華寶基金徐林明：以量化對(duì)沖策略抓取穩(wěn)健絕對(duì)收益

　　作為以公募基金為資產(chǎn)主要配置方向的產(chǎn)品，公募FOF（基金中基金）被市場稱為“專業(yè)基金買手”，其挑選基金的眼光受到市場關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年二季度末，華寶量化對(duì)沖混合已經(jīng)被包括建信基金、鵬揚(yáng)基金、東方紅資產(chǎn)管理、國泰君安資管等多家知名機(jī)構(gòu)旗下的13只FOF產(chǎn)品重倉持有。

　　在公募量化產(chǎn)品中，量化對(duì)沖并不是常見的投資策略。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，公募市場內(nèi)的量化對(duì)沖產(chǎn)品總規(guī)模不超過90億元。作為一類較小眾化的公募產(chǎn)品，華寶量化對(duì)沖混合為何能夠獲得專業(yè)基金買手的青睞？對(duì)沖策略又是如何應(yīng)用到量化投資中去的？

　　近期，華寶基金量化投資總監(jiān)、華寶量化對(duì)沖混合的基金經(jīng)理徐林明在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)詳細(xì)闡述了量化對(duì)沖產(chǎn)品的投資思路以及華寶基金量化團(tuán)隊(duì)的整體投研理念。他表示，A股市場持續(xù)震蕩，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降。作為絕對(duì)收益投資目標(biāo)的典型代表，量化對(duì)沖策略類基金展現(xiàn)出良好的絕對(duì)收益特征和突出的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。伴隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行，量化對(duì)沖基金的投資性價(jià)比正在顯著提升。

　　搭建多元化配置方案

　　“提到‘對(duì)沖’兩個(gè)字，不少投資者會(huì)想到高風(fēng)險(xiǎn)，而公募量化對(duì)沖產(chǎn)品所表現(xiàn)出來的收益特征卻與‘固收+’有些類似?！毙炝置鲗?duì)中國證券報(bào)記者解釋：“究其原因，是因?yàn)楣嫉牧炕瘜?duì)沖策略是一類特殊的低風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)收益策略，其一直以來的對(duì)沖工具只有股指期貨，是對(duì)傳統(tǒng)的債券為主絕對(duì)收益策略的有效補(bǔ)充，在大類資產(chǎn)配置維度提供了一個(gè)低波動(dòng)、低回撤、和其他資產(chǎn)低相關(guān)的選擇?！?/p>

　　具體來看，徐林明表示，在對(duì)沖端，華寶量化對(duì)沖混合做了兩大減法。第一個(gè)是收益的減法。股票部分的收益可以拆解為貝塔和阿爾法兩部分，股指期貨把貝塔完全對(duì)沖掉之后，產(chǎn)品的收益主要來源于阿爾法，取決于股票組合跑贏基準(zhǔn)組合的超額收益水平。第二個(gè)減法是風(fēng)險(xiǎn)的減法。股票組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是阿爾法以及貝塔的波動(dòng)，把貝塔對(duì)沖掉之后，產(chǎn)品的波動(dòng)率與市場風(fēng)險(xiǎn)基本無關(guān)，更多是阿爾法的波動(dòng)，相對(duì)呈現(xiàn)低波動(dòng)的特征。

　　近兩年來，權(quán)益市場震蕩起伏，債券市場盡管備受資金青睞，但也時(shí)不時(shí)會(huì)出現(xiàn)“急轉(zhuǎn)頭”的現(xiàn)象。在不少投資者看來，多元化的資產(chǎn)配置思路愈加重要，而量化對(duì)沖產(chǎn)品或許能為投資者提供一種新思路。徐林明表示：“量化對(duì)沖型產(chǎn)品追求的是通過債券外的途徑實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，通過量化對(duì)沖策略，獲取與市場漲跌基本無關(guān)的絕對(duì)收益。 ”

　　對(duì)沖運(yùn)作積極因素涌現(xiàn)

