主動(dòng)投資的權(quán)益基金為什么會(huì)敗給指數(shù)基金？

　　在公募基金規(guī)模屢創(chuàng)新高之際，主動(dòng)權(quán)益基金和被動(dòng)指數(shù)基金的格局卻悄然生變。截至今年三季度末，主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模只比被動(dòng)指數(shù)基金多3361.41億元；而2023年二季度末，主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模則是被動(dòng)指數(shù)基金的三倍。

　　從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，被動(dòng)指數(shù)基金整體業(yè)績(jī)也好于主動(dòng)權(quán)益基金。數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，全市場(chǎng)被動(dòng)指數(shù)基金年內(nèi)平均收益大約是主動(dòng)權(quán)益基金的兩倍。

　　對(duì)于業(yè)績(jī)表現(xiàn)的差距，格上理財(cái)旗下金樟投資研究員王祎表示，從9月底開(kāi)始的這輪由政策轉(zhuǎn)向帶動(dòng)的大幅上漲的行情，被動(dòng)指數(shù)基金表現(xiàn)也好于主動(dòng)權(quán)益基金平均水平，原因在于當(dāng)前階段是由預(yù)期和情緒主導(dǎo)的貝塔行情，而非基本面主導(dǎo)的阿爾法行情，基于基本面的行業(yè)板塊或個(gè)股投資機(jī)會(huì)很難把握，所以試圖挖掘阿爾法的主動(dòng)權(quán)益基金階段性無(wú)法跑贏純貝塔的被動(dòng)指數(shù)基金。

　　指數(shù)基金成本低、透明度高

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2024年三季度，受益于9月A股市場(chǎng)大漲行情，主動(dòng)權(quán)益基金和被動(dòng)指數(shù)基金規(guī)模都獲得增長(zhǎng)，但漲幅卻相差甚遠(yuǎn)。主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模從二季末的38372.73億元上升至三季末的40600.72億元，漲幅僅為5.8%；被動(dòng)指數(shù)基金則從26041.87億元上升至37239.31億元，漲幅為43%。

　　從資金申贖的情況來(lái)看，與上一季度相比，三季度被動(dòng)權(quán)益基金凈申購(gòu)份額有所上升，表明交易活躍度有所上升，選擇階段性進(jìn)入的市場(chǎng)資金凈增長(zhǎng)速度有所加快，凈申購(gòu)份額增加。

　　同時(shí)，2024年三季度，被動(dòng)指數(shù)基金二級(jí)市場(chǎng)上的成交量與上一季度相比大幅增加，達(dá)到29381億份，其中主要以純指數(shù)股票基金為主，其交易量達(dá)到29131億份，增強(qiáng)指數(shù)股票基金三季度的成交量為250億份。

　　“成本低廉、透明度高”成為業(yè)內(nèi)對(duì)被動(dòng)指數(shù)基金的共識(shí)。國(guó)聯(lián)基金方面指出，首先，市場(chǎng)有效性提升使得被動(dòng)投資策略越來(lái)越受到投資者的認(rèn)可。隨著市場(chǎng)分析和投資研究的信息普及化，投資者逐漸傾向于選擇成本低廉、透明度高、風(fēng)險(xiǎn)分散的指數(shù)投資，推動(dòng)了被動(dòng)基金的需求增加。其次，新“國(guó)九條”及配套政策出臺(tái)，監(jiān)管層也為指數(shù)基金發(fā)展提供了支持。此外，本輪權(quán)益市場(chǎng)回暖，寬基ETF獲得機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期資金的大舉增持，這也推動(dòng)了指數(shù)基金規(guī)模的快速增長(zhǎng)。

　　“近幾年，部分明星基金經(jīng)理高位發(fā)行基金產(chǎn)品，下行市場(chǎng)下，產(chǎn)品凈值大幅下跌，挫傷了投資者的信心，投資者逐漸偏向于不依賴基金經(jīng)理選股擇時(shí)能力的被動(dòng)投資?！毕尕?cái)基金有關(guān)人士向記者表示。

　　除上述原因，濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王鐵牛還指出，相比被動(dòng)指數(shù)基金，主動(dòng)管理基金的申贖、管理費(fèi)率水平較高，如果業(yè)績(jī)沒(méi)有表現(xiàn)出現(xiàn)明顯超額收益，投資者就會(huì)更多選擇被動(dòng)的指數(shù)基金。

　　指數(shù)基金快速“回血”

