诘膫写笳{(diào)整，市場人士做出這樣的預判。從4月24日起，30年國債收益率一口氣拉出六根陽線，收益率上行之下，債基一周內(nèi)最大跌幅超過1%，“收蛋人”（是基金公司對債基投資者的別稱）開始承受虧損。

　　分析直言，在此前巨幅上漲中，長端利率累積了大量的交易盤，較為脆弱的交易結(jié)構(gòu)使得債市調(diào)整時波幅顯著放大。即是說，債市當前調(diào)整仍然是偏短期、交易層面的，長期向好因素并未發(fā)生明顯改變。進入5月后，支撐債市向好的長期因素并未發(fā)生明顯改變，可考慮適當縮短久期，等待債市調(diào)整之后的加倉機會。

　　“調(diào)整幅度已接近去年水平”

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，截至4月30日的近1周時間內(nèi)，全市場債券基金大部分出現(xiàn)浮虧，收益率中位數(shù)為-0.0194%。其中，華夏鼎富債券A累計虧損超過1%，西部利得鑫泓增強債券A、工銀可轉(zhuǎn)債債券跌幅均超過0.8%，另外還有中信保誠穩(wěn)達A、匯添富穩(wěn)樂回報債券A、廣發(fā)集利一年定開債券A等基金跌幅超過0.3%。

　　從30年國債收益率走勢來看，4月中旬以來的穩(wěn)步下行趨勢在4月下旬逐漸打破，該指數(shù)從4月24日起一連拉出六根陽線，收益率從2.4%附近回調(diào)至2.55%左右。10年期國債收益率走勢方面，該指數(shù)先是在4月24日上漲1.69%，隨后在4月28和4月29日分別上漲5.85%和1.07%。

　　華夏基金直言，今年以來債券市場總體呈現(xiàn)偏牛格局，10年期國債收益率從年初高點2.7%到近期逼近2.2%的低點，下行幅度較大?！暗谑袌隹傮w走牛過程中，因為投資者短期畏高情緒，市場出現(xiàn)調(diào)整本就難免。截至4月29日，10年期國債收益率從低點接近2.2%的位置已經(jīng)回調(diào)到2.35%附近，調(diào)整幅度已經(jīng)接近去年8—10月的債市調(diào)整幅度，只是與去年8—10月相比，市場供給沖擊目前尚未出現(xiàn)。”

　　招商基金也持有類似觀點。招商基金分析稱，從中觀高頻數(shù)據(jù)看，終端需求表現(xiàn)分化，4月前25天42城新建地產(chǎn)銷量增速降幅收窄，4月前21天乘聯(lián)會乘用車零售、批發(fā)銷量增速均有回落；工業(yè)生產(chǎn)也進一步恢復，樣本鋼廠鋼材產(chǎn)量增速回升，但石油瀝青裝置開工率下行，4月前25天六大發(fā)電集團日均耗煤增速回落?！罢w看，目前基本面修復程度暫不構(gòu)成利率明顯大幅反彈上行的風險。”

　　“債市近期市場風險偏好有所回升，短端利率也有所上行?！辈r基金分析稱，截至目前高頻數(shù)據(jù)暫未觀察到經(jīng)濟基本面有顯著改觀。從資產(chǎn)價格的表現(xiàn)來看，市場對后續(xù)的地產(chǎn)政策再次產(chǎn)生了一定的樂觀預期。政策上看，央行近期也對長端利率定價做明確表態(tài)，這也使得市場的交易情緒進一步降溫。

　　長端利率此前累積大量交易盤

　　那么，為何債市會在近期發(fā)生大波動？從業(yè)內(nèi)分析來看，這其中既有經(jīng)濟基本面因素，也有市場交易因素。

　　華夏基金提及，4月23日相關媒體刊登央行相關人士采訪稿，提及“長期國債收益率總體會運行在與長期經(jīng)濟增長預期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)”，市場通過自發(fā)的定價調(diào)整，現(xiàn)在30年國債重新站上2.5%。同時，市場擔憂5月后可能出現(xiàn)地方債、特別國債的放量供給，加劇了債市的調(diào)整。此外，地產(chǎn)政策的放松預期，比如周末成都樓市放開限購，4月底即將召開政治局會議，市場擔心政策面可能會出臺一些穩(wěn)增長的刺激政策?！安贿^，從近年來債市定價的邏輯鏈條來看，地產(chǎn)政策的放松多對收益率產(chǎn)生時點性的沖擊，持續(xù)性往往相對不強，債市更關注的還是地產(chǎn)銷售的實際量價變化?！?/p>

