券結(jié)基金“成長的煩惱”

　　今年初，10只A50ETF首發(fā)，僅華泰柏瑞中證A50ETF采用券結(jié)模式。9月10日，首批中證A500ETF“十箭齊發(fā)”，9只采用券結(jié)模式。9個(gè)月時(shí)間，從1到9，券結(jié)模式正在悄然生變。

　　在新發(fā)基金助力下，全市場券結(jié)模式基金規(guī)模激增。然而，聚焦單只基金，券結(jié)基金卻面臨“長不大”的難題，規(guī)模超過百億元的鳳毛麟角。例如，900余只偏股型券結(jié)基金中，僅2只規(guī)模在100億元以上。

　　隨著券商財(cái)富管理轉(zhuǎn)型升級以及買方投顧體系建設(shè)的深化，公募基金券結(jié)模式已進(jìn)入“快車道”。券結(jié)模式下，券商如何更深度綁定公募基金，完善行業(yè)生態(tài)建設(shè)？在業(yè)內(nèi)人士看來，一方面，要充分做好對投資者、基金公司、基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品的深入研究，令券商、基金公司、持有人三者利益保持一致；另一方面，依托龐大的客群基礎(chǔ)和線下網(wǎng)點(diǎn)，強(qiáng)化“獲客、活客、留客”的銷售能力，為基金持有人提供更加個(gè)性化和專業(yè)化的服務(wù)。

　　出圈：券結(jié)模式快速“崛起”

　　乘著指數(shù)投資步入“快車道”的東風(fēng)，券結(jié)模式的暖意再度來襲。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，截至9月18日，以東財(cái)分類中偏股型基金計(jì)算，5月以來共有77只基金采用券結(jié)模式。目前，全市場共有924只基金采用券結(jié)模式。

　　4月19日，中國證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》提出，基金管理人管理的采用券商交易模式的基金可以突破分配比例15%的限制。

　　政策紅利加速釋放，券結(jié)模式發(fā)展蹄疾步穩(wěn)?！叭Y(jié)基金持續(xù)升溫，首要原因是監(jiān)管鼓勵券商結(jié)算模式，為券結(jié)基金提供了良好的政策環(huán)境?！贝ㄘ?cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂說。

　　券結(jié)基金火速“出圈”，還有一個(gè)原因是切中了券商和基金公司的核心需求。華福證券總裁助理王俊興認(rèn)為，一方面，券商通過銷售券結(jié)基金產(chǎn)品，深化與基金公司、基金經(jīng)理的合作，可以拓展和夯實(shí)自身的客戶基礎(chǔ)，增加交易業(yè)務(wù)收入，更好地推動財(cái)富管理轉(zhuǎn)型；另一方面，基金公司通過券結(jié)基金產(chǎn)品，拓展了堅(jiān)實(shí)有力的產(chǎn)品代銷合作渠道，能取得券商渠道資源的傾斜，對產(chǎn)品銷售和保有規(guī)模提升大有助益。

　　目前，公募基金主要存在兩種證券交易模式：一是托管行結(jié)算模式，即公募基金租用券商專用交易單元，基金交易指令不通過券商而是直接發(fā)送至交易所，托管行為其進(jìn)行結(jié)算。二是券結(jié)模式，即基金管理人向券商下達(dá)交易指令，券商審核指令并通過集中交易系統(tǒng)報(bào)至交易所，同時(shí)券商通過其客戶結(jié)算賬戶辦理托管基金的證券資金結(jié)算工作。

　　太平洋證券分析師夏羋卬認(rèn)為，券結(jié)模式的優(yōu)勢在于有效防范風(fēng)險(xiǎn)、與券商資源互通等。同時(shí)，券結(jié)基金能帶動券商代銷規(guī)模與基金保有量，有利于券商與公募基金將合作深化并綁定。

　　“在券結(jié)模式下，基金公司與券商深度綁定，既可以推動雙方資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)，還能更加精準(zhǔn)地對異常交易進(jìn)行監(jiān)控，有利于進(jìn)一步防范風(fēng)險(xiǎn)?！标愳Z稱。

　　隱憂：券結(jié)基金的規(guī)模“難題”

　　然而，從單只基金規(guī)模來看，券結(jié)基金仍然面臨著“長不大”的煩惱。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，截至9月18日，股票型券結(jié)基金中，規(guī)模最大的是睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合A，規(guī)模為166.63億元。在924只采用券結(jié)模式的基金中，僅2只規(guī)模在100億元以上，19只規(guī)模在20億元以上。從公募基金參與度看，多數(shù)為中小型基金公司，如睿遠(yuǎn)基金、中庚基金、泉果基金等。

