轉(zhuǎn)債市場漸企穩(wěn) 機(jī)構(gòu)底部尋機(jī)會

　　在多只可轉(zhuǎn)債的價(jià)格經(jīng)歷急跌后，可轉(zhuǎn)債市場于6月末開始逐漸企穩(wěn)。雖然市場短期回暖，但仍有百余只可轉(zhuǎn)債的價(jià)格沉于債底。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債信用評級下調(diào)以及小微盤正股調(diào)整是本輪可轉(zhuǎn)債市場劇烈波動的主要原因。在此背景下，機(jī)構(gòu)對可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)開始予以更多關(guān)注，并在調(diào)整過后伺機(jī)把握加倉機(jī)會。

　　可轉(zhuǎn)債市場大起大落

　　可轉(zhuǎn)債市場在6月走出一波“過山車”行情。從6月初至25日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅達(dá)4.11%，部分可轉(zhuǎn)債跌幅超過30%。經(jīng)過普跌后，臨近月末，可轉(zhuǎn)債市場開始回暖，截至6月28日，近4個(gè)交易日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲接近2%。前期有較大跌幅的可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，廣匯轉(zhuǎn)債、博匯轉(zhuǎn)債和鷹19轉(zhuǎn)債最近4個(gè)交易日分別累計(jì)上漲40.54%、20.17%和21.08%。

　　目前，仍有相當(dāng)部分可轉(zhuǎn)債處于純債溢價(jià)率為負(fù)的狀態(tài)，即可轉(zhuǎn)債價(jià)格低于其純債價(jià)值，且這一比例在6月明顯增大。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月28日，在500多只可轉(zhuǎn)債中，純債溢價(jià)率為負(fù)的共有122只，而6月初其數(shù)量僅為46只。多只可轉(zhuǎn)債的價(jià)格已大幅低于純債價(jià)值，例如帝歐轉(zhuǎn)債目前價(jià)格為54元，其純債價(jià)值為93.32元，純債溢價(jià)率為負(fù)43.13%，三房轉(zhuǎn)債、廣大轉(zhuǎn)債、首華轉(zhuǎn)債的純債溢價(jià)率也均低于負(fù)30%。

　　引發(fā)此輪可轉(zhuǎn)債調(diào)整的原因有幾方面。廣發(fā)可轉(zhuǎn)債債券基金經(jīng)理吳敵分析：近期，機(jī)構(gòu)對遭到信用評級下調(diào)的可轉(zhuǎn)債采取出庫措施，導(dǎo)致這些個(gè)券率先回調(diào)，而且對于尚未更新評級的小盤轉(zhuǎn)債，機(jī)構(gòu)出于對下調(diào)的擔(dān)憂提前賣出搶跑。此外，部分大盤可轉(zhuǎn)債公告轉(zhuǎn)股價(jià)格不下修，一些博弈下修機(jī)會的資金選擇賣出，此舉也帶動可轉(zhuǎn)債價(jià)格的回調(diào)。

　　財(cái)通收益增強(qiáng)債券基金經(jīng)理匡恒認(rèn)為，本輪調(diào)整的主因是市場情緒所致，市場存在對可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，疊加正股中小微盤股調(diào)整，在情緒層面產(chǎn)生了共振。

　　“本次低價(jià)可轉(zhuǎn)債調(diào)整速度和幅度均較大，引發(fā)市場‘負(fù)反饋’效應(yīng)，限制了抄底資金且加劇了部分資金因控制回撤的拋盤行為。部分低價(jià)可轉(zhuǎn)債因正股股價(jià)在1元到2元的低位區(qū)間，也極大弱化了下修自救的效果?！睖弦晃还淌招袠I(yè)人士表示。

　　加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)排查

　　可轉(zhuǎn)債市場正面臨愈發(fā)顯著的信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊，機(jī)構(gòu)更加注重對風(fēng)險(xiǎn)個(gè)券的排查。

