要變天了？9月市場風(fēng)格是否會(huì)反轉(zhuǎn)？

　　近期，大A在持續(xù)尋底的過程中市場風(fēng)格出現(xiàn)搖擺。在大盤持續(xù)走弱的同時(shí)，成長風(fēng)格相對抗跌。

　　回看本輪價(jià)值風(fēng)格的崛起，自21年8月高股息防御板塊估值溢價(jià)攀升至今，儼然三年之久了。對比過往“漂亮50”及核心資產(chǎn)行情持續(xù)的時(shí)間，本輪價(jià)值占優(yōu)的時(shí)間更為持久。

　　資料來源：Wind，東吳證券，數(shù)據(jù)截至2024.06.23；價(jià)值/成長指數(shù)基于巨潮大+中+小盤價(jià)值指數(shù)/巨潮大+中+小盤成長指數(shù)計(jì)算。歷史數(shù)據(jù)不預(yù)示未來，詳細(xì)注釋見文末

　　臨近美聯(lián)儲(chǔ)降息，又逢近期市場風(fēng)格又接連搖擺，價(jià)值風(fēng)格還能“守擂”成功嗎？變盤的時(shí)點(diǎn)是否要到來了？當(dāng)前階段，我們應(yīng)該如何布局？

　　風(fēng)格搖擺

　　近期大A存量博弈的特征依舊明顯，在沒有明顯增量供給的情況下，市場風(fēng)格快速輪動(dòng)。

　　前期風(fēng)光無限的紅利資產(chǎn)經(jīng)過近幾個(gè)月的調(diào)整后，截至9月9日，目前已有主流紅利指數(shù)年初至今漲跌幅告負(fù)。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

　　前期震蕩上行的大盤、價(jià)值風(fēng)格在8月底轉(zhuǎn)向小盤、成長，市場出現(xiàn)風(fēng)格切換的跡象。（參考：中航證券）

　　市場風(fēng)格為何會(huì)在此時(shí)有所“動(dòng)搖”呢？

　　1、增量資金風(fēng)格變化

　　最直接的，從增量資金的角度來看，托底資金只買權(quán)重大盤的一致預(yù)期或被打破。

　　2、利空預(yù)期提前透支

　　時(shí)間進(jìn)入9月，上市公司中報(bào)業(yè)績落地，由于市場前期已經(jīng)透支了部分利空預(yù)期，成長風(fēng)格近期迎來了修復(fù)。

　　3、政策期待

　　在7月底高層會(huì)議加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的指引下，市場對穩(wěn)增長政策的期待不斷升溫，助推成長風(fēng)格上漲。

　　在種種增量信息的疊加作用下，市場單一防守的預(yù)期有所動(dòng)搖，風(fēng)格迅速向積極成長切換，呈現(xiàn)較為劇烈的風(fēng)格搖擺。

　　成長是否具備看漲基礎(chǔ)？

　　風(fēng)格的“搖擺”會(huì)否發(fā)展成為趨勢性的“轉(zhuǎn)向”呢？當(dāng)前成長風(fēng)格是否具備看漲的基礎(chǔ)？

　　1、降息臨近

　　美債素有A股“風(fēng)格之錨”的稱號(hào)。如果說2015年之前這一規(guī)律還不甚明顯，那自陸股通開通后，疊加811匯改的影響，隨著海外資金入市渠道增加，美債與A股的價(jià)值/成長風(fēng)格指標(biāo)呈現(xiàn)出高度趨同的態(tài)勢。

　　當(dāng)美債收益率明顯下行的時(shí)候，A股往往偏成長風(fēng)格。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券

　　美最新公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為70%。

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，降為國內(nèi)寬松政策打開空間，但A股的行情依舊是有國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面主導(dǎo)的。

　　2、政策博弈期可能超預(yù)期

　　就當(dāng)前配置第一大決定性因素——基本面來看，關(guān)鍵之一在于消費(fèi)與地產(chǎn)，近期地產(chǎn)領(lǐng)域的傳聞主要有三個(gè)方面：

