安信基金張競：均衡配置控制組合波動

　　張競，現(xiàn)任安信基金均衡投資部總經(jīng)理，擔任安信策略精選靈活配置混合等多只產(chǎn)品的基金經(jīng)理。歷任華泰證券研究所研究員，安信證券證券投資部投資經(jīng)理助理、安信基金籌備組研究部研究員，安信基金研究部研究員、特定資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理、特定資產(chǎn)管理部總經(jīng)理、權益投資部總經(jīng)理。

　　“投資不能什么都想要，懂得取舍也是一門學問。外界聲音很多，但投資還是應該遵循自己的初衷，堅守適合自己的投資方法。”這是安信基金均衡投資部總經(jīng)理張競所遵循的投資理念。

　　近日，張競在接受中國證券報記者采訪時表示，從絕對收益思維出發(fā)做投資、分散持倉至6到7個行業(yè)、自下而上投資選股、偏左側買入是其經(jīng)過一番取舍后堅持的主要投資框架。他認為，在近年來公募基金行業(yè)承壓之際，在基金業(yè)績面臨壓力時，保持投資動作不變形尤為重要。

　　以絕對收益思維做投資

　　敢于不落窠臼的人，內心往往有著自己的一方天地和胸懷抱負。張競亦是如此。在公募基金市場普遍遵循相對收益的排名競爭環(huán)境下，張競默默地用著其絕對收益投資思維，從企業(yè)業(yè)績增長、自由現(xiàn)金流、股息率等方面入手，不斷分析賺取絕對收益的性價比，精挑細選著持倉品種，開墾出一條差異化的產(chǎn)品道路。

　　面對著來自行業(yè)的壓力，張競坦言，經(jīng)過這幾年的沉淀和思考，越發(fā)感受到雖然相對收益考核機制下排名領先能夠很快地出現(xiàn)管理規(guī)模大增，但是這畢竟不是投資的本質，投資的本質還是要給投資者賺到錢。因此，其實不應該太在意別人在做什么，而更應該圍繞投資本質，專注于打磨和塑造自身的投資優(yōu)勢，盡量不被外界的紛紛擾擾所影響。

　　采用絕對收益思維進行投資，可以追溯至張競管理專戶產(chǎn)品時期。張競早在2014年就開始管理專戶產(chǎn)品。談及管理專戶和管理公募基金的差異，張競介紹，首先，毋庸置疑的是，專戶產(chǎn)品考核的是絕對收益，這與公募基金的相對收益有所不同。絕對收益是追求產(chǎn)品自身的正收益表現(xiàn)，而相對收益則是要與市場同類產(chǎn)品進行排名比較。此外，兩者比較明顯的差異是，專戶產(chǎn)品會更加重視凈值回撤和下行風險。由于專戶產(chǎn)品大多是機構資金，專戶產(chǎn)品凈值波動會直接體現(xiàn)在機構客戶的財務報表盈虧上。一旦產(chǎn)品凈值回撤很大，可能會對機構的財務報表造成不利影響。這就要求做專戶的投資決策時，不僅要考慮所投資公司未來可能獲得的回報，還要考慮階段性的回撤空間。

　　張競認為，在相對收益的排名考核下，出于考核壓力和保持凈值增長的壓力，可能會導致基金經(jīng)理退出“泡沫”較晚或者押注單一賽道等情況。絕對收益產(chǎn)品將可能成為未來公募基金行業(yè)的一大重要發(fā)展方向。

　　習慣于從絕對收益思維出發(fā)的張競，究竟如何做投資？他表示，整體來說，他會更偏好于均衡投資，通常單一細分行業(yè)占基金組合的比重在10%左右，基金組合里往往會包括6至7個細分行業(yè)，而且這些行業(yè)要求是不受單一因素驅動，行業(yè)之間的周期性由自身屬性決定，不同階段的表現(xiàn)不盡相同。在他看來，這樣能夠更好地平滑組合整體波動，避免過大回撤。具體到?jīng)Q策上，他遵循自下而上選股流程，先從看公司基本面入手，再由研究公司擴大至研究公司所在行業(yè)，最終選擇出那些競爭優(yōu)勢顯著、而身處行業(yè)正值周期底部的公司，買入時機上更偏左側，并會設置估值閾值，在觸及后逐步賣出兌現(xiàn)收益。

