華富基金尤之奇：把握信用票息和利率久期機會

　　近期“股債蹺蹺板”效應(yīng)顯著，債市在資金分流情況下出現(xiàn)震蕩。華富基金固定收益部總監(jiān)助理、基金經(jīng)理尤之奇在接受中國證券報記者采訪時表示，市場流動性或為下階段影響債市走勢的關(guān)鍵因素。在組合管理上，負(fù)債端穩(wěn)定性的重要作用愈發(fā)凸顯。

　　在近期債市調(diào)整過程中，利率債先于信用債企穩(wěn)。對此，尤之奇表示，今年前三季度相對有效的久期策略接下來可能更適合在利率端予以運用；信用端除了運用票息策略之外，還可以挖掘在此輪調(diào)整中被錯殺的相關(guān)品種。

　　債市波動或進(jìn)一步加大

　　近期隨著國內(nèi)權(quán)益市場顯著回暖，“股債蹺蹺板”效應(yīng)進(jìn)一步加劇。

　　尤之奇分析，此次債市調(diào)整主要是因為之前市場對于基本面判斷一致性較高，債券收益率下行節(jié)奏較快。在多部門持續(xù)推出穩(wěn)增長政策后，市場預(yù)期發(fā)生反轉(zhuǎn)。股市回暖導(dǎo)致資金分流以及部分理財、基金產(chǎn)品贖回給信用債帶來直接影響；利率債則整體更趨平穩(wěn)，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺尚未出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)的情況下，一些機構(gòu)趁機買入，利率債行情有所修復(fù)。

　　尤之奇判斷，市場流動性或為下階段影響債市走勢的關(guān)鍵因素?！罢w上，市場流動性較為寬松，即使未來股市繼續(xù)上漲，對于債市的擾動也可能趨弱。此前推出的一系列利好政策更多起到支撐經(jīng)濟和預(yù)防風(fēng)險的作用，經(jīng)濟自發(fā)修復(fù)的效果仍需經(jīng)歷時間的驗證?！?/p>

　　如果四季度政府債券發(fā)行規(guī)模超預(yù)期，可能會給債市帶來一定的擾動，尤之奇表示，人民銀行擁有充足的貨幣政策工具，如之前公布的降準(zhǔn)、現(xiàn)券買賣、買斷式回購等一系列安排將為市場流動性提供有力的保障。整體來看，資金面可能不會給債市帶來太大的實質(zhì)性影響，后續(xù)需要關(guān)注的風(fēng)險點主要在于財政赤字以及明年經(jīng)濟定調(diào)情況，期間或許存在一定的交易機會。

　　近期債市調(diào)整后，尤之奇提示，債券的配置價值重回合理區(qū)間。長端來看，10年期國債收益率已領(lǐng)先政策利率，長端利率債或迎來配置時機；短端方面，經(jīng)過此輪調(diào)整之后，對于信用債而言，無論是票息收益還是利差修復(fù)空間都具備一定的吸引力。同時要注意，隨著收益率趨于走低，即使債券行情延續(xù)，波動率也可能趨于放大。

　　關(guān)注微觀交易結(jié)構(gòu)變化

　　研究宏觀資產(chǎn)配置出身的尤之奇，在投資過程中始終保持對基本面的高度關(guān)注，2022年四季度的債券贖回潮讓他愈發(fā)重視微觀交易結(jié)構(gòu)對市場流動性的影響。

　　“比如今年8月債市有過一輪調(diào)整，當(dāng)時市場上屢有贖回，但是理財端在二級市場持續(xù)買入，所以債市調(diào)整幅度相對有限。而且我當(dāng)時還注意到，市場的流動性分層并沒有因為市場調(diào)整結(jié)束而出現(xiàn)緩解，反而仍在持續(xù)，所以整個9月我都對債市持相對謹(jǐn)慎態(tài)度?！庇戎姹硎尽?/p>

　　尤之奇發(fā)現(xiàn)，近期負(fù)債端穩(wěn)定性與組合收益之間的正相關(guān)性顯著提升。如果負(fù)債端相對穩(wěn)定，原則上組合的投資策略可以相對積極，否則流動性管理將成為首要任務(wù)，尤之奇管理產(chǎn)品時會將部分倉位用于流動性管理，以靈活策略應(yīng)對負(fù)債端的波動。

　　進(jìn)入四季度，前三個季度較為有效的久期策略出現(xiàn)了一定的分化。尤之奇表示，四季度久期策略的品種可能更聚焦于利率債。其中，10年期利率債具有較好的性價比，但波動也在同步放大；信用債方面以票息策略為主，期限在兩年左右的城投品種值得挖掘，部分化債受益標(biāo)的或者被錯殺的品種同樣存在投資機會。

　　隨著信用利差收窄趨勢持續(xù)，信用下沉策略很難帶來額外的票息收益，同時疊加對負(fù)債端流動性的擔(dān)憂，尤之奇在信用債的配置方面更多選取的是高等級品種。

　　擬由尤之奇管理的華富祥暉6個月持有期債券于11月4日起發(fā)行。尤之奇認(rèn)為，此前市場擔(dān)憂的一些不確定因素將消散，債市或迎來較好的配置時點，特別是在負(fù)債端穩(wěn)定性較好的情況下，一些交易擁擠度較低的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的值得參與。

（文章來源：中國證券報·中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：華富基金尤之奇：把握信用票息和利率久期機會)

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