波動驚擾！債基限購100元 恐慌還是貪婪？

　　在一系列消息面擾動下，上周（8月5日至8月9日）債市出現(xiàn)顯著波動。在這一情況下，債基紛紛開始限購，有基金將申購上限直接降到100元?；鹑耸糠Q，一些基金此前浮盈可觀，持續(xù)吸引資金流入。為防止攤薄原有持有人收益，近期會對一些規(guī)模較大的債基進(jìn)行限購，其中有債基規(guī)模接近160億元。

　　基金人士分析指出，近期債市大幅波動，是強(qiáng)勢多頭上漲過程中的正常波動，屬于短期乖離率加大之后的正常回調(diào)。多空博弈的矛盾有兩方面，一是經(jīng)濟(jì)預(yù)期與債市期限結(jié)構(gòu)超調(diào)之間的矛盾；二是債市多頭超買情緒與央行對長債利率區(qū)間管理之間的矛盾。短期內(nèi)長端利率或有階段性上修壓力，但不存在反轉(zhuǎn)基礎(chǔ)，中長期看長期限債券利率或仍階梯式下行。

　　限購基金規(guī)模最高逼近160億元

　　根據(jù)工銀瑞信基金8月9日公告，從8月12日起工銀1—3年國開行債券指數(shù)基金、工銀中債1—5年進(jìn)出口行債券指數(shù)基金、工銀1—3年農(nóng)發(fā)行債券指數(shù)基金同時對機(jī)構(gòu)投資者限購，申購上限均不超過1000萬元。創(chuàng)金合信恒利超短債基同樣從8月9日起限購，但針對的是個人投資者，后者轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入的申購上限設(shè)定為1000萬元，該額度限制按照A、C、D、E四類份額加總進(jìn)行合并判斷。

　　此外，從8月9日起，國泰瑞豐純債基金的申購約束為500萬元，匯添富穩(wěn)安三個月持有債基的A份額和C份額的限購上限設(shè)置為1000萬元，興業(yè)裕恒債券基金申購上限設(shè)定為100萬元。國聯(lián)恒鑫純債基金的限購上限，則下降至100元。

　　實(shí)際上，隨著近期債市波動加大，債基限購已在上周早些時候（8月5日—8月9日）陸續(xù)開展。比如8月6日，長城穩(wěn)健增利債券基金公告，在除螞蟻基金、騰安基金、肯特瑞基金以外的代銷機(jī)構(gòu)及長城基金直銷中心外，單日每個基金賬戶對A類、C類、D類基金份額的累計申購（含轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入、定期定額投資）金額上限為3萬元。螞蟻基金、騰安基金、肯特瑞基金的限購金額則為5000元。

　　“近期的債基限購和市場行情有關(guān)，一些產(chǎn)品此前浮盈可觀，持續(xù)吸引資金流入。為防止攤薄原有持有人收益，近期基金公司會對一些規(guī)模較大的債基進(jìn)行限購?！北狈揭患抑行」际袌鋈耸繉θ讨袊浾叻Q。

　　以截至二季度末數(shù)據(jù)來看，工銀瑞信基金上述三只債基規(guī)模合計超過220億元，長城穩(wěn)健增利債券基金總規(guī)模接近160億元。在匯添富穩(wěn)安三個月持有債基A、B、C、E四個份額中，此次限購的A份額和C份額的規(guī)模分別為30.85億元和10.02億元，B份額和E份額分別只有1.14億元和44.46萬元。另外，興業(yè)裕恒債券基金的規(guī)模也超過40億元。

　　當(dāng)周凈值下跌明顯

　　和債基限購相對應(yīng)的是，債券行情上周整體走強(qiáng)。以代表性的10年期國債收益率走勢為例，該指標(biāo)下半年以來整體上延續(xù)下行態(tài)勢，在7月大幅下行后，于8月5日下探到2.10低位。但隨后有所回升，特別是在8月9日上行2.47%，最終上到2.20。受此影響，上周債基凈值出現(xiàn)明顯下跌。

　　同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，上周全市場中長期純債基金平均下跌0.088%，其中有854只基金跌幅超過0.1%，國壽安保安恒金融債基、民生加銀鑫升純債基金等42只基金跌幅超過0.3%。和中長期債基相比，短期純債基金跌幅稍小，上周平均跌幅0.02%，最大跌幅也只有0.22%左右。此外，全市場20只債券ETF中有17只上周下跌，鵬揚(yáng)基金旗下的30年國債ETF下跌幅度超過0.6%，國泰基金旗下的十年國債ETF、博時基金旗下的國債30ETF跌幅均超過0.4%。這三只ETF僅在8月9日當(dāng)天跌幅均超過了0.2%。

　　“近期債市的大幅波動，屬于強(qiáng)勢多頭上漲過程中的正常波動（近期大概每月1次，上次在7月初），自7月中旬三中全會之后降息刺激債市多頭價格加速上漲，市場調(diào)整屬于短期乖離率加大之后的正?；卣{(diào)。”同泰基金的債券基金經(jīng)理馬毅對券商中國記者表示，從消息層面看，債市近期波動主要受交易商協(xié)會對江蘇農(nóng)商行自律調(diào)查，同時疊加央行指導(dǎo)大行借活躍中長期利率賣出，市場多頭情緒受到一定擾動，止盈盤和情緒盤加大市場波動。

