股市特別報道·公募連線丨嘉實(shí)價值豐?；旌匣鸾?jīng)理吳悠：新市場周期或已開啟 價值為基均衡配置

　　伴隨著“924”一系列增量政策組合拳持續(xù)出臺生效，市場顯著回暖，投資者信心也隨之提振，交易熱情在A股超萬億的日均成交中可見一斑。如何把握當(dāng)前行情中的投資機(jī)遇，又有哪些領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注和布局？嘉實(shí)價值豐?；旌匣鸾?jīng)理吳悠在受訪時指出，結(jié)構(gòu)性行情的長期演繹序幕開啟，注重安全邊際與長期主義的價值投資永遠(yuǎn)具備靜水流深、穿越周期的力量；并建議關(guān)注相對順周期的價值股與質(zhì)地優(yōu)異的成長股兩大方向。

　　新一輪市場周期或已開啟，結(jié)構(gòu)性行情拉開序幕

　　吳悠分析稱，國內(nèi)方面，9月底金融三部門、高層會議先后定調(diào)，強(qiáng)力扭轉(zhuǎn)全社會預(yù)期，貨幣、財政、地產(chǎn)、內(nèi)需等一攬子政策組合拳相繼出臺。海外方面，美聯(lián)儲正式進(jìn)入降息周期，強(qiáng)化了市場對美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的樂觀預(yù)期，11月美國大選塵埃落定，外部不確定因素逐步明朗，為內(nèi)部政策打開空間減輕了掣肘。

　　他指出，強(qiáng)政策預(yù)期是本輪行情的催化劑，本輪政策區(qū)別以往的核心變化在于：自上而下的系統(tǒng)性政策加碼、央行首次公開表態(tài)設(shè)立股市維穩(wěn)相關(guān)流動性工具、高層會議強(qiáng)調(diào)“房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)”。

　　“伴隨政策底不斷夯實(shí)、內(nèi)外流動性雙重改善、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期提升，市場迅速實(shí)現(xiàn)了從底部左側(cè)到右側(cè)的跨越，新一輪市場周期有望由此展開，結(jié)構(gòu)性行情的長期演繹序幕開啟?！眳怯票硎荆M管今年以來市場歷經(jīng)波折，但他對后市始終保持信心，最為關(guān)鍵的判斷支撐是“位置感”——中國宏觀周期和股票估值均處于歷史相對低位。

　　需要注意的是，過去十多年由投資驅(qū)動主導(dǎo)的增長模式迎來轉(zhuǎn)型升級，相應(yīng)的宏觀分析框架面臨重構(gòu)迭代，尤其是經(jīng)歷了近幾年的風(fēng)險去化之后，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級過程中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會值得重新審視。

　　吳悠表示，首先，從宏觀經(jīng)濟(jì)周期的角度來看，地產(chǎn)下行階段可能已經(jīng)過去，10月以來地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象，消費(fèi)、服務(wù)業(yè)、進(jìn)出口等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯回升，“積極因素持續(xù)累積，即便短期市場在歷史性大漲之后面臨震蕩調(diào)整，我們也可以更有信心”。其次，中國經(jīng)濟(jì)維持強(qiáng)韌向好態(tài)勢，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，部分結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型完成，以高端制造為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域維持高速增長。

　　他指出，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的過程中，市場往往呈現(xiàn)風(fēng)格輪動、走勢分化的結(jié)構(gòu)性行情。從去年開始，A股的風(fēng)格輪動明顯，成長時有表現(xiàn)，價值更為占優(yōu)，無論成長與價值，“投資者更為看重的是企業(yè)的質(zhì)量，愿意給確定性相對更強(qiáng)資產(chǎn)更高的溢價”。

　　市場運(yùn)行的底層邏輯是決定長期走向的內(nèi)核。吳悠稱，股票代表企業(yè)的股權(quán)，股票投資一方面賺的是經(jīng)濟(jì)社會進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)展、企業(yè)盈利增長的錢，另一方面是基于市場的非有效性通過交易賺市場情緒波動下估值波動的錢。前者可持續(xù)，而后者波動和不確定性較大，“我們的追求和努力一直是賺企業(yè)價值增長的錢”。

　　優(yōu)質(zhì)公司的質(zhì)地和估值為價值投資提供了足夠的安全邊際，未來長期表現(xiàn)仍然值得期待。展望后市，吳悠指出，長期大級別行情離不開宏觀基本面的持續(xù)改善，宏觀基本面依然是重點(diǎn)關(guān)注的對象，“后續(xù)我們會持續(xù)跟蹤貨幣、地產(chǎn)、財政、內(nèi)需等政策落地之后的效果”。

　　此外，他認(rèn)為，未來如果能看到一二線城市成交量和房價持續(xù)企穩(wěn)、表征實(shí)體經(jīng)營活性的M1同比增速回升，大家對企業(yè)盈利回升的預(yù)期可以更強(qiáng)。“我們將繼續(xù)以相對樂觀積極的心態(tài)去看權(quán)益市場的未來走勢，自下而上地去挖掘和把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。”

　　以價值投資理念為“底色”，在多元化行業(yè)探尋多維度價值

　　“風(fēng)格輪動、市場博弈，都只是市場的短期喧囂?！?strong>吳悠表示，相信注重安全邊際與長期主義的價值投資永遠(yuǎn)具備靜水流深、穿越周期的力量。他投資理念中的“底色”是經(jīng)典的價值投資理念，是尋找以等于或低于其內(nèi)在價值的價格標(biāo)價的證券，但絕不拘泥于此。

