余額寶進入“1.5時代” 資金不離不棄為哪般

　　今年以來，受債券市場收益率持續(xù)下行等因素影響，公募固收類產(chǎn)品的收益率持續(xù)走低。近期，“國民”貨幣基金——天弘余額寶的7日年化收益率更是從年初的2.5%降至1.5%，創(chuàng)下年內收益水平新低。部分規(guī)模在500億元以上的貨基產(chǎn)品最新7日年化收益率甚至跌破1.5%。盡管如此，今年以來固收類產(chǎn)品依然獲得了大批量資金的青睞，1-4月貨基份額增加超2.2萬億份，領跑公募市場。

　　對于上述現(xiàn)象，業(yè)內人士透露，貨基的配置力量或主要來自機構投資者。作為較好的流動性管理工具，雖然貨基收益率持續(xù)下行，但是基本能夠與月內到期的短期流動性資產(chǎn)價格持平，依然遠高于銀行活期存款利率水平。此外，隨著今年4月底以來股市小幅回暖，部分貨基的個人投資者或在市場風格逐漸明晰的情況下，進行了資產(chǎn)輪動配置。

　　近年來，國內房地產(chǎn)、股市賺錢效應下降，市場風險偏好持續(xù)回落，存款利率接連下調，業(yè)內人士表示，現(xiàn)金管理類的理財、中短債基金、貨基的投資性價比有所提高，居民對此類資產(chǎn)的配置意愿有所上升。但在經(jīng)濟基本面向好趨勢增強、債券供需逐漸均衡的趨勢下，今年驅使債市走牛的邏輯將面臨一定的挑戰(zhàn)，資本利得波動加大，投資者需要降低對固收類產(chǎn)品的收益預期。

　　貨基收益率持續(xù)下行

　　今年以來，以短端資產(chǎn)為主要配置標的的貨幣市場型基金收益率頻頻創(chuàng)下新低。

　　以國內公募市場上規(guī)模最大且最具代表性的貨基產(chǎn)品——天弘余額寶為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，5月28日，天弘余額寶的7日年化收益率低至1.54%以下，創(chuàng)下年內收益率新低，今年年初7日年化收益率一度高達2.45%，此后一路下行。目前其收益率已接近今年年初的六折水平。

　　此外，易方達易理財、南方現(xiàn)金通、富國富錢包、匯添富全額寶、建信嘉薪寶、鵬華增值寶等合并規(guī)模超2000億元的貨基產(chǎn)品，今年以來的7日年化收益率均步入下行通道；華泰紫金天天發(fā)、華寶現(xiàn)金添益A、長城貨幣A、長信利息收益A等合并規(guī)模在500億元以上的貨基產(chǎn)品，最新的7日年化收益率甚至跌破了1.5%。

　　根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會披露的月度數(shù)據(jù)，今年1-4月，貨基產(chǎn)品依然承接了大部分投資者的投資需求，貨基產(chǎn)品新增基金份額數(shù)量累計超過2.2萬億份，增幅接近20%，無論是絕對增量還是相對增幅，貨基與股票型基金、混合型基金、債券型基金、QDII基金相比均處于領先地位。

　　結合基金定期報告披露的情況來看，今年一季度，天弘余額寶、廣發(fā)活期寶B新增基金份額數(shù)量均達到了400億份以上，博時合惠B、華夏收益寶B、華夏薪金寶、銀華惠添益A、國泰貨幣B等貨基新增基金份額均超過200億份。

　　為保護現(xiàn)有基金份額持有人的利益，加強基金投資運作的穩(wěn)定性，近期還有多只貨基產(chǎn)品宣布暫停大額申購，例如泰信天天收益貨幣A份額、B份額在5月27日剛剛恢復非直銷渠道辦理大額申購業(yè)務，6月3日起又將限制非直銷渠道單日單個基金賬戶累計金額500萬元以上的申購業(yè)務。

　　上銀慧財寶貨幣同樣在5月27日剛剛恢復代銷渠道的大額申購、轉換轉入及定期定額投資業(yè)務，基金管理人即宣布自5月28日起對代銷渠道投資者單日單個基金賬戶單筆或多筆累計金額超過1200萬元（不含）的申購、轉換轉入及定期定額投資業(yè)務進行限制。

