融通基金黃浩榮：風(fēng)險(xiǎn)釋放 債券資產(chǎn)已具較好配置價(jià)值

　　黃浩榮，2014年6月加入融通基金，曾任固定收益部固定收益研究員；現(xiàn)任融通易支付貨幣、融通通華五年定開(kāi)債券等多只貨基和債基產(chǎn)品的基金經(jīng)理，在管規(guī)模超過(guò)800億元。

　　近日，融通穩(wěn)鑫90天持有期債券面向市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行，這也是融通基金旗下首只持有期類型的債券基金。

　　該產(chǎn)品的擬任基金經(jīng)理黃浩榮在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，此時(shí)發(fā)行債券基金，意在把握年底資金偏緊時(shí)期的債券建倉(cāng)機(jī)會(huì)；選擇持有期形式，是為了便利投資者在持有期結(jié)束后隨時(shí)贖回，不像定期開(kāi)放或滾動(dòng)持有期產(chǎn)品受到贖回期限制，其贖回操作更加靈活。

　　黃浩榮表示，該基金投資將以票息策略為主，并靈活運(yùn)用杠桿策略。展望后市，短期市場(chǎng)調(diào)整后債券風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，債券已經(jīng)具備較好的配置價(jià)值，后續(xù)債券收益率震蕩下行的行情或?qū)⒀永m(xù)，中長(zhǎng)期債市仍有望繼續(xù)走強(qiáng)。

　　捕捉年底建倉(cāng)機(jī)會(huì)

　　“新基金現(xiàn)在開(kāi)始發(fā)行，大概12月基金能夠成立。參照往年情況，12月往往是資金偏緊張的時(shí)候，部分機(jī)構(gòu)有可能出于流動(dòng)性壓力拋售債券。經(jīng)歷年末的調(diào)整后，債券容易有較好的收益率下行、價(jià)格上漲的行情?！秉S浩榮解釋道，這也是他們選擇此時(shí)布局發(fā)行新債基產(chǎn)品的一個(gè)主要考慮，即能夠抓住年底較好的債券建倉(cāng)時(shí)機(jī)。此外，債券類資產(chǎn)在投資者資產(chǎn)配置中扮演著“底倉(cāng)”角色，債基的布局在各類市場(chǎng)環(huán)境中都有其意義所在。

　　“雖然目前有觀點(diǎn)認(rèn)為股市走強(qiáng)，債券投資性價(jià)比降低，但從10月8日之后的行情來(lái)看，股債負(fù)相關(guān)效應(yīng)已經(jīng)有所減弱，債市正在修復(fù)?！彼J(rèn)為，在前期逼空式上漲行情告一段落后，A股市場(chǎng)波動(dòng)明顯加大。投資者選擇用股票資產(chǎn)“進(jìn)攻”時(shí)，也會(huì)考慮“避震”需求，此時(shí)，純債基金成為重要布局方向。

　　據(jù)介紹，融通穩(wěn)鑫90天持有期債券是一只純債基金，不投資帶有權(quán)益屬性的可轉(zhuǎn)債，基金投資于債券資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%。

　　黃浩榮分析稱，純債基金的凈值波動(dòng)相對(duì)較小，更適合做投資者資產(chǎn)配置中的底倉(cāng)資產(chǎn)。而且，純債基金與股票等資產(chǎn)的互補(bǔ)性強(qiáng)，通過(guò)與權(quán)益類資產(chǎn)搭配，可以降低整體投資風(fēng)險(xiǎn)，減少波動(dòng)率。在股市表現(xiàn)不佳時(shí)，純債基金還能提供相對(duì)穩(wěn)定的收益，平衡組合收益。

　　他表示，之所以采取持有期的基金形式，一方面，相較于不設(shè)持有期的開(kāi)放式基金而言，這類基金能夠避免投資者因頻繁申購(gòu)贖回導(dǎo)致投資體驗(yàn)不佳的情況。因?yàn)閭胁煌诠墒校瑐鶅糁低ǔＪ情L(zhǎng)期向上的，即使出現(xiàn)階段性調(diào)整經(jīng)歷，在一段時(shí)間后大概率可以抹平，如果沒(méi)有持有期，投資者很容易陷入追漲殺跌之中。

　　對(duì)于基金管理人而言，設(shè)定持有期也可減少日常申贖對(duì)投資組合的沖擊，降低規(guī)模大幅波動(dòng)引發(fā)的額外交易成本，使基金經(jīng)理?yè)碛懈湓５牟僮骺臻g，以獲取流動(dòng)性溢價(jià)和期限利差等，多方面增厚基金收益。

