中金基金丁楊：深刻理解景氣度 聚焦高勝率投資

　　在投資市場(chǎng)上，有人追求高回報(bào)，也有人追求確定性。中金基金權(quán)益部副總經(jīng)理丁楊便是后者?！皠俾适俏彝顿Y框架的核心目標(biāo)。”他這樣總結(jié)。

　　近期在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)，丁楊表示，景氣趨勢(shì)投資策略是一個(gè)力爭(zhēng)持續(xù)獲利的策略。他認(rèn)為，經(jīng)過多年市場(chǎng)檢驗(yàn)，景氣投資的認(rèn)可度越來越高，雖然交易擁擠導(dǎo)致熱門方向可能出現(xiàn)泡沫，但策略有效性并未消退，而是對(duì)基金經(jīng)理選股和擇時(shí)的精度提出更高的要求。展望年底行情，丁楊稱，當(dāng)前市場(chǎng)仍處于政策預(yù)期與定價(jià)階段，未來隨著政策陸續(xù)落地，或?qū)⒊霈F(xiàn)更多結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

　　有效把握股票“黃金期”

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2012年至2022年期間，A股市場(chǎng)超過300只股票跑贏了公募股票型基金的平均收益水平。進(jìn)一步觀察這些個(gè)股的走勢(shì)會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果按照季度來看，80%的標(biāo)的超額收益集中在5%以內(nèi)的時(shí)間內(nèi)兌現(xiàn)。這意味著，從長期的視角挖掘出成長性的好公司只是第一步，而有效把握這些股票的“黃金期”更為重要。丁楊說：“這就像經(jīng)營一家足球俱樂部，持續(xù)引進(jìn)高水平球員并不足以贏得每場(chǎng)比賽，教練必須根據(jù)球員短期狀態(tài)的變化，來安排每場(chǎng)比賽的人選，提升贏得比賽的概率?！?/p>

　　回到股票市場(chǎng)中，丁楊認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)長期回報(bào)的核心在于對(duì)企業(yè)基本面景氣度變化的深度理解，從而抓住市場(chǎng)趨勢(shì)帶來的投資機(jī)會(huì)。因此，他的投資框架可以總結(jié)為基本面驅(qū)動(dòng)的景氣趨勢(shì)投資，通過基本面趨勢(shì)和股價(jià)趨勢(shì)相結(jié)合來捕捉股票的“黃金期”。

　　基本面是丁楊投資決策的起點(diǎn)。他認(rèn)為，股價(jià)的長期驅(qū)動(dòng)力來自企業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L?；久娣€(wěn)定、盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，通常在長期更具確定性，這也是他關(guān)注和跟蹤的重點(diǎn)方向。在長期成長性的基礎(chǔ)上，把握基本面趨勢(shì)也離不開對(duì)景氣邊際變化的判斷。盡管許多公司具備長期成長潛力，但市場(chǎng)短期波動(dòng)仍受到一些外部因素影響，如技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)度、產(chǎn)品更新周期等。丁楊對(duì)投資標(biāo)的的要求是，在長期基本面良好的同時(shí)，在短期內(nèi)呈現(xiàn)積極的基本面邊際變化。他將此視為好公司“優(yōu)中選優(yōu)”，嘗試捕捉業(yè)績改善帶來的估值抬升，同時(shí)也要防范周期風(fēng)險(xiǎn)。

　　股價(jià)走勢(shì)也是景氣趨勢(shì)投資策略的關(guān)鍵要素。股價(jià)走勢(shì)是市場(chǎng)投票的體現(xiàn)，選擇左側(cè)投資，可能獲得更高賠率，而右側(cè)投資則可能獲得更高的勝率?；趯?duì)勝率的追求，丁楊在組合構(gòu)建中會(huì)盡量避免選擇股價(jià)走勢(shì)下行的標(biāo)的，不對(duì)抗市場(chǎng)。通過投資長期邏輯較穩(wěn)固、短期基本面出現(xiàn)積極變化且股價(jià)走勢(shì)向好的標(biāo)的，爭(zhēng)取較為穩(wěn)定的勝率。

