估值底價6.52億元，嘉合基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓能否如愿？

　　11月4日及12日，嘉合基金部分股權(quán)先后在北京產(chǎn)權(quán)交易所及山東產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌轉(zhuǎn)讓?；谵D(zhuǎn)讓底價得出的數(shù)據(jù)是，嘉合基金估值不低于6.52億元。對于這個估值水平，市場會認可嗎？

　　《財中社》發(fā)現(xiàn)，北京產(chǎn)權(quán)交易所公布的信息顯示，中航信托11月4日將其所持嘉合基金27.27%股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓底價1.78億元，即嘉合基金整體估值6.52億元。

　　11月12日，山東通匯資本投資集團公司則將其所持嘉合基金4.9%股權(quán)在山東產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓底價3196.37萬元，意味著嘉合基金整體估值也是6.52億元。

　　《財中社》注意到，之所以出現(xiàn)這種“巧合”，是因為盡管股權(quán)轉(zhuǎn)讓方并不相同，彼此也不存在股權(quán)關(guān)系，但是，因為二者都是國資背景，且標的資產(chǎn)相同，對標的資產(chǎn)進行審計的機構(gòu)也相同（中興財光華會計師事務(wù)所），因此，對標的資產(chǎn)的估值方法也趨同。

　　不過，在資本市場上，這種“巧合”的背后也可能隱藏玄機。其中一種猜測是，或有投資者有意同時受讓上述兩部分股權(quán)，相同的作價有利于提高交易效率。

　　從北京產(chǎn)權(quán)交易所及山東產(chǎn)權(quán)交易中心披露的項目信息來看，評估機構(gòu)似乎并未采用或兼用專門針對資產(chǎn)管理機構(gòu)的P/AUM估值法，因為兩份項目信息都完全沒有交代嘉合基金的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)情況，只列明其2023年及今年前三季的財務(wù)數(shù)據(jù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2023年，嘉合基金營業(yè)收入1.31億元，凈利潤-954萬元，期末凈資產(chǎn)9763萬元。今年前三季，其營業(yè)收入1.05億元，凈利潤396萬元，期末凈資產(chǎn)1.02億元。

　　從山東產(chǎn)權(quán)交易中心發(fā)布的“資產(chǎn)評估情況表”來看，評估機構(gòu)進行資產(chǎn)評估的基準并非波動較大的凈利潤，而是穩(wěn)步增長的凈資產(chǎn)。

　　根據(jù)上述“資產(chǎn)評估情況表”，其評估基準日是2023年12月31日，評估項目僅有總資產(chǎn)、負債及凈資產(chǎn)三項?；诩魏匣?023年底9763萬元的凈資產(chǎn)，評估機構(gòu)給出的評估價值是6.51億元，相當(dāng)于6.66倍PB。與此相應(yīng)，標的資產(chǎn)（4.9%的股權(quán)）估值3188萬元。

　　可能有鑒于今年三季度末嘉合基金凈資產(chǎn)增至1.02億元，因此，其估值也有所提高。從其掛牌底價（3196萬元）來看，其整體估值為6.52億元，較之前估值提高180萬元。

　　上述資產(chǎn)的評估機構(gòu)是山東道勤恒基土地房地產(chǎn)資產(chǎn)評估公司，備案機構(gòu)是山東高速集團公司，后者持有山東通匯資本投資集團公司88.50%股權(quán)。換言之，作為股權(quán)轉(zhuǎn)讓方，山東通匯資本投資集團公司是一家國資控股公司。這應(yīng)是其更為重視PB的主要原因之一。

　　綜合嘉合基金官網(wǎng)及東方財富Choice終端數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，嘉合基金成立于2014年，注冊資本3億元，中航信托、上?；酆雽崢I(yè)集團公司、福建圣農(nóng)控股集團公司、廣東萬和集團公司、山東通匯資本投資集團公司及北京智勇仁信投資咨詢公司分別持股27.27%、27.27%、18.18%、17.83%、4.90%及4.55%。

　　截至今年三季度末，嘉合基金公募規(guī)模為382億元，其中，債券型基金289億元，貨幣基金73億元，占比分別為75.55%和19%。換言之，固收業(yè)務(wù)占到其公募規(guī)模的94.55%。

　　至于其6.52億元的估值是否合理，則難有客觀定論。

　　若與在港交所上市的惠理集團（0806）相比，嘉合基金上述估值（6倍以上PB）明顯偏高。東方財富Choice終端顯示，11月15日，惠理集團收盤市值29.23億港元，PB僅0.82倍。

　　定期報告顯示，截至上半年末，惠理集團資產(chǎn)管理規(guī)模為54億美元，以當(dāng)下離岸匯率（1美元=7.24元人民幣）計算，相當(dāng)于391億元人民幣，與嘉合基金相近。不過，因其產(chǎn)品特征與嘉合基金存在較大差異，因此，二者P/AUM并無太大可比性。

　　若與國聯(lián)基金收購中融基金股權(quán)付出的對價相比，嘉合基金上述估值同樣偏高。

　　根據(jù)國聯(lián)證券2023年2月17日發(fā)布的《關(guān)于收購中融基金事項的進展公告》，其收購中融基金51%股權(quán)付出的對價是15.04億元。其于同年2月8日發(fā)布的公告顯示，截至2022年三季度末，中融基金凈資產(chǎn)11.06億元。

　　也就是說，基于上述對價，中融基金估值29.29億元，僅相當(dāng)于2.67倍PB。

　　根據(jù)北京產(chǎn)權(quán)交易所及山東產(chǎn)權(quán)交易中心發(fā)布的股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告，對于上述被轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，公司其他股東并未放棄優(yōu)先受讓權(quán)。

　　對上?；酆雽崢I(yè)集團公司、福建圣農(nóng)控股集團公司及廣東萬和集團公司等三大股東來說，上述股權(quán)可能有更大的價值，因為其中任何一家將這些股權(quán)收入囊中，都將成為嘉合基金的控股股東。

（文章來源：財中社）

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