　　此外，各家基金公司在第三方互聯(lián)網(wǎng)代銷平臺推出的“寶類”貨基產(chǎn)品亦獲得了投資者的積極申購。截至5月31日，七成以上的互聯(lián)網(wǎng)“寶類”貨基產(chǎn)品均處于暫停大額申購狀態(tài)。

　　不僅僅是貨基，今年以來，債券型基金同樣在震蕩的市場環(huán)境下獲得了資金的廣泛關注。今年1-4月，債券型基金份額數(shù)量新增超過6800億份，增幅高達14.36%，是僅次于貨基的公募品種。其中，易方達穩(wěn)悅120天滾動持有短債C、嘉實中短債A、匯添富豐潤中短債C、華夏中短債A今年一季度的新增基金份額數(shù)量均在50億份以上。

　　機構投資者需求旺盛

　　站在資產(chǎn)配置角度，永贏貨幣基金的基金經(jīng)理胡雪驥在接受中國證券報記者采訪時介紹，由于貨基在所有的固收類產(chǎn)品中資產(chǎn)久期最短，組合的加權資產(chǎn)剩余期限最長僅為120天，因此需要不斷進行到期再投資。

　　“今年以來，央行逆周期調節(jié)力度較強，貨幣市場保持平穩(wěn)，一年期國股銀行同業(yè)存單收益率從年初的2.40%下行至2.10%附近，貨基資產(chǎn)到期后的再投資收益率持續(xù)走低?！焙K表示。

　　滬上某公募固收研究員張強（化名）告訴中國證券報記者，貨基采用的是攤余成本法計價，對市場價格的體現(xiàn)有一定的滯后性，隨著年初配置的相對高收益資產(chǎn)逐步到期，再配置的資產(chǎn)收益率下行，推動貨基產(chǎn)品的7日年化收益率創(chuàng)下年內新低。

　　今年二季度以來，理財和基金的規(guī)模持續(xù)增長，與此同時債券發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)了下降，在張強看來，這也導致機構端的配置壓力加大，從而持續(xù)壓縮債券利差。

　　此外，某大中型基金公司固收基金經(jīng)理高軍（化名）透露，由于貨基可投資產(chǎn)收益率較為接近，因此綜合費率（包括管理費、托管費、銷售服務費等）會給貨基產(chǎn)品的收益率帶來較大的影響，“一些面向機構端的貨基產(chǎn)品管理費率可能只有20多個基點，而面向個人投資者的貨基費率可能高達50多個基點，這會導致當前本來就不高的收益水平分化出更大的差異?！?/p>

　　隨著貨基收益水平的持續(xù)下行，高軍觀察到，目前個人投資者端已經(jīng)開始出現(xiàn)較多的贖回動作。雖然個人投資者因較低的存款利率和不確定的市場環(huán)境將“閑錢”暫存貨基市場，但是隨著今年4月底以來股市小幅回暖，匯成基金研究中心統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，場內貨基產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)了明顯萎縮，部分個人投資者或進行了資產(chǎn)輪動配置。

　　而機構端由于在產(chǎn)品費率上具有相對優(yōu)勢，高軍坦言，整體上對于貨基產(chǎn)品目前收益率的接受度可能更高一些，目前貨基主要的配置增量可能還是來自機構投資者?！柏浕a(chǎn)品對于機構投資者而言是較好的流動性管理工具，雖然其收益率持續(xù)下行，但是基本能夠與月內到期的短期流動性資產(chǎn)價格持平，并且依然遠高于銀行活期存款利率水平?！睆垙姳硎尽?/p>

　　此外，高軍還發(fā)現(xiàn)，部分機構資金存在從短債基金切換到貨基的情況，“機構配置債基賺的是收益率下行帶來的資本利得，但這部分其實透支的是未來的收益率。而貨基采取的是攤余成本法估值，這部分收益相當于平攤到剩余期限之內，所以部分機構資金可能先在債基里面賺到那部分資本利得，之后再將資金轉向貨基產(chǎn)品?！?/p>

