投資找不到“最優(yōu)解”？不如試試這個(gè)“滿意解”

　　西方經(jīng)濟(jì)學(xué)里有個(gè)經(jīng)典的“理性人假設(shè)”概念——假定從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人始終是理性的，總是以利己為動(dòng)機(jī)，力圖以最小的經(jīng)濟(jì)代價(jià)去追逐和獲取自身最大的經(jīng)濟(jì)利益。

　　但20世紀(jì)50年代以后，人們逐漸意識(shí)到這種“完全理性”過于理想，不可能在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中實(shí)現(xiàn)。赫伯特·西蒙提出，要給“理性”加限定詞搭配使用。這位諾貝爾獎(jiǎng)獲得者認(rèn)為，人類在面對(duì)決策情境時(shí)，并非僅關(guān)注理性選擇，而是會(huì)更多受到自身認(rèn)知能力局限性和現(xiàn)實(shí)環(huán)境條件的雙重限制。

　　正是因?yàn)槭艿剿幁h(huán)境的高度復(fù)雜性和自身有限的信息加工能力的限制，導(dǎo)致我們實(shí)際決策過程時(shí)不可能遵循“最大化（maximization）”或是“最優(yōu)解（optimization）”的原則，而是“滿意（satisficing）”即可。

　　那么，在投資當(dāng)中，什么是“滿意即可”的選擇？

　　客觀來說，在我們進(jìn)行投資時(shí)，買在最低點(diǎn)、賣在最高點(diǎn)是一種理想的操作，挑選到“市場(chǎng)最佳”的基金產(chǎn)品也是小概率事件。我們都知道，風(fēng)險(xiǎn)，收益，流動(dòng)性是投資任何品種都需要進(jìn)行衡量的三個(gè)關(guān)鍵要素。但是這三者無法同時(shí)存在，做投資時(shí)，我們往往需要在三者之間進(jìn)行取舍。更多的時(shí)候，普通投資者更好的選擇是那些能夠提供合理回報(bào)和可接受風(fēng)險(xiǎn)水平的投資產(chǎn)品，而不是不斷尋找可能帶來最高收益的投資。

　　2024年已然過半，A股在短短半年打響了兩次“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”，面對(duì)“一波三折”的市場(chǎng)，找到一種既能帶來良好收益，又能控制風(fēng)險(xiǎn)的投資工具，無疑是一項(xiàng)挑戰(zhàn)。然而，根據(jù)有限理性理論，我們認(rèn)識(shí)到完美的決策往往難以實(shí)現(xiàn)，但我們可以追求“滿意化”的解決方案——二級(jí)債基正是這樣一種投資選擇。因?yàn)樗芴峁?/p>

　　進(jìn)可攻退可守的體驗(yàn)

　　根據(jù)銀河證券基金評(píng)價(jià)中心數(shù)據(jù)顯示，普通二級(jí)債基在過去10年中表現(xiàn)亮眼。

　　風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡

　　從過去10年中每個(gè)自然年度區(qū)間來看，混合債券型二級(jí)基金指數(shù)相對(duì)滬深300的收益波動(dòng)更小，在2016年、2018年、2021年、2022年及2023年滬深300指數(shù)為負(fù)收益的年份中，混合債券型二級(jí)基金指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)亮眼。

　　以匯添富添添樂雙盈債券A為例，成立以來累計(jì)回報(bào)達(dá)9.88%，同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為5.09%。橫向比較來看，在銀河證券基金評(píng)價(jià)中心、海通證券基金評(píng)價(jià)中心出具的業(yè)績(jī)排行榜中，匯添富添添樂雙盈債券A過去一年業(yè)績(jī)的同類排名均為第一，分別為1/441、1/906，可謂“雙料冠軍”。( 數(shù)據(jù)來源：業(yè)績(jī)經(jīng)托管行復(fù)核，2023年2月1日—2024年5月31日，基準(zhǔn)來自匯添富，過往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來表現(xiàn)。排名數(shù)據(jù)來源：銀河證券基金評(píng)價(jià)中心“中國(guó)公募基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)榜單”，2023年6月1日—2024年5月31日，同類指“普通債券型基金（二級(jí))A類”，海通證券基金評(píng)價(jià)中心“基金業(yè)績(jī)排行榜”，2023年6月1日—2024年5月31日，同類指“偏債債券型”。）

　　作為一只二級(jí)債基產(chǎn)品，其背后的掌舵者——基金經(jīng)理蔡志文是一位“股債一肩挑”的深度價(jià)值投資者，股票投研出身的他，在選股方面獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，對(duì)于成長(zhǎng)股和價(jià)值股都形成了一套自有的投資框架：

