華富基金戴弘毅：重視可轉債價值回歸

　　今年年中的可轉債下跌行情一度打破了可轉債“上有股性空間、下有債性托底”的投資信仰，近期隨著權益市場的回暖，可轉債市場定價逐漸回歸合理區(qū)間。作為聚焦可轉債投資的一員，華富可轉債債券基金經(jīng)理戴弘毅在此前雙低策略的基礎上，進一步加強對流動性因子的觀察與研究，同時還拓展了高收益?zhèn)呐渲盟悸贰?/p>

　　站在當前位置，戴弘毅認為，可轉債雙低策略在經(jīng)歷了多重壓力與沖擊之后，最終還是扛住了壓力，迎來了估值修復。目前，可轉債市場估值只是從極端底部修復到歷史平均底部水平，遠未達到估值過高的階段。與其他資產(chǎn)相比，可轉債具有較高的投資性價比，一方面可轉債漲幅相比股票略有滯后，另一方面可轉債相比純債價格更為便宜，所以現(xiàn)階段對可轉債不必過于悲觀。

　　重視流動性因子作用

　　今年6月，可轉債市場因信用問題出現(xiàn)連續(xù)下跌，當時諸多可轉債跟蹤指標紛紛突破歷史下限，即使部分個券已經(jīng)被調研得很充分，公司不存在違約風險，依然扛不住贖回導致的螺旋下跌。

　　“經(jīng)過這次調整之后，我明白了兩個道理：一是要尊重市場，市場不會永遠處于理性定價狀態(tài)；二是要堅持自己有把握、認定有價值的方向?！贝骱胍闾寡裕星闊o論是向下還是向上對于可轉債基金經(jīng)理而言都是巨大的考驗，不僅要在市場下跌過程中充分認識到風險，還要在底部區(qū)域把握真正有價值但短期被錯誤定價的方向。

　　經(jīng)歷這輪調整之后，戴弘毅愈發(fā)意識到流動性的重要地位，可轉債同樣會出現(xiàn)類似利率債和弱資質信用債之間巨大的流動性差異，后續(xù)他將加強對于可轉債流動性的觀察和研究。此外，在策略和選股的基礎上，戴弘毅還拓展了高收益?zhèn)呐渲盟悸?，未來也將加大這方面的研究儲備，積極擴展投資能力圈。

　　雖然可轉債的雙低策略（價格低且轉股溢價率低）仍有可取之處，但戴弘毅反思表示，此前他對于低價、高票息的可轉債品種可能打分較高?！袄碚撋蟻碚f，這樣的品種向下空間相對可控，但實際在市場無差別下跌時，同樣可能出現(xiàn)被錯誤定價的情況，未來我也將重點關注流動性和信用資質更好，但價格略高的其他品種?！贝骱胍阏f。

　　展望后市，戴弘毅表示，在權益市場扭轉下跌預期后，應該秉持中性態(tài)度去做投資。后續(xù)在因子的權重分布上，他將補充票息、流動性、隱含波動率、換手率等因子，并且對因子更加謹慎地平均看待，通過持續(xù)高拋低吸，力爭為組合賺取估值修復帶來的收益。

　　可轉債市場仍有修復空間

　　近期隨著權益市場大幅回暖，此前回調的可轉債市場迎來了補漲行情。戴弘毅總結道，催生此輪可轉債行情的最重要因素之一就是權益市場預期的大幅改善。

　　在戴弘毅看來，此輪可轉債的修復大致可以分為兩個階段：一是9月24日以來，權益市場自上而下發(fā)生了方向性扭轉，可轉債隨著正股上漲，估值持續(xù)反彈，轉股期權功能逐漸恢復；二是10月中旬以來，財政部宣布實施新的一攬子政策，支持地方政府化債的舉措大幅扭轉了市場對可轉債信用違約的擔憂，轉股溢價率得到進一步修復。

　　不過回溯歷史數(shù)據(jù)來看，戴弘毅表示，目前可轉債市場估值只是從極端底部修復到歷史平均底部水平，遠未達到估值過高的階段，比如：可轉債跌破債底的比例、跌破面值的比例、純債溢價率、轉股溢價率、隱含波動率等指標基本修復到比較偏中性的位置。而且，可轉債漲幅相比股票略有滯后，相比純債價格更便宜，所以現(xiàn)階段對可轉債不必過于悲觀。

　　近期，權益市場仍處于行業(yè)輪動、板塊分化的階段，存在一定的不確定性，戴弘毅的應對方法是對可轉債品種按照風格予以歸類，比如以銀行和公用事業(yè)等為代表的深度價值板塊，以光伏和鋰電池等為代表的反轉板塊，以低空經(jīng)濟等為代表的新質生產(chǎn)力板塊，做好其中優(yōu)質品種的輪動梳理和重點布局。

（文章來源：中國證券報·中證網(wǎng)）

(原標題：華富基金戴弘毅：重視可轉債價值回歸)

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