　　博時基金則認為，近期債市調(diào)整顯著，尤其是此前漲幅較大的長端和超長端品種。這固然和央行表態(tài)以及風險偏好的變化有關。但更關鍵的是，在此前巨幅的上漲中，長端利率累積了大量的交易盤，較為脆弱的交易結(jié)構(gòu)，使得債市調(diào)整時波幅顯著放大。“我們認為長端利率下行最流暢的時候可能已經(jīng)過去，債市將進入震蕩期。但在經(jīng)濟基本面（尤其是地產(chǎn)鏈）未觀察到趨勢性好轉(zhuǎn)時，我們認為收益率上行的空間也較為有限?！?/p>

　　“綜合來看，債市當前的調(diào)整仍然是偏短期、交易層面的調(diào)整，監(jiān)管態(tài)度的變化，更多是擔心利率偏低，重回性價比區(qū)間之后，影響就會下降；地產(chǎn)政策的放松，沖擊更多是在預期層面，隨后進入等待銷售數(shù)據(jù)的階段，影響可能鈍化；債券發(fā)行的提速，也一再預期，關鍵還是資金面的穩(wěn)定性?！比A夏基金稱。

　　本次回調(diào)后該如何介入？

　　歷經(jīng)4月末尾一輪調(diào)整后，市場認為進入5月后，支撐債市向好的長期因素并未發(fā)生明顯改變，可考慮適當縮短久期，等待債市調(diào)整之后的加倉機會。

　　華夏基金表示，真正對債券市場影響更長遠的，應該是其他更能明顯表征基本面復蘇的信號。當前還沒有因素真正觸發(fā)債牛行情的反轉(zhuǎn)，貨幣政策依然穩(wěn)健偏松，“資產(chǎn)荒”短期內(nèi)仍將延續(xù)，房地產(chǎn)行業(yè)的供求關系、市場預期已經(jīng)出現(xiàn)了深刻的變化，支撐債市向好的長期因素并未發(fā)生明顯改變，從過去一段時間中國債市的表現(xiàn)來看，任何一次大的回調(diào)都是非常好的介入機會。

　　“目前在央行針對長端收益率的持續(xù)發(fā)聲與表態(tài)下，短期內(nèi)債市情緒可能略顯謹慎?！闭猩袒鸨硎荆L端方面，當前長端收益率過低，若后續(xù)政策持續(xù)表態(tài)，或?qū)е虑捌谶^度追逐長久期債券的交易型和配置型機構(gòu)采取行動迅速止盈，從而加大債市的波動；短端方面，由于理財對于“高息”存款、非標等資產(chǎn)可獲得性下降，配置壓力可能會向貨基和短債基金傳導，短期或仍有配置需求的支撐。

　　“后續(xù)需關注監(jiān)管政策對債市情緒影響、月末PMI數(shù)據(jù)超預期的可能性、地產(chǎn)政策是否進一步放松并在‘五一’黃金周帶來明顯修復，以及5月債券的供給節(jié)奏。組合操作上或可選擇保持一定流動性，考慮適當縮短久期，等待債市調(diào)整之后的加倉機會?！闭猩袒稹?/p>

　　前海開源祥和債券基金的基金經(jīng)理章俊表示，債券市場需要進入一個新的平衡，當配置資金形成穩(wěn)定預期后會形成一個新的價格中樞，然后再根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展情況和政策效果尋找新的方向。如果短期政策端發(fā)力或者經(jīng)濟企穩(wěn)效果較好，那么債券有可能進行盤整；如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然偏弱，那么有希望繼續(xù)穩(wěn)步上漲。“經(jīng)歷過近期的大幅上漲后，他對超長債保持中性的態(tài)度，不會急于加大超長債的配置比例。對一些投資者跟風‘ALL IN’某只債券基金的行為，章俊認為不可取。他建議，投資者在選擇二級債基的時候根據(jù)自身的收益預期、風險偏好和投資經(jīng)驗選擇更適合自己的產(chǎn)品?！?/p>

　　但也有機構(gòu)態(tài)度相對謹慎。中歐基金認為，二季度全球市場可能需要重新計價美聯(lián)儲未來貨幣政策的節(jié)奏。部分數(shù)據(jù)顯示年初以來的美國通脹抬頭可能并不是暫時性現(xiàn)象，美國通脹回落進程正在停滯。市場已開始重新評估通脹前景及降息開啟時點的節(jié)奏進程。本輪長端利率的調(diào)整來自于央行關注和潛在的供給擔憂，更值得關注的是短端也開始調(diào)整，與之相應的是資金邊際收斂、大行凈融出減少，同時可以看到大行對短端利率的買入也明顯減少甚至轉(zhuǎn)向賣出?！翱紤]到5月政府債凈融資高峰，央行持續(xù)20億逆回購投放，前期大行資金充裕的格局可能會扭轉(zhuǎn)，短端可能重回息差主導邏輯。這種情況下，建議暫時觀望為主?！?/p>

（文章來源：券商中國）

(原標題：連續(xù)六天回調(diào)，債市債基大跌，“收蛋人”如何收蛋？)

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