• 　　一是是否會(huì)增加更多地方專項(xiàng)債支持國企收儲(chǔ)；

• 　　二是央行是否允許存量按揭用戶通過轉(zhuǎn)按揭方式調(diào)整至新按揭的較低利息水平；

• 　　三是由于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng)及美元走弱，可能為國內(nèi)下半年的降息降準(zhǔn)提供了更大的操作空間。

　　9月進(jìn)入政策窗口期，政策博弈之下或有超預(yù)期的可能，尤其是地產(chǎn)的進(jìn)一步支持政策值得期待。

　　3、產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)因素利好成長風(fēng)格

　　中報(bào)披露結(jié)束后，9月是難得的業(yè)績空窗期，基本面的負(fù)面壓制暫時(shí)解除。

　　另一方面，蘋果、華為、海思等大廠發(fā)布會(huì)密集，對半導(dǎo)體、消費(fèi)電子在內(nèi)的行業(yè)可能形成正面的預(yù)期。

　　產(chǎn)業(yè)側(cè)的密集驅(qū)動(dòng)下對成長風(fēng)格同樣是利好。

　　當(dāng)下如何布局？

　　8月底反彈之后，市場交易熱度呈現(xiàn)退潮的趨勢，目前市場的資金供給尚未出現(xiàn)有效的改善，兩市成交額依舊低迷。

　　市場高地位的切換顯示出風(fēng)格正在改變，但受指數(shù)的影響，差異并不大，成長的配置需進(jìn)一步觀測地產(chǎn)、財(cái)政與增量資金信號(hào)。

　　當(dāng)前市場對于風(fēng)格是否變盤尚存爭議——光大證券指出，底部區(qū)間，量能持續(xù)提升或是市場持續(xù)反彈的重要判斷變量。當(dāng)前中證 1000 指數(shù)量能狀態(tài)仍相對占優(yōu)，風(fēng)格上看好成長風(fēng)格，交易上關(guān)注政策面存在支撐或基本面改善的方向，中長線關(guān)注成長風(fēng)格的相對機(jī)會(huì)。

　　光大證券分析從歷史來看，市場縮量下跌之后通常會(huì)迎來轉(zhuǎn)機(jī)，但市場中期底部通常需要基本面預(yù)期發(fā)生顯著變化。預(yù)計(jì)未來市場風(fēng)格或在防御與成長之間輪動(dòng)。

　　中泰證券則認(rèn)為，考慮到當(dāng)前總量政策的定力與金融強(qiáng)監(jiān)管的方向并沒有變化，預(yù)計(jì)紅利等偏穩(wěn)健風(fēng)格依然將是下半年的主導(dǎo)風(fēng)格。

　　在這樣的背景下進(jìn)行布局，不如立足低波資產(chǎn)，網(wǎng)格化布局高賠率資產(chǎn)。

　　今年以來，紅利、價(jià)值類偏防守的風(fēng)格跑出明顯的超額收益，從企業(yè)經(jīng)營、增量資金偏好，再到股價(jià)表現(xiàn)都占據(jù)了絕對優(yōu)勢。從政策加碼到經(jīng)濟(jì)改善之間還隔著政策的執(zhí)行落地，勝率類資產(chǎn)不宜過早“拋棄”。

　　不過需要注意的是，對于紅利資產(chǎn)來說，在新的催化出現(xiàn)之前或許較難支撐紅利的超額收益，在止盈資金和短期利空的影響下，容易帶來波動(dòng)，此時(shí)進(jìn)行網(wǎng)格化布局或許是較優(yōu)解。

　　另一方面，在等待成長風(fēng)格成為主升浪的過程中，在左側(cè)增加賠率類資產(chǎn)的配置，比如軍工、電子、創(chuàng)新藥等，采用網(wǎng)格化策略參與投資，同樣是風(fēng)格趨勢暫未明朗時(shí)較好的布局方式。

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