債市風(fēng)云突變 投資者如何應(yīng)對(duì)？

　　今年以來(lái)，大量資金不斷流入債券市場(chǎng)，也推動(dòng)了“債牛行情”。但隨著近期債券價(jià)格的逐步走高，長(zhǎng)期國(guó)債利率不斷創(chuàng)下歷史新低，市場(chǎng)正在擔(dān)憂債市走牛背后的風(fēng)險(xiǎn)。

　　過(guò)去幾個(gè)月，央行已通過(guò)多個(gè)渠道向市場(chǎng)提示債市風(fēng)險(xiǎn)。此外，多家公募基金近期也宣告暫停債券型基金大額申購(gòu)等業(yè)務(wù)。

　　8月5日至12日，債券價(jià)格迎來(lái)一波大幅調(diào)整，8月13日有所回暖。談及債市的后續(xù)投資機(jī)會(huì)，受訪人士認(rèn)為，中長(zhǎng)期仍有配置價(jià)值。

　　債市大波動(dòng)

　　8月5日，10年期、30年期國(guó)債到期收益率分別跌至2.09%和2.3%，但債券市場(chǎng)一路下行的走勢(shì)被明顯扭轉(zhuǎn)，6日至12日期間，債市利率一路上行，其中，8月12日，債市迎來(lái)大幅調(diào)整，30年國(guó)債期貨主力合約盤(pán)中跌超1%。8月13日，債市又再度回暖，30年國(guó)債期貨主力合約收盤(pán)漲0.62%。

圖片來(lái)源：wind

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前債市波動(dòng)頻頻的背后，是多空力量之間的博弈。有消息稱，8月6日至12日，債市大跌的背后是大型銀行受央行指導(dǎo)賣出利率債。

　　實(shí)際上，監(jiān)管已經(jīng)多次下場(chǎng)喊話并引導(dǎo)債市。

　　根據(jù)中國(guó)人民銀行官網(wǎng)7月1日發(fā)布的公告，為維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，在對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)審慎觀察、評(píng)估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作。

　　市場(chǎng)曾有猜測(cè)，央行開(kāi)展國(guó)債借入操作是為了后續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)賣出國(guó)債做準(zhǔn)備。自上述央行公告發(fā)布之后，10年期、30年期國(guó)債到期收益率均有一波小幅回升，但隨后又一路下行至8月5日的年內(nèi)低點(diǎn)。而在此之前，10年期國(guó)債到期收益率早就創(chuàng)下了2022年4月底以來(lái)的歷史低點(diǎn)。

　　經(jīng)濟(jì)師張學(xué)鋒在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，近期債券價(jià)格大幅波動(dòng)，主要原因是央行把國(guó)債買(mǎi)賣納入公開(kāi)市場(chǎng)操作的標(biāo)的。“關(guān)于央行介入國(guó)債買(mǎi)賣在市場(chǎng)上早已有討論，央行表態(tài)說(shuō)是增加貨幣政策工具箱的必要舉措，對(duì)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)同調(diào)控經(jīng)濟(jì)將發(fā)揮有力作用”。

　　張學(xué)鋒還表示，此次央行逆回購(gòu)中長(zhǎng)期債券，向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，一方面抬高了債券的市場(chǎng)價(jià)格，降低了收益率；另一方面市場(chǎng)上原有的債券持有者乘機(jī)拋出債券，造成價(jià)格下跌動(dòng)能，收益率也隨之不穩(wěn)定。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，目前10年期、30年期國(guó)債到期收益率分別為2.23%、2.41%。但今年5月中旬，《金融時(shí)報(bào)》發(fā)文表示，“從近年市場(chǎng)正常運(yùn)行情況看，2.5%至3%可能是長(zhǎng)期國(guó)債收益率的合理區(qū)間”。

　　長(zhǎng)期國(guó)債利率一路下行，已經(jīng)引起了監(jiān)管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范的重視。今年5月底，央行在回復(fù)媒體問(wèn)詢時(shí)明確表示，高度關(guān)注當(dāng)前債券市場(chǎng)變化及潛在風(fēng)險(xiǎn)，必要時(shí)會(huì)進(jìn)行賣出低風(fēng)險(xiǎn)債券包括國(guó)債操作。

　　討喜的債基

　　債市走牛，債券型基金的收益也“水漲船高”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月12日，中長(zhǎng)期債券型基金和短期純債型基金年內(nèi)平均凈值增長(zhǎng)率分別為2.51%和1.92%。

　　由于權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)一般，債券型基金更穩(wěn)健的收益自然吸引了更多投資者。數(shù)據(jù)顯示，今年1月至7月，債券型基金扛起了基金發(fā)行市場(chǎng)的大旗，共發(fā)行5927.9億份，占總發(fā)行份額的比例達(dá)到80.69%，其中，3月、4月和6月的新發(fā)份額均超過(guò)千億。

　　對(duì)于今年債券型基金的火熱，理財(cái)魔方投資經(jīng)理閆樹(shù)生告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，主要有三方面原因：

　　一是寬松的貨幣環(huán)境。央行實(shí)施較為寬松的貨幣政策，采取降息等措施，使得債券利率逐漸下降，從而推高債券價(jià)格，吸引了更多投資者進(jìn)入債券市場(chǎng)。

　　二是資產(chǎn)荒背景下債券基金性價(jià)比提升。具體來(lái)看，股票市場(chǎng)近年來(lái)表現(xiàn)疲軟，波動(dòng)性加大，與債券形成鮮明對(duì)比；在寬松的貨幣環(huán)境下，隨著政策利率的下調(diào)，銀行存款及理財(cái)產(chǎn)品的收益率也相應(yīng)減少；在宏觀經(jīng)濟(jì)走弱的背景下，實(shí)業(yè)投資的利潤(rùn)空間縮小，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)增加。