　　盡管量化對(duì)沖產(chǎn)品與市場表現(xiàn)相關(guān)度較低，但其仍然受到阿爾法水平和股指期貨定價(jià)情況等因素的影響。徐林明表示：“首先，當(dāng)超額收益能夠覆蓋對(duì)沖成本時(shí)，對(duì)沖是有效的；如果超額收益為負(fù)或者覆蓋不了對(duì)沖成本，策略也會(huì)出現(xiàn)回撤。其次，股指期貨的定價(jià)情況會(huì)影響對(duì)沖效果。當(dāng)股指期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格時(shí)，即股指期貨升水的情況下，做空股指期貨，會(huì)對(duì)組合貢獻(xiàn)收益；而股指期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格時(shí)，即股指期貨貼水的情況下，做空股指期貨，會(huì)使組合產(chǎn)生對(duì)沖成本。”

　　在超額收益方面，徐林明表示，產(chǎn)品會(huì)通過量化阿爾法多因子選股模型，在期指對(duì)應(yīng)的指數(shù)成分股及備選股中精選估值和業(yè)績相匹配、基本面優(yōu)質(zhì)、經(jīng)營穩(wěn)健、具有核心競爭力的標(biāo)的。“從股票市場的變化來看，這兩年我們團(tuán)隊(duì)整個(gè)阿爾法的運(yùn)作比較好，目前的市場環(huán)境相對(duì)來說比較適合我們策略的運(yùn)作?！?/p>

　　在股指期貨的定價(jià)方面，徐林明表示，去年以來股指期貨的定價(jià)回歸正?；?，上證50和滬深300股指期貨大部分時(shí)間處于升水狀態(tài)，中證500股指期貨的基差基本持平，屬于不錯(cuò)的對(duì)沖運(yùn)作環(huán)境，股指期貨的對(duì)沖操作可以額外獲得基差收益，為產(chǎn)品提供了不錯(cuò)的安全墊，這是很重要的環(huán)境變化。

　　嚴(yán)控組合風(fēng)險(xiǎn)

　　在徐林明看來，做自己能力范圍內(nèi)的事，是華寶基金量化團(tuán)隊(duì)始終奉行的投資原則。既能夠?yàn)楫a(chǎn)品的收益帶來更多確定性，又能夠最大程度地為投資者把控風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心的統(tǒng)計(jì)，華寶量化對(duì)沖混合成立以來的40個(gè)季度中有27個(gè)季度跑贏了業(yè)績比較基準(zhǔn)，季度收益率均值為0.94%。此外，通過計(jì)算月頻數(shù)據(jù)的正負(fù)收益比來看，該基金成立以來產(chǎn)生正超額的月份平均超額收益率為1.37%，而產(chǎn)生負(fù)超額的月份平均超額收益率為-0.98%，正負(fù)收益比為1.40，表示該基金在面對(duì)市場波動(dòng)時(shí)，正收益的出現(xiàn)頻率以及幅度超過了負(fù)收益，具有較強(qiáng)的業(yè)績穩(wěn)定性。

　　徐林明表示，在股票端上，量化模型會(huì)通過對(duì)行業(yè)偏離、風(fēng)格偏離和個(gè)股偏離較嚴(yán)格的約束，以及對(duì)股票財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和輿情風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控和預(yù)警，來控制跟蹤誤差和組合風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)良好的收益風(fēng)險(xiǎn)比。在對(duì)沖端上，產(chǎn)品在期指合約的品種選擇上較為慎重，盡量選擇流動(dòng)性好、基差合適的合約品種，在對(duì)沖成本合適的時(shí)候增加新的倉位，對(duì)于深度貼水、對(duì)沖成本過大的股指期貨進(jìn)行減配。此外，產(chǎn)品的期貨和現(xiàn)貨基本實(shí)現(xiàn)完全匹配，以限制凈多頭的敞口暴露。

　　徐林明表示，風(fēng)險(xiǎn)控制是投資很重要的環(huán)節(jié)，短期阿爾法有不確定性，但是風(fēng)險(xiǎn)控制是確定的?！拔覀冎辉敢獬袚?dān)有邏輯且在合理范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，獲取對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?！毙炝置髡J(rèn)為，對(duì)組合來講，把大的風(fēng)險(xiǎn)控制住，守住投資組合的下限，也是在提供阿爾法。

（文章來源：中國證券報(bào)·中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：華寶基金徐林明：以量化對(duì)沖策略抓取穩(wěn)健絕對(duì)收益)

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