　　從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，相對(duì)于被動(dòng)指數(shù)基金，主動(dòng)權(quán)益基金年內(nèi)表現(xiàn)也略遜一籌。數(shù)據(jù)顯示，截至11月13日，全市場(chǎng)8722只主動(dòng)權(quán)益基金，年內(nèi)平均收益為8.01%。被動(dòng)指數(shù)基金年內(nèi)平均收益為17.72%，是主動(dòng)權(quán)益基金的兩倍。

　　對(duì)于業(yè)績(jī)差異，國(guó)聯(lián)基金指出，被動(dòng)指數(shù)基金復(fù)制特定市場(chǎng)指數(shù)的成分股構(gòu)成，實(shí)現(xiàn)與市場(chǎng)指數(shù)相近的投資回報(bào)，有效規(guī)避了因基金經(jīng)理個(gè)人主觀判斷所帶來(lái)的額外風(fēng)險(xiǎn)與成本。在行情繁榮的環(huán)境下，這種策略能更充分地把握市場(chǎng)整體上漲趨勢(shì)，為投資者帶來(lái)可觀的收益。此外，被動(dòng)指數(shù)基金投資策略相對(duì)簡(jiǎn)單，不需要頻繁調(diào)整投資組合，管理費(fèi)用通常較低，這進(jìn)一步提高了其整體收益。相比之下，主動(dòng)權(quán)益基金雖然具有追求超越市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)的能力，但其管理費(fèi)用較高，且依賴于基金經(jīng)理的投資能力，因此在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)可能會(huì)面臨較大的回撤風(fēng)險(xiǎn)。

　　倉(cāng)位也是兩種類型基金業(yè)績(jī)差異的原因之一。天相投顧基金評(píng)價(jià)中心有關(guān)人士指出，被動(dòng)指數(shù)基金通過(guò)復(fù)制指數(shù)成分股的方式進(jìn)行投資，股票倉(cāng)位較高，在市場(chǎng)整體上漲時(shí)能夠充分享受上漲紅利。而主動(dòng)權(quán)益基金的業(yè)績(jī)則取決于基金經(jīng)理的選股和擇時(shí)能力，如果股票持倉(cāng)比例不夠高或者沒(méi)有及時(shí)跟上市場(chǎng)熱點(diǎn)的切換，那么其收益可能會(huì)落后于被動(dòng)指數(shù)基金。

　　天相投顧基金評(píng)價(jià)中心統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，被動(dòng)指數(shù)基金三季度重倉(cāng)前十行業(yè)持倉(cāng)比例合計(jì)85.18%，其中食品飲料、電子、非銀金融、電力設(shè)備、銀行持倉(cāng)比例為前五大重倉(cāng)行業(yè)。主動(dòng)權(quán)益基金三季度重倉(cāng)前十行業(yè)持倉(cāng)占其股票比例合計(jì)76.28%，前五大重倉(cāng)行業(yè)分別為電子、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、食品飲料、有色金屬，相對(duì)于被動(dòng)指數(shù)基金，主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理更鐘愛(ài)醫(yī)藥生物和有色金屬板塊。

　　晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師李一鳴也表示，由于主動(dòng)權(quán)益基金的倉(cāng)位通常低于被動(dòng)指數(shù)基金，因此指數(shù)基金在市場(chǎng)上漲階段憑借高倉(cāng)位往往會(huì)有較好的表現(xiàn)。而且主動(dòng)權(quán)益基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也很大程度取決于基金經(jīng)理投資策略的風(fēng)格，比如今年以來(lái)價(jià)值股的表現(xiàn)相對(duì)比較出色，因此成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理在這種行情下的表現(xiàn)可能會(huì)落后。

　　“由于主動(dòng)權(quán)益基金的倉(cāng)位通常低于被動(dòng)指數(shù)基金，因此指數(shù)基金在市場(chǎng)上漲階段憑借高倉(cāng)位往往會(huì)有較好的表現(xiàn)。但反過(guò)來(lái)，在市場(chǎng)下跌過(guò)程中，指數(shù)基金倉(cāng)位較高可能也會(huì)帶來(lái)較大的跌幅?！崩钜圾Q說(shuō)。

　　截至11月13日，在全部主動(dòng)權(quán)益基金中，排名相對(duì)靠后的基金有金元順安優(yōu)質(zhì)精選基金A/C、富榮價(jià)值精選A/C、大成動(dòng)態(tài)量化A/C等。記者注意到，排名墊底的主動(dòng)權(quán)益基金投資標(biāo)的均以小微盤(pán)股為主。

