又見債基“閉門謝客”！債市波動何時休？三大關鍵因素

　　在剛過去的一周（9月2日至9月7日），工銀瑞信基金、國泰基金、廣發(fā)基金、華商基金等約10家公募旗下債基暫停大額限購。有債基的限購金額低至1萬元，還有規(guī)模超120億元的債基近1月下跌了0.36%。在債市波動背景下，債券基金陸續(xù)通過限購來應對市場不確定性。

　　實際上從8月中下旬開始，各主要活躍券的成交就開始大幅下滑，主線頻繁切換，信用債等品種出現(xiàn)震蕩調整。在此背景下，債券收益受到三方面關鍵約束：政策的利率曲線引導基調、金融機構“資產(chǎn)荒”現(xiàn)狀，以及美聯(lián)儲9月降息預期，這對基金經(jīng)理的決策提出更高要求。

　　各大債基紛紛限購

　　根據(jù)工銀瑞信基金9月7日公告，從9月9日起工銀1—3年農發(fā)行債券基金、工銀3—5年國開行債券基金、工銀中債1—5年進出口行債券基金、工銀1—3年國開行債券基金同時對機構投資者進行限購，大額申購、轉換轉入、定期定額投資金額上限為1000萬元。此外，從9月9日起國泰鑫裕純債基金、浙商匯金短債基金均進行大額限購，限購上額分別為100萬元和1萬元。

　　實際上，這是9月以來債基密集限購的縮影。9月6日，廣發(fā)添福30天持有債基發(fā)布限購公告，9月9 日起暫停單日單個基金賬戶申購（含定期定額和不定額投資）及轉換轉入合計超過10萬元的大額業(yè)務。9月4日，廣發(fā)基金還對旗下廣發(fā)雙債添利債基E份額進行限購。此外，從9月4日起，華商鴻豐純債基金和華商鴻悅純債基金均暫停機構客戶單日單個基金賬戶單筆或累計高于10萬元（不含10萬元）的大額申購、大額定期定額投資及大額轉換轉入業(yè)務。

　　據(jù)券商中國記者不完全統(tǒng)計，上周以來進行大額限購的債基還有格林泓遠純債基金、博時裕榮純債基金、長安泓源純債基金、創(chuàng)金合信聚鑫債基金、南方皓元短債基金、南方升元中短期利率債基、南方定元中短債基、南方吉元短債基金等。

　　9月以來上述債基限購，既與時間節(jié)點有關，但更多是大規(guī)模基金出于應對市場被動考慮。比如，南方基金旗下南方皓元、升元、定元、吉元四只債基限購，是出于中秋節(jié)期間保護基金份額持有人利益考慮，限購期間為9月12日至9月18日。廣發(fā)雙債添利債基E份額，則將申購上限定為2萬元。截至今年二季度末，該基金E份額規(guī)模超過120億元，截至目前該基金E份額近1月來下跌了0.36%。

　　主線切換出現(xiàn)階段性調整

　　基金投研人士認為，當前債市波動態(tài)勢依然存在，近期以來不同品種間的切換較為明顯，階段性的基金限購有助于基金經(jīng)理應對市場不確定性。

　　華夏基金表示，今年以來市場整體風險偏好收縮，“確定性”成為了新的市場共識。資金紛紛涌向“避震港灣”，債市在上半年經(jīng)歷了一場“快?！薄５诮谘胄姓{控利率節(jié)奏后，債券市場迎來兩重定價機制：一是政策層面對于利率曲線的引導，二是金融機構“資產(chǎn)荒”驅動下的債市價格。從8月中下旬開始，各主要活躍券的成交就開始大幅下滑，主線頻繁切換，出現(xiàn)了階段性的調整。

　　“近期央行調控長債的態(tài)度升級、資金面收斂，債市出現(xiàn)調整，市場反復試探?！焙昀鸸淌栈鸾?jīng)理李宇璐對券商中國記者表示，整體上看，本次央行調控長債的態(tài)度堅決。從二季度的貨幣政策報告來看，央行重申貨幣政策框架轉型（將OMO作為主要政策利率、增加臨時正逆回購、梳理由短及長的利率傳導、優(yōu)化LPR報價及存貸款報價機制），并再提央行賣債、傳遞優(yōu)化收益率曲線的決心。

　　以代表性的10年國債收益率走勢為例，該指標于8月5日下探到2.10低位，隨后持續(xù)回升，一度突破2.6，9月以來高位震蕩后有所下行，截至目前最低點回到了2.11左右。從具體品種來看，8月底至9月初以來，信用債等開啟震蕩調整模式。

　　北方某中型公募一位投研人士表示，信用債近期調整，既與回購成本上升有關，部分機構為應對贖回壓力或潛在贖回，減低倉位以應對流動性管理。諾德基金的基金經(jīng)理王憲彪表示，在監(jiān)管多次給市場投機情緒降溫后，債市近期成交量大幅縮減，避險情緒抬升后，加大了信用債成交的摩擦成本，導致短期信用債賣盤涌現(xiàn)但買盤較為稀缺，供求關系短期出現(xiàn)逆轉傾向，一定程度上加大了市場波動。

　　長端利率品種仍有超額表現(xiàn)機會

　　展望后市，華夏基金認為，美聯(lián)儲9月降息在即，在當前國內穩(wěn)增長壓力有所增加、同時海外約束減弱的背景下，貨幣政策仍需維持“支持性立場”，政策利率仍有下調空間，不排除央行再一次降息的可能性。流動性變化引發(fā)的擾動，也有望依靠流動性得以修復。

　　“從目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，實體經(jīng)濟動能仍呈現(xiàn)出走弱的趨勢，對長端利率下行仍構成支撐。尤其是在海外基本面也逐步放緩，貨幣政策開始轉向的情況下，我國貨幣政策放松的約束也逐漸解除，在這種情況下，短端利率下行也會為長端利率下行打開更多空間，仍可更多關注超長債的配置價值?！辈r基金固定收益投資二部基金經(jīng)理萬志文表示。

　　李宇璐認為，當前實體流動性重要性高于資本市場流動性，資金面預計總體均衡偏緊，杠桿策略難度整體較大?；瘋尘跋赂呦①Y產(chǎn)減少，中小行配債壓力進一步加大，總體仍利好債券。利率擇券上，政金債供給或將增加，但配置型機構的配置力量會使得國債利差難以出現(xiàn)大幅擴大。此外，機構配置資金或已進入資產(chǎn)荒狀態(tài)，長端利率品種未來預計仍有超額表現(xiàn)的可能。

　　信用債方面，鵬華基金的基金經(jīng)理劉太陽表示，受資產(chǎn)荒格局影響，目前信用債無論是絕對收益率還是信用利差均處于歷史較低水平，由于短期內資產(chǎn)荒格局難以改變，信用債收益率難以大幅走高，在控制信用風險前提下，資質較好主體仍有望提高相對投資收益。

（文章來源：券商中國）

(原標題：又見債基“閉門謝客”！債市波動何時休？三大關鍵因素)

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