　　偏好周期底部的優(yōu)秀公司

　　對于自下而上投資型選手而言，如何挑選公司無疑是體現(xiàn)其投資風格的關鍵所在。在這一方面，張競稱，未來凈資產(chǎn)收益率（ROE）能夠高于15%、商業(yè)模式好的公司，是其構建股票池時較為青睞的標的。

　　“組合里的個股長期能夠給組合帶來的回報取決于什么？我認為，一定取決于它的ROE?！睆埜傉J為，一個公司如果長期ROE都很低，它給組合帶來的回報一定比較低，這種標的他一般不會投資。但是，“投資不是靜態(tài)的，不能通過后視鏡看過去，而要站在現(xiàn)在看未來”，對ROE指標很在意，并不是說把過去十年或二十年的財務報表整理一遍，挑選出那些ROE持續(xù)較高的公司進行投資?！斑^去ROE低不意味著未來低，公司競爭優(yōu)勢有可能階段性變強；同理，過去ROE高也不意味著未來一定能持續(xù)，畢竟現(xiàn)實中也不乏被階段性淘汰的公司。”他更注重的是，尋求那些能夠在未來三到五年內持續(xù)實現(xiàn)較高復合ROE水平的公司。對于未來ROE水平的判斷，則通過對公司所在行業(yè)的研究判斷和供需格局把握，評估公司未來三到五年的ROE水平處于行業(yè)什么位置。

　　判斷公司商業(yè)模式好壞，自由現(xiàn)金流是張競頗為關注的一個指標。“如果一個公司賺不了自由現(xiàn)金流，即便靜態(tài)ROE看起來很高，但是賬上就是一堆應收賬款，從長期看，股東也很難獲取回報。”他希望投資的公司能夠持續(xù)賺取自由現(xiàn)金流，雖然自由現(xiàn)金流并不是越多越好，畢竟公司需要資本開支，但是一定要有較好的自由現(xiàn)金流，這是他投資以來一直都較為關注的要素。至于近年來市場整體對自由現(xiàn)金流指標也愈發(fā)重視，他認為，這一定程度上也可以視為市場不斷成熟過程中的表現(xiàn)，投資者開始更加關心公司究竟能不能賺取真金白銀，能不能給股東帶來回報。

　　挑選出好公司后，選擇在合適的價格買入也很重要?！巴顿Y就是認知的變現(xiàn)，要想獲得超額收益，一定要比市場大部分人有更深的認知?！睆埜偺寡裕I入決策上，右側投資固然效率很高，也很受投資者的歡迎，但實現(xiàn)難度也很大。因此，他更愿意在周期左側進行逆向布局。這種逆向布局首先需要看清楚公司所屬行業(yè)是不是已經(jīng)位于周期的底部，然后再看公司是不是在經(jīng)過行業(yè)周期底部的壓力測試后，相較于行業(yè)依然能有足夠的阿爾法收益。簡而言之，就是在行業(yè)最差的時候，公司的競爭優(yōu)勢是不是依然能夠體現(xiàn)。如果全行業(yè)都在虧損，而有公司依然能夠獲得較好回報，那投資這家公司的成功率就更高。

　　“如果一個行業(yè)長期在周期底部，其他同行都被出清了，留下來的具有競爭力的公司，其實不太可能繼續(xù)被給予很低的估值。”張競認為，如果能在周期底部疊加市場給了優(yōu)質公司非常低的估值，那這就是非常好的買入機會。至于股票什么時間上漲，也沒有那么重要，可以交給時間。畢竟空間和時間不可兼得。“如果一定要在空間和時間里面選一點，我選空間。因為時間這個因素更不確定一些。”在賣出時機上，他往往會在股價達到其設置的上漲預估閾值時進行逐步賣出，兌現(xiàn)收益，抑或是在尋找到性價比更高的標的時，進行調倉。

