機構(gòu)博弈加劇 中長債基“震感頻頻”

　　近期，長債端迎來補漲行情，多只中長期純債型基金凈值創(chuàng)下新高。部分債基今年以來的收益率一度突破10%，甚至超過了眾多含權(quán)產(chǎn)品。從持倉來看，10年期至30年期債券標(biāo)的成為上述績優(yōu)債基的主要持倉品種。

　　然而本周以來，債市出現(xiàn)調(diào)整，30年期國債ETF集體出現(xiàn)回調(diào)。業(yè)內(nèi)人士分析，機構(gòu)行為或是此番調(diào)整的主因，銀行賣債的持續(xù)性以及央行舉措都是短期重要的影響因素。

　　中長債基表現(xiàn)不俗

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月2日，華夏鼎慶一年定開債券發(fā)起式今年以來的收益率已高達10.43%，僅次于鵬揚中債-30年期國債ETF，在債券型基金中位居第二名。作為中長期純債型基金，該產(chǎn)品今年以來的表現(xiàn)，甚至超過了新華豐利債券、西部利得鑫泓增強債券、匯添富添添樂雙盈債券、江信祺福等眾多含權(quán)的二級債基產(chǎn)品。

　　2024年二季報顯示，華夏鼎慶一年定開債券發(fā)起式今年二季度配置策略相對積極，保持了偏高的組合久期和杠桿水平，持有10年期“22農(nóng)發(fā)10”的公允價值占基金資產(chǎn)凈值比例高達68.67%，持有“22進出05”“22進出11”“21國開10”等5年-10年期限債券的累計占比達到23.17%。

　　此外，華泰保興安悅債券、國泰惠豐純債債券、博時裕利純債債券、興華安裕利率債、平安合軒1年定開債發(fā)起式等中長期純債型基金，今年以來的收益率同樣在7%以上，位居同類產(chǎn)品前列。其中，華泰保興安悅債券、國泰惠豐純債債券今年二季度末的重倉債券組合久期均高達15年期以上；華泰保興安悅債券持有30年期的“23附息國債23”“22附息國債08”“22附息國債24”“23附息國債09”占比多達61.08%。

　　不過，面對這些今年以來表現(xiàn)優(yōu)異的中長債基，資金行為出現(xiàn)一定分歧。今年上半年，國泰惠豐純債債券的基金份額數(shù)量由年初的0.50億份大幅增至6月末的22.91億份，規(guī)模增長超45倍，申購對象包括大量機構(gòu)投資者和基金管理人。博時裕利純債債券上半年則遭遇獲利了結(jié)，基金份額數(shù)量由年初的59.82億份大幅縮水至6月末的7.62億份。天量贖回主要來自今年二季度，多家機構(gòu)投資者對該基金進行了波段操作，申贖規(guī)模均高達15億元以上。

　　債牛行情“點剎”

　　近期，債市行情出現(xiàn)“剎車”。Wind數(shù)據(jù)顯示，8月6日，債券型ETF集體下挫，鵬揚中債-30年期國債ETF、博時上證30年期國債ETF均下跌超0.6%。今年以來，鵬揚中債-30年期國債ETF的漲幅一度高達12%以上。

　　對于此番債市的回調(diào)，華安證券固收團隊認(rèn)為，機構(gòu)行為或是主因。從國債交易情況來看，大行是賣出主力，并且其他券種的成交量明顯小于10年期國債，10年期國債收益率上行或帶動其他券種的人氣走弱。農(nóng)商行、證券公司則是大行賣債的主要接盤方，銀行系機構(gòu)出現(xiàn)“大行賣出、小行買入”的情況。

　　華安證券固收團隊觀察到，基金等機構(gòu)表現(xiàn)相對謹(jǐn)慎，由長端利率上行引起的超長債回調(diào)，使得部分非銀機構(gòu)被“套牢”。從買賣情況看，基金等機構(gòu)并未明顯增配長端國債品種；保險機構(gòu)對于超長債出現(xiàn)凈買入，可以理解為“越跌越買”。

　　在招商證券固收團隊看來，部分銀行機構(gòu)賣出國債，可能出于止盈等目的。近期，銀行機構(gòu)在債市沒有加久期，基金和保險則是加久期的主力。債市調(diào)整并帶動10年期國債收益率回升，釋放出維穩(wěn)長端利率、防止長端利率過快下行的信號意義。

　　短期回調(diào)或未完成

　　展望后市，華安證券固收團隊認(rèn)為，債市的回調(diào)可能仍未完成，原因在于此次大行賣債所致的回調(diào)可能只是一個“序幕”。一方面，單日的賣出量其實并不高，后續(xù)“子彈”較為充足；另一方面，人民銀行此前公布的可能賣債的操作方式尚未出現(xiàn)。

　　招商證券固收團隊認(rèn)為，短期內(nèi)需要關(guān)注銀行機構(gòu)賣債的持續(xù)性以及人民銀行賣債是否會落地。該團隊分析，政策發(fā)力、債券供給增加、人民銀行賣債落地等因素對于債市更多是擾動因素。人民銀行賣債更多是為了維穩(wěn)長端利率，不希望長端利率過快下行。在經(jīng)濟恢復(fù)的情況下，長端利率難以持續(xù)走高。此外，海外避險情緒短期升溫，可能影響國內(nèi)機構(gòu)情緒以及機構(gòu)對國內(nèi)貨幣政策的預(yù)期，進而給債市帶來利好影響。

　　招商證券固收團隊預(yù)計，長債收益率風(fēng)險相對可控，市場大環(huán)境友好，票息策略仍然占優(yōu)。從當(dāng)下兼具票息和流動性的品種來看，長久期利率債仍相對占優(yōu)。華安證券固收團隊表示，隨著市場逐步調(diào)整可以適時加倉，把握回調(diào)時的配置機會。

　　對于中長債基，天風(fēng)證券建議，投資者應(yīng)冷靜審視。一方面，中長債基高收益率背后是對長期利率走勢的判斷，一旦利率反轉(zhuǎn)，中長期債券的價格波動將更為劇烈；另一方面，交易型機構(gòu)逐漸成為中長期債券的主要持有人，市場交易的擁擠度增加。天風(fēng)證券表示，一旦市場情緒逆轉(zhuǎn)，可能觸發(fā)流動性緊張，加劇相關(guān)品種的價格波動。

（文章來源：中國證券報）

(原標(biāo)題：機構(gòu)博弈加劇 中長債基“震感頻頻”)

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