公募重新審視轉(zhuǎn)債投資 超300只基金選擇清倉(cāng)

　　今年以來(lái)，受市場(chǎng)波動(dòng)影響，大量低價(jià)轉(zhuǎn)債跌破面值，轉(zhuǎn)債退市和違約風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。作為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者，公募基金對(duì)轉(zhuǎn)債投資擔(dān)憂(yōu)情緒漸濃。

　　從業(yè)績(jī)上看，相關(guān)基金今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)整體承壓，部分基金如偏債混合基金、靈活配置基金以及二級(jí)債基均減配轉(zhuǎn)債。

　　轉(zhuǎn)債常被看作是穩(wěn)健型基金產(chǎn)品增強(qiáng)收益的重要品種，不過(guò)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3年下跌，配置轉(zhuǎn)債品種的不少基金產(chǎn)品不僅未能借此增強(qiáng)收益，凈值反而受到拖累。不少公募業(yè)內(nèi)人士表示，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)過(guò)去不被重視的風(fēng)險(xiǎn)因素近期暴露出來(lái)，投資邏輯發(fā)生了變化，需要重新審視。

　　超300只基金清倉(cāng)轉(zhuǎn)債持倉(cāng)

　　國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)債品種一直以來(lái)被投資者認(rèn)為是一種收益風(fēng)險(xiǎn)特征偏債的“安全”資產(chǎn)，曾被不少債券型基金作為增強(qiáng)收益的重要資產(chǎn)而進(jìn)行大量配置。

　　公募基金是國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者?；鸲緢?bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年二季度末基金持有的轉(zhuǎn)債規(guī)模為2761.6億元，占轉(zhuǎn)債市場(chǎng)余額比例約為35%。

　　分類(lèi)型來(lái)看，二級(jí)債基、一級(jí)債基、可轉(zhuǎn)債基金仍是配置轉(zhuǎn)債的重要基金類(lèi)型，分別持有轉(zhuǎn)債的市值為1068.06億元、638.66億元、430.9億元。此外，偏債混合基金、靈活配置基金、被動(dòng)指數(shù)債基分別持有轉(zhuǎn)債的市值為281.35億元、146.53億元和128.91億元。

　　今年一季度末，公募基金持有轉(zhuǎn)債規(guī)模一度縮水410億元，跌破3000億元。背后原因主要是低迷的轉(zhuǎn)債行情，截至7月28日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)年內(nèi)下跌3.45%，已經(jīng)連續(xù)3年下跌。

　　整體來(lái)看，二季度各類(lèi)基金持有的轉(zhuǎn)債規(guī)模變動(dòng)較大。減持方面，二級(jí)債基減持96.37億元轉(zhuǎn)債，減持規(guī)模最大，偏債混合基金和靈活配置基金分別減持40.42億元和21.13億元。增持方面，可轉(zhuǎn)債基金增持83.36億元，一級(jí)債基增持60.28億元，被動(dòng)指數(shù)債基增持52.08億元。

　　不難發(fā)現(xiàn)，凈值波動(dòng)相對(duì)較大的偏債混合基金、靈活配置基金和二級(jí)債基均大幅減持轉(zhuǎn)債。

　　從基金產(chǎn)品數(shù)量變動(dòng)來(lái)看，二季度末持有轉(zhuǎn)債的基金數(shù)量為1953只，相比一季度末的2138只減少了185只。此外，財(cái)通資管瑞享12個(gè)月、泓德裕泰、華夏睿磐泰利、天弘永利優(yōu)佳等300余只基金在二季度選擇清倉(cāng)轉(zhuǎn)債持倉(cāng)。

　　今年二季度，債券型基金規(guī)模大幅增加，一級(jí)債基和二級(jí)債基規(guī)模亦分別增加1203.6億元和630億元。理論上，轉(zhuǎn)債作為底層資產(chǎn)，亦會(huì)實(shí)現(xiàn)同比例增加，可事實(shí)是，二級(jí)債基持有轉(zhuǎn)債的市值卻大幅縮水。

　　綜上可以看出，公募基金對(duì)轉(zhuǎn)債投資的擔(dān)憂(yōu)情緒在上升。

　　信用和退市風(fēng)險(xiǎn)暴露

　　近期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)遭遇了一輪較為猛烈的信用沖擊，投資者情緒變得低迷。截至7月28日，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍有115只標(biāo)的跌破面值。重倉(cāng)可轉(zhuǎn)債的基金業(yè)績(jī)整體承壓，可轉(zhuǎn)債基金中，僅小部分基金如工銀可轉(zhuǎn)債、民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選、寶盈融源可轉(zhuǎn)債、海富通上證投資級(jí)可轉(zhuǎn)債ETF等年內(nèi)收益率超1%，東方可轉(zhuǎn)債、華富可轉(zhuǎn)債等年內(nèi)跌幅則超10%。

　　可轉(zhuǎn)債ETF基金經(jīng)理在二季報(bào)中分析，新“國(guó)九條”出爐后市場(chǎng)估值分化明顯，大盤(pán)權(quán)重類(lèi)個(gè)券出現(xiàn)溢價(jià)率提升，而低價(jià)弱資質(zhì)品種則被拋棄。二季度末，權(quán)益行情再度轉(zhuǎn)弱，疊加評(píng)級(jí)調(diào)整密集發(fā)生、正股跌破面值數(shù)量增加，低價(jià)可轉(zhuǎn)債演繹信用和退市風(fēng)險(xiǎn)。