　　如果機構判斷未來債券收益率繼續(xù)下行，高軍預計，這部分機構資金可能還會繼續(xù)留在債基里面賺取資本利得；如果機構判斷未來收益率走勢相對平坦，那么這部分資金可能會轉移去配置貨基產(chǎn)品。

　　適當降低收益預期

　　近年來，隨著國內房地產(chǎn)、股市賺錢效應下降，市場風險偏好持續(xù)回落，高軍表示，居民配置固收類資產(chǎn)的意愿持續(xù)上升；在存款利率持續(xù)下調的大背景下，現(xiàn)金管理類的理財、中短債基金、貨基的投資性價比有所提高，居民對此類資產(chǎn)的配置意愿也在同步上升。

　　匯成基金研究中心注意到，由于禁止了手工補息，在債市震蕩以及存款“搬家”的行情下，機構依然欠配，部分資金或流入到確定性較高的短期資管產(chǎn)品中，以進行自身的流動性調節(jié)。

　　結合具體的短期資產(chǎn)類別來看，銀行理財、貨基、短債基金均屬于流動性較強且收益較為穩(wěn)健的產(chǎn)品。

　　晨星（中國）基金研究中心高級分析師吳粵寧介紹，此前現(xiàn)金管理類銀行理財產(chǎn)品由于投資約束相對較少，收益率較高。但自2021年起，監(jiān)管部門對此類產(chǎn)品進行了整改，加強了對投資范圍、集中度、流動性、杠桿率和偏離度等方面的限制。經(jīng)過整改后的現(xiàn)金管理類銀行理財產(chǎn)品與公募貨基的特征已非常相似，收益率和風險水平也變得接近。

　　在胡雪驥看來，低利率時代，收益平穩(wěn)、低波動的特點將更加受到投資者的青睞。特別是對于貨基產(chǎn)品而言，一方面，攤余成本法的獨特優(yōu)勢給投資者帶來了良好的持有體驗；另一方面，貨基在各類銀行以及互聯(lián)網(wǎng)平臺上的場景化支付功能，或將持續(xù)為投資者提供生活便利。

　　“與貨基和現(xiàn)金管理類銀行理財相比，短債基金的投資范圍更廣，久期更長，通常收益略高，但風險也稍高?！痹诋斍笆找媛食掷m(xù)下行的情況下，吳粵寧認為，短債基金的性價比可能會稍高一些，但它在流動性和便利性方面還是稍弱于貨基產(chǎn)品。多家公募機構亦向中國證券報記者反饋，近期短債基金的申購意向明顯有所提升。

　　隨著利率持續(xù)下行，票息收益逐步減少，以及經(jīng)濟基本面向好趨勢增強，債券供需逐漸均衡，大同證券研究團隊預計，今年驅使債市快速走牛的邏輯將面臨一定的挑戰(zhàn)，在資本利得波動加大的情況下，投資者需要降低對固收類產(chǎn)品的收益預期。

　　招商銀行研究院也在研報中提及，當下信用利差壓縮到較低位置、利率整體偏低，票息收入、杠桿套息對產(chǎn)品收益的貢獻度降低。隨著債市波動加大，交易性機會增加，能夠接受波動的投資者可以轉換為相對投資收益目標，從穩(wěn)健低波類理財轉向久期偏短的債基產(chǎn)品；難以接受波動的投資者可以維持穩(wěn)健低波理財?shù)呐渲茫找骖A期需要降低。

　　如果短期產(chǎn)品無法滿足收益要求，匯成基金研究中心建議，一方面，可以選擇優(yōu)質的中長期債基長期持有，在獲得較高收益率的同時，減少市場短期波動帶來的不良持有體驗；另一方面，還可以在固收投資的基礎上增配部分含權資產(chǎn)，例如選擇“貨幣+”“固收+”等產(chǎn)品，通過多元化投資豐富收益來源。

（文章來源：中國證券報·中證網(wǎng)）

(原標題：余額寶進入“1.5時代” 資金不離不棄為哪般)

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