　　格林基金副總經(jīng)理、固定收益部總監(jiān)柳楊對券商中國記者表示，8月以來債市交易情緒逐漸升溫，多空雙方圍繞兩個矛盾點(diǎn)進(jìn)行博弈：一是市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的判斷與債市期限結(jié)構(gòu)超調(diào)之間的矛盾；二是債市持續(xù)多頭超買情緒與央行對長債利率區(qū)間管理之間的矛盾。其中還有權(quán)益市場資金入場超長債參與交易，相比其他市場，債券類資產(chǎn)成為當(dāng)下最具有效性的交易標(biāo)的之一。

　　長債和超長債收益率預(yù)期將回到合理區(qū)間

　　需要指出的是，除了實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度，央行行為與當(dāng)前的“資產(chǎn)荒”格局，同樣是把脈債市接下來發(fā)展的重要因素。

　　博時基金固定收益投資二部基金經(jīng)理萬志文表示，整體來看，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍需更大力度的政策支持，而在海外經(jīng)濟(jì)基本面邊際放緩、美聯(lián)儲貨幣降息預(yù)期提前的情況下，我國貨幣政策仍有進(jìn)一步放松的空間并將驅(qū)動短端利率繼續(xù)下行。在短端利率下行的同時，長端利率下行的空間也將被打開。尤其是目前我國經(jīng)濟(jì)基本面仍偏弱，“資產(chǎn)荒”的格局仍在延續(xù)并推動各類息差水平持續(xù)壓縮。

　　“在經(jīng)濟(jì)增長、幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的多重約束下，央行對長債和超長債收益率的管理仍處于十分重要位置?！绷鴹顚τ浾叻治龇Q，目前由于“資產(chǎn)荒”的持續(xù)發(fā)酵、信用利差和期限利差不斷走低，長期和超長期債券處于超買的狀態(tài)，與政策指引和經(jīng)濟(jì)中長期目標(biāo)相背離，繼續(xù)買入的勝率并不高。目前中國處于經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型期，外部環(huán)境復(fù)雜，債市傳統(tǒng)的微觀數(shù)據(jù)指導(dǎo)意義有所下降，久期策略相對于票息策略更為占優(yōu)，但需在策略實(shí)施中更加審慎?？紤]到中國中長期經(jīng)濟(jì)的韌性預(yù)期，長債和超長債收益率預(yù)期將回到合理的指引區(qū)間。

　　西部利得基金認(rèn)為，一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇偏弱格局，尚無超預(yù)期的扭轉(zhuǎn)性變化。8月份政府債供給規(guī)?？赡芡黄?.1萬億元，市場預(yù)期未來或?qū)性斐梢欢_擊，但與此同時存款搬家現(xiàn)象依然突出，非銀機(jī)構(gòu)配債需求保持在較高水平。央行有抑制長期限利率債收益率下行過快的訴求，央行的政策訴求和市場趨勢共同作用，形成了微妙的市場格局。進(jìn)入到8月份，預(yù)期部分市場機(jī)構(gòu)階段性止盈的動機(jī)邊際上升。

　　短期收益率上行或帶來長期機(jī)會

　　展望后市，西部利得基金表示，預(yù)計短期內(nèi)長端利率或有階段性上修壓力，但不存在反轉(zhuǎn)基礎(chǔ)，中長期看長期限債券利率或仍階梯式下行。建議保持中性久期，等待行情超預(yù)期調(diào)整帶來的機(jī)會，注重組合流動性。

　　“債券市場整體機(jī)會大于風(fēng)險，久期策略仍具備性價比，短期的收益率上行或帶來長期的配置機(jī)會?！遍L城基金的債券基金經(jīng)理張棪認(rèn)為，從中長期來看，在高質(zhì)量發(fā)展背景下，經(jīng)濟(jì)基本面仍處弱復(fù)蘇過程中，盡管7月中央政治局會議對經(jīng)濟(jì)的判斷明顯更偏謹(jǐn)慎，表示下半年經(jīng)濟(jì)工作“任務(wù)很重”，但仍要“更加給力”實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，未來將從內(nèi)需和消費(fèi)等環(huán)節(jié)發(fā)力，但對長期經(jīng)濟(jì)基本面趨勢和債券中樞下行趨勢形成改變和阻力有限。此外，從機(jī)構(gòu)投資者行為的角度看，機(jī)構(gòu)“資產(chǎn)荒”的問題長期存在，背后反應(yīng)的是企業(yè)和居民信用收縮和金融機(jī)構(gòu)負(fù)債擴(kuò)張之間的長期矛盾，核心矛盾不改變，債市“資產(chǎn)荒”預(yù)計還會在較長時間內(nèi)持續(xù)。

　　馬毅認(rèn)為，從政策基本面角度看，貨幣政策寬松下后續(xù)降準(zhǔn)降息可期，且目前沒有收緊的跡象，若沒有財政信用大規(guī)模擴(kuò)張政策出臺，（寬貨幣+實(shí)際偏緊信用）格局短期不會改變。央行指導(dǎo)大行借券賣出屬于給市場多頭降速的操作，并非要制造利率熊市，相關(guān)自律調(diào)查涉嫌利益輸送等行為，違法違規(guī)行為與市場正常交易應(yīng)當(dāng)區(qū)別對待，情緒放大了波動，動量指標(biāo)顯示當(dāng)前多頭力量依然比較強(qiáng)勢?！叭径榷嘁蛩貙⒋偈故袌稣w呈現(xiàn)多頭震蕩格局，驅(qū)動國內(nèi)債市長牛的基礎(chǔ)邏輯未變，每一次波動都是很好的建倉介入機(jī)會?！?/p>

（文章來源：券商中國）

(原標(biāo)題：波動驚擾！債基限購100元，恐慌還是貪婪？)

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