　　去年以來，搜特轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債和鴻達(dá)轉(zhuǎn)債因正股退市而相繼被強(qiáng)制退市，打破了可轉(zhuǎn)債市場“零違約”的紀(jì)錄。近期，部分可轉(zhuǎn)債及其主體也在密集遭受信用評級下調(diào)。6月28日，首華燃?xì)?/a>公告公司及其可轉(zhuǎn)債首華轉(zhuǎn)債的跟蹤評級報(bào)告，評級結(jié)果均由上次的“AA”下調(diào)至本次的“AA-”；6月25日，山鷹國際公告稱，山鷹轉(zhuǎn)債和鷹19轉(zhuǎn)債評級均由“AA+”調(diào)整至“AA”；此前，三房轉(zhuǎn)債的評級也由“AA”下調(diào)至“AA-”。

　　“未來可轉(zhuǎn)債的投資需要更加注意尾部風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閺?018年可轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)容以來，以6年存續(xù)時(shí)間計(jì)算，當(dāng)下可轉(zhuǎn)債陸續(xù)進(jìn)入到期節(jié)點(diǎn)，面臨還本付息壓力，因此更要加強(qiáng)對信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注?！钡掳罨鸸淌昭芯坎靠偨?jīng)理夏金濤說：首先，要規(guī)避低評級主體，尤其是AA-以下的主體；其次，要對主體所在的行業(yè)景氣度有大方向的判斷，對于下行通道的行業(yè)應(yīng)注意控制集中度；最后，需要緊密跟蹤個(gè)券主體經(jīng)營情況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)可能的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　對于信用評級下調(diào)的應(yīng)對，在匡恒看來：一方面，定價(jià)上可根據(jù)最新評級，估算合理的純債價(jià)值和純債溢價(jià)率區(qū)間，若出現(xiàn)大幅突破債底現(xiàn)象，說明存在過度反應(yīng)的可能；另一方面，應(yīng)更注意甄別信用評級下調(diào)的原因，是否存在償債風(fēng)險(xiǎn)，從行業(yè)周期、企業(yè)經(jīng)營周期和財(cái)務(wù)表現(xiàn)等角度，排查潛在風(fēng)險(xiǎn)，分析未來經(jīng)營改善的可能性和周期時(shí)點(diǎn)。

　　把握市場底部機(jī)遇

　　經(jīng)歷了可轉(zhuǎn)債的下跌潮，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，后續(xù)將會開啟修復(fù)行情，并關(guān)注一些被“錯殺”的機(jī)會。

　　“過去每一輪非理性大跌，在流動性沖擊結(jié)束后都出現(xiàn)了快速修復(fù)，目前約20%可轉(zhuǎn)債的價(jià)格跌破了債底，這些可轉(zhuǎn)債都存在違約、退市或被下調(diào)評級的概率幾乎為零?！眳菙痴f，這其中存在“錯殺”的情況，后續(xù)這些標(biāo)的價(jià)格或?qū)⑿迯?fù)至債底，或者有可能主動下修轉(zhuǎn)股價(jià)格，進(jìn)而打開上漲空間提供潛在收益，因此可以在嚴(yán)格規(guī)避存在實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，從低價(jià)轉(zhuǎn)債中積極尋找機(jī)會，在市場下跌中逆勢加倉。

　　“要珍惜每次可轉(zhuǎn)債市場被砸出的低位加倉機(jī)會?！毕慕饾寡?，今年可轉(zhuǎn)債市場在供需矛盾、純債機(jī)會成本低、密集下修支撐可轉(zhuǎn)債估值等背景下，依然具備賺錢效應(yīng)。5月以來，可轉(zhuǎn)債市場成交量有所放大，本輪流動性沖擊有望快速緩解，可轉(zhuǎn)債投資性價(jià)比有望回歸。投資策略上，要根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，在低價(jià)策略、雙底策略和下修等策略之間動態(tài)調(diào)整，同時(shí)疊加基本面分析，爭取超額收益。

　　匡恒也較為看好后續(xù)可轉(zhuǎn)債投資機(jī)會，并關(guān)注兩個(gè)維度：一是估值修復(fù)機(jī)會，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)表現(xiàn)良好且經(jīng)營基本面穩(wěn)健的偏債品種；二是把握可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)收益不對稱的特性，基于正股的上漲驅(qū)動，沿著景氣度向上的方向?qū)ふ移胶庑秃推尚推贩N機(jī)會。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：轉(zhuǎn)債市場漸企穩(wěn) 機(jī)構(gòu)底部尋機(jī)會)

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