投資工具化大勢(shì)所趨 風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品成公募量化新寵

　　除了傳統(tǒng)的指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品，一些公募機(jī)構(gòu)近期開始布局風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品。比如，博道基金的“指數(shù)+”產(chǎn)品線于11月推出“風(fēng)格增強(qiáng)”系列，首批推出的博道大盤價(jià)值股票和博道大盤成長(zhǎng)股票兩只產(chǎn)品擬由基金經(jīng)理?xiàng)顗?mèng)掌舵。再如，今年下半年，由中歐基金多資產(chǎn)及解決方案投資團(tuán)隊(duì)推出的“Smart Beta+Alpha”策略產(chǎn)品線已初步完成布局，該產(chǎn)品線覆蓋了“景氣”“價(jià)值”“質(zhì)量”“紅利”四大風(fēng)格因子。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前市場(chǎng)上風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品的發(fā)展仍在初期階段，除紅利風(fēng)格類產(chǎn)品在近兩年獲得了不少關(guān)注，公募對(duì)其他風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品的布局并不全面。一方面，風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品可以通過(guò)“Smart Beta”策略，為投資者提供具有明確風(fēng)格特征的產(chǎn)品；另一方面，這類產(chǎn)品在保證投資風(fēng)格穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，通過(guò)量化手段精選個(gè)股，可以在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取超越基準(zhǔn)指數(shù)的超額收益。

　　多家公募布局風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品

　　11月，博道基金連發(fā)兩只權(quán)益類量化產(chǎn)品——博道大盤價(jià)值股票與博道大盤成長(zhǎng)股票，這兩只產(chǎn)品均由公司量化投資總監(jiān)楊夢(mèng)擔(dān)綱。據(jù)悉，本次發(fā)行的兩只產(chǎn)品屬于博道基金“指數(shù)+”產(chǎn)品線的新系列——風(fēng)格增強(qiáng)系列，即“Smart Beta”增強(qiáng)產(chǎn)品。

　　具體到產(chǎn)品的運(yùn)作，中國(guó)證券報(bào)記者了解到，投研團(tuán)隊(duì)會(huì)在大盤股票池里，進(jìn)一步構(gòu)建出“Smart Beta”股票池。比如，針對(duì)博道大盤價(jià)值股票，將通過(guò)低估值因子、高股息因子進(jìn)行基礎(chǔ)篩選，同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)上同風(fēng)格基金的持倉(cāng)情況，形成基礎(chǔ)的價(jià)值股票池和紅利股票池，之后，基金經(jīng)理會(huì)通過(guò)多因子模型等量化手段在“Smart Beta”基礎(chǔ)上進(jìn)一步獲取超額收益?！拔覀儓F(tuán)隊(duì)一直非常重視指數(shù)化產(chǎn)品的布局?！睏顗?mèng)表示，如今的博道基金“指數(shù)+”家族已經(jīng)圍繞市場(chǎng)上常見的寬基指數(shù)、行業(yè)指數(shù)布局了較為全面的指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品，下一步，公司將在風(fēng)格策略方面持續(xù)發(fā)力，推出一系列風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品。

　　在風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品方面發(fā)力的公募機(jī)構(gòu)，不止博道基金一家。今年7月中歐基金公告稱，中歐紅利精選混合發(fā)起成立，標(biāo)志著中歐基金多資產(chǎn)及解決方案投資團(tuán)隊(duì)的“Smart Beta+Alpha”策略產(chǎn)品線已初步完成布局。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，從去年開始，該團(tuán)隊(duì)已研究并開發(fā)了“Smart Beta+Alpha”策略產(chǎn)品線，挖掘出“景氣”“價(jià)值”“質(zhì)量”“紅利”四大長(zhǎng)期有效的風(fēng)格因子，通過(guò)“主觀+量化”方式構(gòu)建穩(wěn)定的底層策略配置工具，它們對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品分別為中歐景氣精選混合、中歐價(jià)值精選混合、中歐品質(zhì)精選混合、中歐紅利精選混合發(fā)起。

　　工具化投資陣營(yíng)持續(xù)擴(kuò)容

　　順應(yīng)投資工具化的大趨勢(shì)，或許是風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品受到公募機(jī)構(gòu)重視的重要原因之一。近年來(lái)，ETF規(guī)模增長(zhǎng)迅猛。談及這一現(xiàn)象，楊夢(mèng)表示：“ETF產(chǎn)品滿足了不同投資者不斷增長(zhǎng)的多元配置需求，隨著市場(chǎng)有效性進(jìn)一步提升，指數(shù)投資將成為越來(lái)越多機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的選擇，這背后映射出來(lái)的是工具化投資的行業(yè)大趨勢(shì)?！?/p>