　　“首先，安全邊際的來源不僅源自估值，也源自公司質(zhì)地，用合理的價格買入優(yōu)秀的公司，二者缺一不可。”他指出，自己不會因?yàn)榈凸乐刀潘蓪|(zhì)地的要求，這是與傳統(tǒng)的“低估值價值投資”的區(qū)別；同時也不會因?yàn)楦呔皻舛潘蓪乐档囊?，因此會避免追逐熱門的賽道和個股?！拔覀兿嘈牛x長期表現(xiàn)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，用合理的價格買入，才有可能賺取內(nèi)在價值長期增長的錢?！?/p>

　　“其次，以更廣闊的產(chǎn)業(yè)視角對行業(yè)和公司進(jìn)行深度研究，結(jié)合市場空間、商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、公司治理等因素做出選擇?！眳怯普J(rèn)為，在產(chǎn)品迭代、技術(shù)革新、格局演變等因素驅(qū)動下，一些快速變革的新興行業(yè)也能找到確定性相對較高的價值投資機(jī)會?！拔覀兯非蟮膬r值投資不會局限于傳統(tǒng)意義上的好賽道，也會在多元化行業(yè)探尋多維度價值，積極擁抱時代和市場的變化，不斷拓寬自己能力圈和產(chǎn)業(yè)視角尋找優(yōu)質(zhì)公司?！?/p>

　　他表示希望給廣大持有人打造相對低波動的長期收益，圍繞這一目標(biāo)個股選擇會呈現(xiàn)一定的逆向特征和長期主義，具體體現(xiàn)是“不抱團(tuán)”。過于熱門的賽道和個股往往無法滿足他對于安全邊際和目標(biāo)收益率的要求，這也要求其在個股的研究和投資上更加強(qiáng)調(diào)“逆向”和“前瞻”?！拔覀兿嘈牛谏疃妊芯康哪嫦蛲顿Y是長期超額收益的有效來源之一?！?/p>

　　價值為基、均衡配置，未來看好價值與成長兩大方向

　　展望后市，他表示主要看好兩大方向。方向之一是相對順周期的價值股，它們往往業(yè)績確定性相對高、估值水平相對較低，受益于宏觀經(jīng)濟(jì)周期企穩(wěn)，包括銀行、地產(chǎn)、家電等。“我們一再強(qiáng)調(diào)，注重安全邊際與長期主義的價值投資永遠(yuǎn)具備靜水流深、穿越周期的力量。安全邊際的來源不僅源自估值，也源自公司質(zhì)地，用合理的價格買入優(yōu)秀的公司，二者缺一不可?！睘榇讼鄬ΩP(guān)注順周期的價值股，如銀行、地產(chǎn)、家電等領(lǐng)域，它們往往業(yè)績確定性相對高、估值水平相對較低，將持續(xù)受益于宏觀經(jīng)濟(jì)周期企穩(wěn)。

　　資本市場永遠(yuǎn)不缺少機(jī)會，紅利板塊也同樣如此。特別是8月底以來，以銀行等為代表的高紅利資產(chǎn)有所回調(diào)，股息率也相應(yīng)回升；疊加近期證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》指引，其中就主要指數(shù)成份股公司和長期破凈公司作出專門要求，吳悠認(rèn)為這有望為處于破凈狀態(tài)的銀行板塊帶來估值重構(gòu)的機(jī)會。

　　另一個方向是質(zhì)地優(yōu)異的成長股，這類公司競爭力相對強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)景氣有望反轉(zhuǎn)，受益于市場風(fēng)險偏好回升，包括軍工、航空、電子等。在產(chǎn)品迭代、技術(shù)革新、格局演變等因素驅(qū)動下，一些快速變革的新興行業(yè)有望找到確定性相對較高的價值投資機(jī)會。從投資線索看，新質(zhì)生產(chǎn)力代表著經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新趨勢。“我們關(guān)注出口強(qiáng)勁背后的制造業(yè)崛起，以及新能源等高端制造業(yè)的快速發(fā)展?！彼J(rèn)為，投資上應(yīng)把握這一趨勢，尋找那些在新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中具有核心競爭優(yōu)勢的公司，這些公司有望在未來市場中占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位?！霸诰唧w組合配置思路上，我們會保持均衡配置，堅守高性價比和強(qiáng)確定性的價值股作為組合的壓艙石，同時布局景氣反轉(zhuǎn)的優(yōu)質(zhì)成長股，以求增強(qiáng)組合的彈性。”

　　吳悠指出，多年的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)證明，均衡配置不會影響長期超額回報，短期行業(yè)的行情波動只是β的一部分，真正的超額收益其實(shí)還是來自個股的挖掘。因此，不論過往還是將來，他都將繼續(xù)注重公司的質(zhì)地，遇到真正好的公司持續(xù)重倉，長期跟蹤，維持較低的換手率。“投資是一件知易行難的事，在低點(diǎn)敢于買、在高點(diǎn)理性賣，說起來容易做起來難，真誠期待廣大投資者能夠基于同樣的理念和目標(biāo)，與我們長路相伴，長期同行?！?/p>

（文章來源：讀創(chuàng)財經(jīng)）

(原標(biāo)題：股市特別報道·公募連線丨嘉實(shí)價值豐?；旌匣鸾?jīng)理吳悠：新市場周期或已開啟 價值為基均衡配置)

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