　　今年1月29日至2月7日，小微盤(pán)股遭遇重挫，萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)在8個(gè)交易日內(nèi)大跌41%，投資小微盤(pán)股的主動(dòng)權(quán)益基金在大跌中凈值受到重創(chuàng)。大成動(dòng)態(tài)量化基金A份額和C份額、金元順安優(yōu)質(zhì)精選基金A份額和C份額以及富榮價(jià)值精選基金A份額和C份額凈值下跌幅度均超99%，還有幾只業(yè)績(jī)靠后的基金在1月29日~2月7日時(shí)間段內(nèi)凈值下跌幅度也均超95%。上述基金凈值雖然在A股9月24日以后的上漲行情中得以“回血”，但截至目前，這些墊底基金的年內(nèi)業(yè)績(jī)大多仍在負(fù)的20%~40%之間徘徊。

　　主動(dòng)權(quán)益基金路在何方？

　　談及主動(dòng)權(quán)益基金和被動(dòng)指數(shù)基金的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)聯(lián)基金指出，指數(shù)基金的市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)將持續(xù)提升，被動(dòng)指數(shù)基金規(guī)模很大概率將超越主動(dòng)基金，成為市場(chǎng)主流。這一變化將重塑投資價(jià)值鏈，長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)構(gòu)更加聚焦于龍頭標(biāo)的，推動(dòng)A股市場(chǎng)走向龍頭引領(lǐng)的行情。

　　李一鳴表示，海外市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)告訴我們，市場(chǎng)趨向成熟后，主動(dòng)權(quán)益基金相對(duì)于被動(dòng)指數(shù)基金的超額收益可能會(huì)逐步遞減，前者的市場(chǎng)份額會(huì)逐步被指數(shù)基金蠶食。但國(guó)內(nèi)主動(dòng)和被動(dòng)基金產(chǎn)品的發(fā)展，不一定會(huì)完全復(fù)制海外的道路。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)主動(dòng)權(quán)益基金依然能夠創(chuàng)造一定的超額收益，至于超額收益將會(huì)怎樣變化，要取決于投資者結(jié)構(gòu)和基金經(jīng)理投資能力的發(fā)展，這將最終決定國(guó)內(nèi)主被動(dòng)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。

　　作為指數(shù)基金的主力軍，ETF在近期也持續(xù)獲得投資者的青睞，天相投顧基金評(píng)價(jià)中心有關(guān)人士指出，ETF除了具備被動(dòng)指數(shù)基金的一般優(yōu)勢(shì)，ETF還擁有交易靈活、流動(dòng)性好等特點(diǎn)，可以像股票一樣在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買賣，方便投資者進(jìn)行短線交易和資產(chǎn)配置，吸引了大量個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者參與，進(jìn)一步加速了被動(dòng)指數(shù)基金規(guī)模的提升。

　　短期表現(xiàn)不及被動(dòng)指數(shù)基金，主動(dòng)權(quán)益基金又該如何“破局”？天相投顧基金評(píng)價(jià)中心有關(guān)人士認(rèn)為有以下幾個(gè)方面： 一是優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，二是聚焦于高潛力領(lǐng)域，三是結(jié)合量化和主動(dòng)管理，四是提升透明度與溝通能力，五是主動(dòng)管理ETF，主動(dòng)權(quán)益基金可以與ETF策略相結(jié)合，通過(guò)設(shè)計(jì)主動(dòng)管理ETF產(chǎn)品，基金公司一方面可以利用ETF低成本及持倉(cāng)透明的優(yōu)勢(shì)，另一方面可以保留主動(dòng)管理的靈活性和市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力。

　　“即使是在海外成熟市場(chǎng)，也存在能夠持續(xù)跑贏指數(shù)的主動(dòng)基金，”李一鳴表示，整體看，在目前國(guó)內(nèi)主動(dòng)基金整體來(lái)說(shuō)獲取超額收益的難度仍然要低于海外市場(chǎng)，基金經(jīng)理仍然有一定發(fā)揮空間。打造符合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資策略，提高宏觀、中觀以及自下而上的投研能力，這些都是主動(dòng)基金經(jīng)理持續(xù)發(fā)力的領(lǐng)域。此外，保持投資策略的定力、風(fēng)格不輕易跟隨市場(chǎng)變化而改變，也是主動(dòng)基金經(jīng)理的必修課。

（文章來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)）

(原標(biāo)題：主動(dòng)投資的權(quán)益基金為什么會(huì)敗給指數(shù)基金？)

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