　　提高投資精度

　　談到具體如何識(shí)別景氣趨勢(shì)，丁楊認(rèn)為，景氣趨勢(shì)的構(gòu)成可以分為趨勢(shì)方向和趨勢(shì)強(qiáng)度。趨勢(shì)方向決定配置標(biāo)的，而趨勢(shì)強(qiáng)度則影響配置權(quán)重。在趨勢(shì)方向上，丁楊和他所在的團(tuán)隊(duì)密切跟蹤21個(gè)大類行業(yè)的動(dòng)銷、庫存和價(jià)格等高頻數(shù)據(jù)，同時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行廣泛分析比較，挖掘景氣度出現(xiàn)積極變化的行業(yè)和公司。

　　在趨勢(shì)強(qiáng)度上，丁楊認(rèn)為，核心影響因素可以分為三個(gè)方面：一是行業(yè)和公司的邊際改善幅度，短期變化越大，趨勢(shì)強(qiáng)度越高；二是成長邏輯的堅(jiān)實(shí)程度，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，具備更好邏輯的基本面增長往往帶來更持久的股價(jià)上行趨勢(shì)；三是宏觀周期所處的位置，順應(yīng)當(dāng)前宏觀周期的行業(yè)更易得到市場(chǎng)青睞。在綜合分析趨勢(shì)方向與趨勢(shì)強(qiáng)度后，他構(gòu)建了自己的景氣趨勢(shì)投資組合。

　　丁楊說，景氣投資的有效性并未消退，然而熱門方向可能出現(xiàn)泡沫，基金經(jīng)理需要提高景氣選股的廣度和投資節(jié)奏的精度。為降低風(fēng)險(xiǎn)，丁楊在選擇分散投資的同時(shí)，嚴(yán)守投資紀(jì)律。一方面通過擴(kuò)大景氣跟蹤范圍，努力挖掘出更多投資機(jī)會(huì)，從而有效分散組合中的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，規(guī)避短期過熱的方向，嚴(yán)格遵循投資紀(jì)律進(jìn)行操作。

　　從穩(wěn)健投資到高勝率投資

　　加入中金基金伊始，丁楊在資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)穩(wěn)健型賬戶的股票投資，專注于為客戶提供持續(xù)的穩(wěn)健收益。這類產(chǎn)品的客戶以短期理財(cái)為主，短期的賬戶虧損難以通過后續(xù)盈利來彌補(bǔ)，因此更偏好高勝率。

　　轉(zhuǎn)戰(zhàn)偏股型賬戶后，丁楊的研究范圍有所擴(kuò)展，但投資框架依舊圍繞基本面趨勢(shì)。他表示，自己沿著原有的框架不斷提升行業(yè)和個(gè)股層面的研究深度和精度，致力于更高效的跟蹤與研究。

　　除了基金經(jīng)理自我框架的改進(jìn)和升級(jí)，景氣投資的開展也離不開基金公司整體投研能力的建設(shè)。丁楊提到，中金基金2024年以來積極推進(jìn)權(quán)益能力建設(shè)和產(chǎn)品布局，努力把握市場(chǎng)脈搏，提升內(nèi)部業(yè)績，培育拳頭產(chǎn)品。能力和業(yè)績的改進(jìn)帶動(dòng)了管理規(guī)模的提升，截至三季度末，中金基金權(quán)益型基金整體規(guī)模較2023年同期實(shí)現(xiàn)50%以上的增長。

　　在未來的產(chǎn)品布局上，丁楊透露，將繼續(xù)拓展穩(wěn)健方向的產(chǎn)品線，利用現(xiàn)有的景氣趨勢(shì)策略，聚焦穩(wěn)健型品種，挖掘高勝率機(jī)會(huì)，以求在偏股型產(chǎn)品方面提升持有人的絕對(duì)收益體驗(yàn)。

　　展望后市，丁楊認(rèn)為，區(qū)間震蕩中有望出現(xiàn)更多結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)，受益于政策定價(jià)的行業(yè)值得進(jìn)一步關(guān)注。其中，順周期行業(yè)的預(yù)期差和潛在空間較大，如果相關(guān)政策力度符合甚至超預(yù)期，可以充分挖掘這個(gè)方向的投資機(jī)會(huì)。

（文章來源：中國證券報(bào)·中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：中金基金丁楊：深刻理解景氣度 聚焦高勝率投資)

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