　　三是債券基金收益亮眼。理財(cái)魔方提供的數(shù)據(jù)顯示，截至8月9日，今年以來(lái)純債基金指數(shù)收益已達(dá)2.6%，年化收益率達(dá)4.27%，顯著優(yōu)于其他主流的穩(wěn)健類資產(chǎn)。

　　大熱之下，監(jiān)管和機(jī)構(gòu)對(duì)債基的運(yùn)作也更加謹(jǐn)慎。近期市場(chǎng)傳言“監(jiān)管不讓發(fā)公募債基”，據(jù)多家媒體報(bào)道，公募基金公司雖然沒(méi)有接到相關(guān)明文指令或窗口指導(dǎo)，但有感覺(jué)到債基產(chǎn)品的審批放緩。

　　此外，多只債基近段時(shí)間宣布暫停大額申購(gòu)等業(yè)務(wù)，比如，大成景旭純債自8月14日起，暫停單個(gè)賬戶累計(jì)超5000萬(wàn)元的大額申購(gòu)；廣發(fā)景陽(yáng)純債自8月13日起暫停了機(jī)構(gòu)投資者大額申購(gòu)業(yè)務(wù)，限制單日單個(gè)賬戶申購(gòu)金額在10萬(wàn)元以內(nèi)；國(guó)投瑞銀啟源利率債自8月14日至19日暫停大額申購(gòu)，限制金額在500元以內(nèi)。前述多只債基給出的暫停大額申購(gòu)原因均為保證基金的穩(wěn)定運(yùn)作，保護(hù)基金份額持有人利益。

　　權(quán)益市場(chǎng)疲軟的背景下，眾多投資者更傾向于選擇債基，但監(jiān)管部門(mén)近期對(duì)投資債券的產(chǎn)品提示了風(fēng)險(xiǎn)。

　　8月10日，央行在《2024年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄》中指出：“投資者宜審慎評(píng)估資管產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)和收益?！?/p>

　　上述報(bào)告指出，今年以來(lái)，部分資管產(chǎn)品尤其是債券型理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率明顯高于底層資產(chǎn)，主要是通過(guò)加杠桿實(shí)現(xiàn)的，實(shí)際上存在較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　報(bào)告還表示，長(zhǎng)期看資管產(chǎn)品無(wú)法同時(shí)兼具“低風(fēng)險(xiǎn)”和“高回報(bào)”，追求高收益的同時(shí)要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。

　　調(diào)整后的機(jī)會(huì)

　　債市正在經(jīng)歷劇烈波動(dòng)，對(duì)于持有債基的投資人而言該如何操作呢？

　　“最近債市調(diào)整與基本面和資金面的關(guān)系都不太大，更多與監(jiān)管指導(dǎo)有關(guān)?！遍L(zhǎng)城基金基金經(jīng)理魏建認(rèn)為，債市暫沒(méi)有方向性走熊的基礎(chǔ)。中長(zhǎng)期來(lái)看，收益率下行趨勢(shì)或不改，每次調(diào)整都有望是配置機(jī)會(huì)。

　　閆樹(shù)生認(rèn)為，債券市場(chǎng)受多種因素影響，其中宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和政策面是最為核心和關(guān)鍵的因素，“當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力，而央行實(shí)施的寬松貨幣政策為債券市場(chǎng)提供了支持，從中長(zhǎng)期來(lái)看，債券市場(chǎng)的牛市基礎(chǔ)仍在”。

　　不過(guò)，閆樹(shù)生表示，短期內(nèi)一些措施可能會(huì)給中長(zhǎng)久期債券帶來(lái)一定的調(diào)整壓力，比如，為了防止債券市場(chǎng)交易過(guò)于擁擠、長(zhǎng)端利率下行過(guò)快，近期央行采取了包括賣出國(guó)債和減少中期借貸便利（MLF）的質(zhì)押品等一系列措施。

　　關(guān)于債券基金的選擇，魏建認(rèn)為，整體判斷，目前點(diǎn)位上長(zhǎng)債配置價(jià)值相對(duì)明顯，負(fù)債穩(wěn)定的資金或者前期謹(jǐn)慎的投資者可以考慮關(guān)注長(zhǎng)債或基金。同時(shí)，在交易上密切關(guān)注央行行為對(duì)債市的影響，并做好久期管理。

　　張學(xué)峰也表示，首要關(guān)注中長(zhǎng)期債基，“在國(guó)債市場(chǎng)，特別是中長(zhǎng)期國(guó)債被納入貨幣政策工具箱之后，隨著央行實(shí)施調(diào)控目標(biāo)，價(jià)格波動(dòng)的幅度和頻度都會(huì)增強(qiáng)。所以中長(zhǎng)期限的債基投資應(yīng)該關(guān)注‘抑峰填谷’效應(yīng)，即在波峰要警惕下跌，在波谷要做價(jià)格對(duì)沖?！?/p>

　　對(duì)于傾向保持較低風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)健收益的投資者，閆樹(shù)生建議，以純債債基投資為主，在品種選擇上，建議以利率債基金或持倉(cāng)較為分散的高信用等級(jí)的信用債基金為主；在久期選擇上，鑒于近期央行采取的措施可能導(dǎo)致長(zhǎng)期債券出現(xiàn)調(diào)整壓力，短期內(nèi)建議謹(jǐn)慎對(duì)待長(zhǎng)久期債券基金的投資。

（文章來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)）

(原標(biāo)題：債市風(fēng)云突變，投資者如何應(yīng)對(duì)？)

(責(zé)任編輯：6)