　　成長(zhǎng)股上，蔡志文傾向于使用PEG-ROIC體系。ROIC用于衡量公司實(shí)際盈利，指標(biāo)越高意味著公司的現(xiàn)金流越好，盈利能力越強(qiáng)，越不需要額外融資和資本開支。PEG則是衡量業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c估值匹配程度。

　　蔡志文會(huì)初步篩選ROIC大于15%、PEG小于0.75（港股PEG小于0.5）的標(biāo)的，隨后通過專家訪談、公司調(diào)研等方式，對(duì)標(biāo)的進(jìn)行深度分析，進(jìn)一步選出估值低、潛力大的公司。

　　在價(jià)值股上，蔡志文的框架可用“兩高一低”來概括：高現(xiàn)金流、高分紅、低估值。蔡志文認(rèn)為“高分紅”可以反映很多基本面信息，例如連續(xù)多年都保持較高股息率，說明該公司經(jīng)營(yíng)、利潤(rùn)非常穩(wěn)定，且現(xiàn)金流狀況非常好。

　　因此，光用股息率就能篩選出很多質(zhì)地不錯(cuò)的公司，再加上低估值、高現(xiàn)金流，往往就是很多在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里經(jīng)過多次出清后依然屹立的龍頭企業(yè)。

　　對(duì)于匯添富添添樂雙盈這樣的二級(jí)債基產(chǎn)品，他希望做到，客戶在任何時(shí)點(diǎn)買入，半年內(nèi)都盡可能不虧錢。在這個(gè)權(quán)益?zhèn)}位中樞15%的產(chǎn)品中，在債券部分，他基本只配置國(guó)企和央企的債券，不涉足城投債、不做信用下沉，力爭(zhēng)每半年能提供1%—1.5%的收益率，努力把對(duì)應(yīng)權(quán)益?zhèn)}位的最大回撤控制在10%以內(nèi)。隨后，在選股上，配置市值較大、估值較低、回撤幅度小于10%的標(biāo)的，盡量實(shí)現(xiàn)平滑組合波動(dòng)、增厚收益的目標(biāo)。

　　結(jié)語(yǔ)

　　投資是一場(chǎng)情緒和理性的博弈，雖然多數(shù)時(shí)候我們難以做到絕對(duì)理性，但至少在當(dāng)下，我們可以通過選擇像二級(jí)債基這樣既契合市場(chǎng)，又適配長(zhǎng)期增值目標(biāo)的產(chǎn)品，在“控制風(fēng)險(xiǎn)”和“增厚收益”之間實(shí)現(xiàn)平衡，在市場(chǎng)風(fēng)浪中力爭(zhēng)取得滿意的投資結(jié)果。（金訊）

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，投資人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀《基金合同》《招募說明書》及《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息。

　　匯添富添添樂雙盈債券A屬于較低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（R2）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受等級(jí)測(cè)評(píng)后結(jié)果為穩(wěn)健型（C2）及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)申購(gòu)時(shí)，應(yīng)以代銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)規(guī)則為準(zhǔn)。本宣傳材料所涉任何證券研究報(bào)告或評(píng)論意見在未經(jīng)發(fā)布機(jī)構(gòu)事前書面許可前提下，不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)。所涉相關(guān)研究報(bào)告觀點(diǎn)或意見僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議或咨詢，或任何明示、暗示的保證、承諾，閱讀者應(yīng)自行審慎閱讀或參考相關(guān)觀點(diǎn)意見。

　　蔡志文目前管理的產(chǎn)品信息如下：匯添富外延增長(zhǎng)主題股票A（000925），成立于2014年12月8日，歷任基金經(jīng)理分別為韓賢旺(2014年12月8日—2019年1月18日)、 李威(2015年1月29日—2019年1月18日)、 王栩(2019年1月18日—2022年11月4日)、蔡志文(2019年12月4日至今)，成立以來各年業(yè)績(jī)和基準(zhǔn)分別為(%)44.78/6.61、-26.94/-9.08、16.57/16.36、-34.59/-19.78、34.92/28.68、59.78/21.73、6.76/-3.52、-22.71/-17.37、-2.26/-8.71。匯添富品牌力一年持有混合A（012993）成立于2022年3月1日，由蔡志文和鄭慧蓮共同管理，成立以來各年業(yè)績(jī)和基準(zhǔn)分別為(%)：-6.12/-6.33、-4.19/-6.52。匯添富戰(zhàn)略精選中小盤市值3年持有混合發(fā)起A成立于2023年3月22日，成立以來各年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為(%)：-0.86/-9.5。匯添富添添樂雙盈債券A成立于2023年2月1日，成立至2023年12月31日業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為(%)：1.01/2.03。以上數(shù)據(jù)來自基金各年年報(bào)及2023年年報(bào)，截至2023年12月31日。

（文章來源：金融投資報(bào)）

(原標(biāo)題：投資找不到“最優(yōu)解”？不如試試這個(gè)“滿意解”)

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