迷你ETF常駐“ICU” 對癥下藥才能標本兼治

　　在近期扎堆發(fā)布清盤預警的迷你ETF中，有這樣一批規(guī)模變化十分特別的產(chǎn)品：基金規(guī)模常年維持在5000萬元以下，但每當瀕臨清盤的時間臨近，就會被短暫“注資”至5000萬元清盤線以上，隨后基金規(guī)模又出現(xiàn)下降。每隔40-50個工作日的精準注資，使得這些迷你ETF得以長期維系。

　　對于這種詭異操作，記者采訪多家公募機構(gòu)了解到，由于迷你ETF基金規(guī)模不達標，可能面臨著清盤，基金公司為實現(xiàn)保殼，可能會聯(lián)系部分銷售機構(gòu)幫忙，通過申購來擴大基金規(guī)模，旨在避免基金清盤。但在業(yè)內(nèi)看來，這樣的注資行為只能解一時之急，要想真正解決迷你ETF的困境，關(guān)鍵在于識別規(guī)模增長受阻的根本原因，對癥下藥實現(xiàn)標本兼治。

　　由于ETF行業(yè)發(fā)展并不均衡，同類型的產(chǎn)品往往會面臨極致的兩極分化和贏家通吃現(xiàn)象。對于如何規(guī)避和解決迷你ETF困境，目前業(yè)內(nèi)主要存在做大做強、清盤離場、審慎布局三種解決方案。在設計產(chǎn)品時，基金公司變得更加謹慎，仔細考慮布局的時點，從新發(fā)產(chǎn)品根源上減少迷你ETF的產(chǎn)生。

　　關(guān)鍵時間節(jié)點精準注資

　　數(shù)據(jù)顯示，截至8月11日，8月以來已有近20只ETF因基金資產(chǎn)凈值連續(xù)低于5000萬元的天數(shù)達到披露標準而發(fā)布提示性公告，未來如果觸發(fā)基金合同規(guī)定的終止情形，基金合同應當終止，基金管理人將根據(jù)相關(guān)規(guī)定對這些ETF進行清算。

　　然而，記者發(fā)現(xiàn)，多只瀕臨清盤的迷你ETF產(chǎn)品規(guī)模呈現(xiàn)十分明顯的變化規(guī)律。以8月10日最新披露提示性公告的XXX中證信息安全主題ETF為例，該基金成立于2023年5月，上市之初基金規(guī)模為1.26億元，上市一周之后基金規(guī)模迅速跌至3000萬元以下。隨后2023年8月，該ETF被明顯注資，基金規(guī)模直接從3000萬元以下拉升至5000萬元以上。但是僅一天之后，該基金規(guī)模再度回落至3000萬元以下。此后，類似的注資操作還依次出現(xiàn)在了2023年11月、2024年1月、2024年4月、2024年6月。

　　根據(jù)該ETF的基金合同規(guī)定，基金合同生效后，連續(xù)50個工作日出現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元情形的，基金合同終止，不需召開基金份額持有人大會。結(jié)合上述基金規(guī)模拉升的時間節(jié)點來看，每次注資使得該ETF規(guī)模達到5000萬元以上的時間間隔，剛好精準控制在40-50個工作日，使得該ETF至今仍免遭清盤處理。

　　除XXX中證信息安全主題ETF外，該基金旗下的中證物聯(lián)網(wǎng)主題ETF、中證軟件服務ETF、中證全指建筑材料ETF、中證石化產(chǎn)業(yè)ETF均在8月發(fā)布了清盤預警公告。并且，這些迷你ETF的規(guī)模變化規(guī)律與XXX中證信息安全主題ETF極為類似，都是在基金合同規(guī)定的50個工作日內(nèi)，通過規(guī)律性注資使得基金規(guī)模達到5000萬元以上，維系著產(chǎn)品的生命。

　　其中，該公司旗下的中證石化產(chǎn)業(yè)ETF、中證物聯(lián)網(wǎng)主題ETF、中證全指建筑材料ETF成立時間較早，集中在2021年至2022年。自成立之后，這些ETF的基金規(guī)模同樣迅速縮水至5000萬元以下。為維持產(chǎn)品運作，這些ETF早已經(jīng)開始了這樣的規(guī)律性注資操作，資金對于這些產(chǎn)品的操作次數(shù)已多達10次以上。

　　今年8月，XXX中證軟件服務ETF剛剛完成了注資操作。清盤預警發(fā)布之后，8月8日，該ETF的基金規(guī)模由前一日的2478.58萬元大幅增至5158.79萬元，次日又減至2443.01萬元。