　　保持持倉行業(yè)的均衡性

　　均衡投資是張競的一大典型風格。對于持倉組合，他有著自己的原則：持倉至少有6到7個細分行業(yè)里的優(yōu)秀公司，每個行業(yè)的占比基本持平，持有單一細分行業(yè)占比不超過基金凈資產(chǎn)的10%，行業(yè)之間的相關性較低。

　　之所以選擇6到7個行業(yè)，張競說，這其實是他多年投資實戰(zhàn)總結下來的做法。首先，是為了避免集中于某一行業(yè)，組合出現(xiàn)較大回撤；其次，如果只買單一行業(yè)，萬一估值兌現(xiàn)的時間周期太長，也會導致客戶體驗較差。因此，他的想法是持有6到7個行業(yè)，因為行業(yè)之間的相關度不高，各有各的供需格局，就有可能實現(xiàn)行業(yè)漲跌之間的平滑?！叭绻粋€行業(yè)慢慢地進入合理估值，甚至要進入泡沫階段的時候，我們就把它從組合里剔除出去，選擇性價比更高的行業(yè)。”他說。

　　至于均衡持倉可能出現(xiàn)拉低收益的情況，他認為，這又回到了投資的初衷，如果初衷是在市場上跑到前幾名，一般來說，重倉單一行業(yè)確實更有可能實現(xiàn)。但是，他的出發(fā)點并不在此，他更希望追求的是長期絕對收益，并能夠獲得較高的夏普比率?；谶@個初衷，均衡持倉是更有可能實現(xiàn)的路徑。

　　同時關注較多行業(yè)，在投研精力上該如何兼顧？對此，張競稱，A股市場光一級行業(yè)就有30多個，假設投資者一年研究清楚一個行業(yè)，可能也要花費30多年。因此，他并不會采用這種“刷題式”的做法，而是去尋找不同行業(yè)之間的共性。從共性出發(fā)，其實A股公司大致就分為兩類：一類是偏制造業(yè)的公司，例如機械、化工、有色、新能源、半導體等，都沒有跳出制造業(yè)的周期框架，最重要的就是研究供需差，以此對行業(yè)業(yè)績趨勢做出判斷；另一類是供給不受限的公司，例如早年間的互聯(lián)網(wǎng)，這類公司的供給幾乎沒有瓶頸，而且供給能夠創(chuàng)造需求，此時需要研究的就是公司供給的產(chǎn)品能否直擊消費者痛點，獲得穩(wěn)定高增長的需求。此外，公司投研團隊覆蓋A股所有一級行業(yè)，重點行業(yè)實現(xiàn)多人覆蓋，這也給他的投資帶來了強有力的支持。

　　“如果說下半年看好什么細分行業(yè)，我認為醫(yī)藥可能是獲取收益概率較大的一個領域。”張競認為，去年8月醫(yī)藥行業(yè)股價大幅調整，低迷了較長一段時間，如果從周期的角度來講，已經(jīng)算得上是周期下行到相對底部的位置。時間來到現(xiàn)在，在去年同期診療量低基數(shù)的背景下，今年下半年診療量有望出現(xiàn)同比回升的情況，市場原有的悲觀情緒或逐漸修復，疊加估值處于相對底部，大概率能夠在下半年獲得一定程度的修復。

　　展望未來，張競表示，各行業(yè)的優(yōu)質股票有望獲得長期資金青睞。A股與港股的估值水平已回落至歷史低位，通過自下而上的投資方法布局優(yōu)秀個股，可能會有較高的勝率。過去幾年，經(jīng)過調整以后仍然證明了自身價值的核心資產(chǎn)，依然有較大的向上空間，包括黃金、醫(yī)藥、軍工、公用事業(yè)在內的行業(yè)，都有較好的自下而上選股機會。

（文章來源：中國證券報·中證網(wǎng)）

(原標題：安信基金張競：均衡配置控制組合波動)

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