　　多位市場人士表示，兩大問題限制了券結(jié)基金“長大”：一是券商為基金提供的銷售能力有限；二是券商遴選基金的能力有待提升。

　　“頭部基金經(jīng)理的產(chǎn)品還是不愁賣的?！比A南某券商財(cái)富管理?xiàng)l線負(fù)責(zé)人說，在銷售能力上，券商面臨來自銀行、保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融等多方的壓力。

　　上述負(fù)責(zé)人表示，除代銷基金外，券商做券結(jié)基金須為基金公司提供研究服務(wù)。“隨著買方投研能力不斷增強(qiáng)，買方對賣方服務(wù)提出了更高的要求，券商研究所可能難以滿足買方機(jī)構(gòu)日益精細(xì)化的需求，而且存在同質(zhì)化競爭的情況，或?qū)⒊霈F(xiàn)追求短期市場熱點(diǎn)而忽視長期價(jià)值的情況。”

　　券商遴選基金的能力，將影響投資者的獲得感?！盀榱讼蛸I方投顧轉(zhuǎn)型，券商接了一些中小基金公司的券結(jié)股票型基金銷售任務(wù)，比如新能源、醫(yī)藥、公募量化等。營業(yè)部員工因銷售指標(biāo)承受較大壓力，為了完成任務(wù)，營業(yè)部員工向不少客戶推銷了基金產(chǎn)品，但忽視了對客戶的持續(xù)服務(wù)和陪伴，基金產(chǎn)品銷售情況與客戶反饋并不是很好?！比A南一名頭部券商營業(yè)部人員透露。

　　在王俊興看來，券商的代銷能力會影響開展券結(jié)業(yè)務(wù)的效果。若后續(xù)券結(jié)基金業(yè)績表現(xiàn)不佳，將會給券商客戶資源、業(yè)務(wù)收入帶來一定的負(fù)面影響。

　　突圍：提升代銷與研究能力

　　在券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不斷“內(nèi)卷”，分倉傭金蛋糕持續(xù)縮水的背景下，券結(jié)基金讓券商在基金代銷中有了更大的話語權(quán)，對于券商的吸引力著實(shí)不小。然而，僧多粥少，面對券結(jié)模式這個(gè)“兵家必爭之地”，各家券商都必須使出全力。

　　工欲善其事，必先利其器。

　　“券結(jié)基金是基金公司和券商長期合作的產(chǎn)物，券結(jié)產(chǎn)品業(yè)績對產(chǎn)品的銷售量和保有量有著至關(guān)重要的影響?！蓖蹩∨d表示，券商要充分做好對投資者、基金公司、基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品的深入研究，從雙方長期合作和產(chǎn)品長期存續(xù)發(fā)展的角度去挑選適合的管理人和基金產(chǎn)品。

　　銷售能力方面，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，券商銷售能力的提升需要從多個(gè)方面著手，包括加強(qiáng)產(chǎn)品差異化、提升服務(wù)質(zhì)量、加大技術(shù)投入、優(yōu)化人才結(jié)構(gòu)、積極應(yīng)對監(jiān)管政策等。同時(shí)，券商應(yīng)更加關(guān)注客戶需求的變化，提供更加個(gè)性化和專業(yè)化的服務(wù)。

　　深度參與公募基金產(chǎn)業(yè)鏈，券結(jié)模式已經(jīng)成為不少券商的“優(yōu)選”。例如，中泰證券表示，公司高度重視券結(jié)業(yè)務(wù)，券結(jié)業(yè)務(wù)的保有規(guī)模一直高于公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名，穩(wěn)居行業(yè)前10，公司券結(jié)業(yè)務(wù)會基于產(chǎn)品風(fēng)格、市場風(fēng)格、客戶需求進(jìn)行謀劃規(guī)劃，努力提升券結(jié)業(yè)務(wù)在整體保有規(guī)模中的比例結(jié)構(gòu)。

　　有市場人士表示，監(jiān)管鼓勵券商積極布局，券結(jié)模式基金發(fā)展步入快車道，部分ETF產(chǎn)品也陸續(xù)宣布轉(zhuǎn)換為券結(jié)模式。隨著券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，券結(jié)模式基金的比例有望繼續(xù)提升。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：券結(jié)基金“成長的煩惱”)

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