　　此外，部分投資港股的ETF產(chǎn)品也存在類似的現(xiàn)象。例如，嘉實恒生中國企業(yè)ETF、天弘中證滬港深物聯(lián)網(wǎng)主題ETF分別成立于2020年9月、2021年10月。自2021年以來，港股市場持續(xù)回調(diào)，這兩只ETF的基金規(guī)模也隨之縮水。2022年開始，兩只ETF的基金規(guī)模基本維持在5000萬元以下。截至目前，兩只ETF的注資操作也出現(xiàn)了十次左右。

　　幫忙資金出手保殼

　　記者采訪多家公募機構(gòu)了解到，上述迷你ETF基金規(guī)模呈現(xiàn)出規(guī)律性變化，可能更多是出于保殼的需求。

　　天相投顧基金評價中心相關(guān)分析人士表示，由于基金規(guī)模不達標，迷你ETF或?qū)⒚媾R著清盤的局面，基金公司可能會聯(lián)系部分銷售機構(gòu)來幫忙，通過申購來擴大基金規(guī)模，避免基金清盤。

　　“在基金產(chǎn)品設立之前，基金公司一般都會進行市場調(diào)研、需求分析以及未來發(fā)展空間展望。但受制于市場行情的復雜變化，基金公司很難完全做到事先準確預判，因此基金產(chǎn)品存在上市后業(yè)績表現(xiàn)不佳、基金規(guī)模持續(xù)縮減等情況?！北本┠炒笾行凸紮C構(gòu)產(chǎn)品部門人士高強（化名）向記者透露，基金清盤是最后不得已的選擇，如果基金公司預判產(chǎn)品未來仍有一定的成長可能性，可能會采取一定的方式來避免清盤。

　　尤其是對于權(quán)益類ETF而言，高強坦言，部分基金公司在這一方面的產(chǎn)品布局思路就是“求全”，產(chǎn)品甚至會下沉到很多細分的行業(yè)主題，基金公司希望在行情到來的時候能夠給投資者提供更加豐富的投資選擇。因此在市場低迷時期，基金公司會盡量避免清盤ETF產(chǎn)品。

　　由于市場低迷階段基金銷售較為困難，天相投顧基金評價中心相關(guān)分析人士表示，基金公司如果選擇持續(xù)營銷，或通過場外聯(lián)接基金注資等其他方式，可能很難給迷你ETF帶來立竿見影的規(guī)模效果。但基金公司通過砸資源尋求“幫忙資金”，本身也需要支付一定的成本，能維持多久取決于基金公司的戰(zhàn)略以及資金實力。

　　“基金公司通過各種方式避免清盤ETF產(chǎn)品，是要付出營銷和運營成本的。如果一只產(chǎn)品最終被市場證實為長期沒有發(fā)展空間，那么基金公司會毫不猶豫進行清盤。如果這類現(xiàn)象十分普遍，基金公司內(nèi)部也會對此類避免迷你基金清盤的行為保持更加審慎的態(tài)度?！备邚姳硎?。

　　這些被注資續(xù)命的迷你ETF，往往是基金公司深思熟慮之后選擇的結(jié)果。多位業(yè)內(nèi)人士表示，判斷的依據(jù)主要基于跟蹤指數(shù)是不是政策以及未來國家重點支持的方向、行業(yè)主題賽道是否有足夠的成長空間、風格行情到來時是否具有投資價值等。

　　雖然這樣的注資行為能解一時之急，但晨星（中國）基金研究中心分析師崔悅認為，要想真正解決迷你ETF的困境，核心還是在于識別規(guī)模增長受阻的根本原因，對癥下藥實現(xiàn)標本兼治。若僅靠短期注資，而缺乏行之有效的后續(xù)解決方案，迷你ETF的規(guī)模很可能會再次下降至清盤線。長此以往，不僅消耗基金公司資源，短暫的規(guī)模提升還可能會誤導其投資決策，從而損害基金公司利益。

　　崔悅建議，對于那些業(yè)績尚可、市場前景和需求潛力較樂觀的產(chǎn)品，基金公司可以考慮通過自主承擔固定費用或制定切實可行的扭轉(zhuǎn)方案來避免清盤，為日后的增長做儲備；而對于那些管理不善、長期表現(xiàn)不佳、前景黯淡的產(chǎn)品，維系其生命可能并不明智。

　　破解困境任重道遠

　　近年來，隨著國內(nèi)被動投資市場迅速發(fā)展，ETF產(chǎn)品迅速擴容，迷你ETF數(shù)量隨之與日俱增。數(shù)據(jù)顯示，截至8月11日，在952只非貨ETF中，基金規(guī)模低于5000萬元的產(chǎn)品多達158只，占比約為六分之一。