　　“風(fēng)格策略就是用一套經(jīng)過(guò)市場(chǎng)證明的比較有效的選股邏輯，尋找出長(zhǎng)期靠譜且能跑贏市場(chǎng)的某類資產(chǎn)。因?yàn)槭袌?chǎng)總是會(huì)在不同的風(fēng)格中進(jìn)行輪動(dòng)，投資者可以根據(jù)自己的實(shí)際需求進(jìn)行選擇和配置。”楊夢(mèng)表示，“在海外市場(chǎng)，‘Smart Beta’風(fēng)格類ETF占比非常高。我們發(fā)行的風(fēng)格增強(qiáng)系列產(chǎn)品，就是在‘Smart Beta’基礎(chǔ)上，用量化增強(qiáng)的手段，希望獲取更多的超額收益?！?/p>

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)在大部分基金的定位是面向普通投資者的解決方案型產(chǎn)品，而非工具配置型產(chǎn)品。目前來(lái)看，公募市場(chǎng)上的策略/風(fēng)格工具型基金規(guī)模并不大，而主動(dòng)策略/風(fēng)格工具型基金的規(guī)模更小。盈米基金研究院量化研究員王譽(yù)蓉表示，當(dāng)前市場(chǎng)上的風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品仍處于初期發(fā)展階段，除紅利風(fēng)格類產(chǎn)品在近兩年獲得了不少關(guān)注，公募對(duì)其他風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品的布局并不全面。

　　此外，還有公募量化人士表示，與傳統(tǒng)的指數(shù)增強(qiáng)類量化產(chǎn)品相比，風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品沒有明確的對(duì)標(biāo)指數(shù)基準(zhǔn)，因此可以在一定程度上提升量化模型的增強(qiáng)效率?！皞鹘y(tǒng)的量化指增產(chǎn)品要控制個(gè)股偏離，如果產(chǎn)品對(duì)標(biāo)的是一些權(quán)重個(gè)股占比較大的指數(shù)，哪怕我們看空部分權(quán)重股，也必須要給它們一定倉(cāng)位，這就意味著有一大部分倉(cāng)位是固定的，這就會(huì)使得超額收益打折扣。風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品的基準(zhǔn)是我們依據(jù)自己的標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建‘Smart Beta’，因此在提高效率方面有更大潛力可以挖掘?！?/p>

　　重視模型準(zhǔn)確性和適應(yīng)性

　　在天相投顧基金評(píng)價(jià)中心的研究人員看來(lái)，風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品仍有較大發(fā)展空間。首先，隨著量化技術(shù)的進(jìn)步，計(jì)算能力的提升和數(shù)據(jù)處理技術(shù)的發(fā)展，量化模型的精度和實(shí)用性得到顯著增強(qiáng)，風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品能夠更加精確地捕捉市場(chǎng)中的風(fēng)格因子，具備提升超額收益的可能性；其次，隨著投資者對(duì)多元化投資需求的增加，風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品能夠更好地滿足這些需求，投資者可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)，選擇不同風(fēng)格的增強(qiáng)型產(chǎn)品；第三，風(fēng)格輪動(dòng)是市場(chǎng)的常見現(xiàn)象，在某些市場(chǎng)周期中，特定風(fēng)格因子的表現(xiàn)可能會(huì)相對(duì)突出，通過(guò)此類產(chǎn)品，能夠利用這些周期性的風(fēng)格輪動(dòng)獲取超額回報(bào)。

　　但這類產(chǎn)品仍然面臨不少挑戰(zhàn)，王譽(yù)蓉表示，在增強(qiáng)方面，風(fēng)格類產(chǎn)品不一定適用于同一套因子或量化模型，因子在不同風(fēng)格里的有效性不盡相同。比如價(jià)值風(fēng)格增強(qiáng)，需更關(guān)注盈利因子、資產(chǎn)質(zhì)量因子等，避免落入估值陷阱；對(duì)于成長(zhǎng)風(fēng)格增強(qiáng)，可能研發(fā)投入因子會(huì)更有效。另外，產(chǎn)品在借助不同風(fēng)格Beta因素的同時(shí)，可能在市場(chǎng)風(fēng)格不適合的情況下跑輸市場(chǎng)，比如近3年成長(zhǎng)風(fēng)格跑輸價(jià)值風(fēng)格，成長(zhǎng)增強(qiáng)類產(chǎn)品甚至有可能跑輸大盤，無(wú)論從負(fù)債端、還是相對(duì)收益排名上，可能會(huì)給管理人造成一定壓力。

　　天相投顧基金評(píng)價(jià)中心的研究人員還表示，風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品獲取超額收益的難度并不小。首先，此類產(chǎn)品依賴于量化模型進(jìn)行選股和資產(chǎn)配置，模型準(zhǔn)確性和適應(yīng)性對(duì)產(chǎn)品的表現(xiàn)至關(guān)重要。其次，隨著市場(chǎng)有效性的提升，獲取超額收益的難度增加，風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品需要更精細(xì)的投資策略，才能持續(xù)獲取超額收益。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：風(fēng)格增強(qiáng)類產(chǎn)品成公募量化新寵)

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