　　可轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨股票下跌，但分化極為嚴(yán)重，與股市類(lèi)似，大盤(pán)轉(zhuǎn)債走勢(shì)優(yōu)于小盤(pán)轉(zhuǎn)債，正股為紅利高股息類(lèi)的轉(zhuǎn)債走勢(shì)較強(qiáng)，高等級(jí)轉(zhuǎn)債走勢(shì)強(qiáng)于低等級(jí)轉(zhuǎn)債。寶盈基金基金經(jīng)理鄧棟指出，6月份以來(lái)，由于市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)可轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)，且一些低資質(zhì)、低價(jià)的小盤(pán)轉(zhuǎn)債被下調(diào)信用評(píng)級(jí)，市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的拋售。市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)個(gè)別轉(zhuǎn)債的退市、信用風(fēng)險(xiǎn)，集中拋售略有瑕疵的轉(zhuǎn)債，帶動(dòng)低價(jià)轉(zhuǎn)債大幅調(diào)整。Wind可轉(zhuǎn)債低價(jià)指數(shù)近期跌幅擴(kuò)大，指數(shù)點(diǎn)位跌回2021年9月。

　　易方達(dá)雙債增強(qiáng)債券基金經(jīng)理分析，可轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率已經(jīng)處于過(guò)去6年極低分位數(shù)，轉(zhuǎn)債相對(duì)純債的信用利差處于歷史高點(diǎn)，從理性定價(jià)角度來(lái)看，股票沖擊對(duì)于轉(zhuǎn)債回撤的影響在大幅降低。但是當(dāng)前市場(chǎng)參與者對(duì)于轉(zhuǎn)債信用利差定價(jià)進(jìn)入極端悲觀交易階段，市場(chǎng)出現(xiàn)了大量脈沖性止損交易和羊群跟隨效應(yīng)。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的廣泛一致性擔(dān)憂(yōu)，已經(jīng)把轉(zhuǎn)債價(jià)格的所有樂(lè)觀因素消除，過(guò)度定價(jià)了資產(chǎn)未來(lái)悲觀的路徑。

　　也有基金經(jīng)理認(rèn)為，部分資質(zhì)較差的中小盤(pán)轉(zhuǎn)債和以光伏為代表的新能源轉(zhuǎn)債，都發(fā)生了較大的價(jià)格波動(dòng)，加劇了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)低迷行情。

　　轉(zhuǎn)債投資邏輯生變

　　不少機(jī)構(gòu)人士頻繁提示轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素，并認(rèn)為轉(zhuǎn)債投資邏輯已經(jīng)發(fā)生較大變化。

　　“歷史上轉(zhuǎn)債出現(xiàn)過(guò)多輪信用風(fēng)波，導(dǎo)致定價(jià)邏輯和擇券框架都已改變。”華泰證券分析，2023年是轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)化的“元年”，非正常方式退出個(gè)券逐步增多。2024年，退市與違約雙重風(fēng)險(xiǎn)疊加，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)底層邏輯或徹底改變。

　　風(fēng)險(xiǎn)維度，近期不少機(jī)構(gòu)警惕弱資質(zhì)品種信用分層的進(jìn)一步演繹?！氨M管經(jīng)歷了一定程度的下跌，但可轉(zhuǎn)債性?xún)r(jià)比仍然不高，且債性品種更多受到信用風(fēng)險(xiǎn)等考驗(yàn)，不確定性顯著增大?！泵裆鱼y轉(zhuǎn)債優(yōu)選基金經(jīng)理關(guān)鍵坦言，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)缺乏明確的投資主線(xiàn)，且相對(duì)于正股而言，呈現(xiàn)出更多的炒作跡象，擇券難度依然較大。

　　今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)居前的工銀可轉(zhuǎn)債基金基金經(jīng)理黃詩(shī)原在基金二季報(bào)中表示，轉(zhuǎn)債估值明顯偏貴，其管理組合保持股票相對(duì)超配而轉(zhuǎn)債相對(duì)低配。他分析，穩(wěn)定增長(zhǎng)類(lèi)轉(zhuǎn)債體量明顯下降，偏債轉(zhuǎn)債對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有充分定價(jià)，其他類(lèi)型轉(zhuǎn)債相比正股不具有明顯優(yōu)勢(shì)。黃詩(shī)原認(rèn)為，未來(lái)組合將繼續(xù)挖掘穩(wěn)定增長(zhǎng)類(lèi)的轉(zhuǎn)債，此外將更加看重轉(zhuǎn)債的下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　轉(zhuǎn)債相比信用債處于歷史上性?xún)r(jià)比較高的階段。不過(guò)，博時(shí)基金亦認(rèn)為，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的絕對(duì)水平仍在高位，依然是向上彈性的最大限制。持倉(cāng)結(jié)構(gòu)仍應(yīng)立足防御，優(yōu)選中高評(píng)級(jí)、堅(jiān)實(shí)的品種進(jìn)行配置，這些品種在債市資產(chǎn)荒格局下估值有望維持在合意水平，超跌品種應(yīng)精細(xì)化篩查個(gè)券信用及正股投資價(jià)值，在合適的價(jià)格中適當(dāng)逆向買(mǎi)入。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：公募重新審視轉(zhuǎn)債投資 超300只基金選擇清倉(cāng))

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