　　在這些規(guī)模5000萬元以下的迷你ETF中，不乏今年剛剛成立的產(chǎn)品，例如海富通中證2000增強策略ETF、華安深證主板50ETF、鵬華中證電信主題ETF、富國MSCI中國A50互聯(lián)互通增強策略ETF、大成中證紅利低波動100ETF、華夏中證全指信息技術(shù)ETF、博時中證油氣資源ETF等。

　　在崔悅看來，迷你ETF的誕生主要源于基金公司擴充產(chǎn)品線、追求差異化的戰(zhàn)略考量，還有一些則是迎合市場熱點而生。它們的生存挑戰(zhàn)首要來自固定費用對基金收益的侵蝕，這會削弱投資者的購買意愿。

　　盡管近兩年ETF需求有所上漲，但崔悅注意到，寬基ETF同質(zhì)化嚴重，使得那些在管理、品牌、營銷及渠道能力上不夠突出的產(chǎn)品較難獲得投資者的青睞，而淪為迷你ETF?！耙?guī)模越大的ETF往往意味著產(chǎn)品流動性越好，更方便投資者交易，從而吸引更多資金青睞，推動龍頭產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)增大，形成正向反饋，這種正反饋機制也導致ETF產(chǎn)品呈現(xiàn)兩極分化、強者恒強的態(tài)勢。”高強表示。

　　行業(yè)主題ETF方面，崔悅坦言，一些產(chǎn)品誕生于行業(yè)景氣高點，卻在隨后遭遇下行壓力，業(yè)績與規(guī)模雙雙受挫。這種狀況往往又會加重投資者的謹慎情緒，資金流入也因此而變得遲疑和受限。另有部分迷你ETF跟蹤的指數(shù)較為冷門，投資者對其較陌生，加之可能伴隨的流動性問題，這些因素也都會制約資金的流入。

　　由于ETF行業(yè)發(fā)展并不均衡，同類型的產(chǎn)品往往會面臨極致的兩極分化和贏家通吃現(xiàn)象。對于如何規(guī)避和解決迷你ETF困境，記者從業(yè)內(nèi)了解到，基金公司目前主要采取做大做強、清盤離場、審慎布局三種解決方案。

　　通常來說，做大做強迷你ETF需要基金公司投入大量資源，比如加大宣傳力度、引入做市商提升交易活躍度，從而提升基金規(guī)模。但業(yè)內(nèi)紛紛反饋，這些措施的成本并不低。而且近年來迷你基金問題持續(xù)受到市場關(guān)注，基金公司也在積極自主承擔迷你基金涉及的信息披露費、審計費等各類固定費用。

　　盈米基金研究員李兆霆建議，基金公司可以在風格匹配的行情中抓準時間投入資源，扶持基金做大；在設計產(chǎn)品時，基金公司需更謹慎地考慮布局的時點，從新發(fā)產(chǎn)品根源上減少迷你基金的產(chǎn)生。

　　站在行業(yè)優(yōu)勝劣汰、良性發(fā)展的角度，業(yè)內(nèi)觀點認為，若迷你ETF流動性、規(guī)模等持續(xù)得不到有效改善，基金公司或?qū)⑦x擇清盤。并且，7月1日起實施的《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》明確要求，嚴禁將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷售規(guī)模、保有規(guī)模掛鉤，嚴禁以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金或利用交易傭金與證券公司進行利益交換，長期看來規(guī)模較小、競爭力較弱的ETF可能會加速出清。

　　此外，在ETF產(chǎn)品的發(fā)行、布局方面，近期各家基金公司的行為也愈發(fā)審慎，通過高質(zhì)量日常運作ETF，避免出現(xiàn)過多迷你產(chǎn)品損害投資者利益和行業(yè)聲譽。部分頭部公募機構(gòu)建議，基金公司在產(chǎn)品布局方面需要依據(jù)自身資源稟賦和優(yōu)勢等，注重創(chuàng)新和差異化布局，不要盲目擴充，而要有的放矢。

　　在此基礎上，基金公司還可以通過由“重投輕顧”轉(zhuǎn)向“重投重顧”，從“顧”出發(fā)，豐富ETF運營方式，由賣方投顧思維過渡到買方投顧思維，做好投資者深度陪伴，營造良好的ETF“投前-投中-投后”全周期陪伴機制。在日常運營中，崔悅建議，基金公司應持續(xù)提升管理運作的精細化程度，盡可能減小跟蹤誤差，為投資者提供更穩(wěn)定、完整的貝塔收益。

（文章來源：中國證券報）

(原標題：迷你ETF常駐“ICU” 對癥下藥才能標本兼治)

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