　　另一方面，相較于定期開(kāi)放類產(chǎn)品和滾動(dòng)持有期產(chǎn)品，雖然定開(kāi)類產(chǎn)品對(duì)于基金經(jīng)理而言管理難度會(huì)更低一些，但持有期產(chǎn)品的設(shè)置能夠更便利于投資者的贖回。定開(kāi)產(chǎn)品、滾動(dòng)持有期產(chǎn)品設(shè)有特定的贖回期，投資者一旦錯(cuò)過(guò)，資金將會(huì)被鎖定一個(gè)封閉期。而持有期產(chǎn)品，投資者在第一個(gè)持有期到期后，可以在任意時(shí)候自由贖回。

　　之所以選擇90天的封閉期，他表示，目前市場(chǎng)上持有期債基期限有30天、60天、90天、180天等多種設(shè)置。由于30天封閉期較短，180天封閉期對(duì)一些客戶來(lái)說(shuō)又過(guò)長(zhǎng)，因此，90天是一個(gè)相對(duì)合適的期限。

　　以票息策略為主

　　談及新基金的建倉(cāng)，黃浩榮表示，建倉(cāng)初期，他更傾向于先維持基金持有期凈值的低波動(dòng)，可能會(huì)以中短期信用債為主。

　　整體而言，該基金的投資將以票息策略為主。信用債方面僅投資于評(píng)級(jí)為AA+級(jí)及以上的品種，其中投資于信用評(píng)級(jí)為AAA級(jí)及以上的信用債比例不低于全部信用債資產(chǎn)的50%。

　　投資上會(huì)重點(diǎn)選擇經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健、現(xiàn)金流狀況良好的發(fā)行主體，如金融、公用事業(yè)等，品種上可考慮銀行二級(jí)資本債等具有較高信用溢價(jià)品種。

　　對(duì)于10年前一進(jìn)入基金行業(yè)就從事信用研究的黃浩榮來(lái)說(shuō)，在把控信用風(fēng)險(xiǎn)上，他主要通過(guò)兩方面進(jìn)行：一是以自上而下的視角，評(píng)估經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣信用環(huán)境與監(jiān)管政策等宏觀因素，決定組合整體的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露水平和方向。

　　另一個(gè)則是對(duì)于個(gè)券的研究精細(xì)化，不僅僅依靠外部評(píng)級(jí)，而是更多通過(guò)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)體系的研究、調(diào)研對(duì)主體進(jìn)行更進(jìn)一步的審視，從企業(yè)的行業(yè)趨勢(shì)、公司治理、業(yè)務(wù)運(yùn)行、財(cái)務(wù)狀況分析等多維度分析評(píng)判債券主體的信用資質(zhì)。同時(shí)，通過(guò)設(shè)置完整的事前、事中、事后風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，對(duì)持倉(cāng)債券進(jìn)行持續(xù)的跟蹤，在主體資質(zhì)發(fā)生變化時(shí)，及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　之所以選擇以票息策略為主，他介紹稱：“對(duì)于債券而言，其投資收益主要來(lái)源于資本利得和票息收益。資本利得是通過(guò)市場(chǎng)交易低買高賣債券賺取價(jià)差的收益，具有不確定性；而在債券不違約前提下，票息收益相對(duì)穩(wěn)定，為債券資產(chǎn)提供了相對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)?！?/p>

　　他進(jìn)一步表示，該基金還將適度運(yùn)用杠桿策略，杠桿使用上限為基金資產(chǎn)凈值的140%。他認(rèn)為，在相對(duì)寬松的貨幣政策條件下，市場(chǎng)融資成本有望保持在較低水平。當(dāng)質(zhì)押融資成本低于債券收益率時(shí)，通過(guò)杠桿套息方式，放大期限利差或信用利差收益，將有助于實(shí)現(xiàn)組合整體收益的增厚。

　　此外，基金還將爭(zhēng)取靈活運(yùn)用久期策略。在宏觀分析基礎(chǔ)上，對(duì)引起利率變化的相關(guān)因素進(jìn)行跟蹤和分析，根據(jù)收益率曲線的移動(dòng)和形態(tài)變化，對(duì)債券組合的久期和持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

　　例如，當(dāng)預(yù)期市場(chǎng)利率將上升時(shí)，降低組合的久期；預(yù)期市場(chǎng)利率將下降時(shí)，提高組合的久期。這樣可以利用市場(chǎng)利率的波動(dòng)，提高債券組合的收益率。

　　他表示，這里所指的市場(chǎng)利率升降也包括階段性的判斷，以此進(jìn)行適當(dāng)波段交易，獲取資本利得收益。但考慮到產(chǎn)品定位于相對(duì)低波動(dòng)的產(chǎn)品，波段交易更多還是作為輔助，可能會(huì)以較小倉(cāng)位進(jìn)行利率債的高頻波段交易，其余倉(cāng)位則選擇票息稍高、性價(jià)比較高的資產(chǎn)。

　　同時(shí)，基金也將擇機(jī)使用騎乘策略。當(dāng)債券收益率曲線比較陡峭時(shí)，買入期限位于債券收益率曲線陡峭處的債券，隨著持有時(shí)間的推移，債券的剩余期限會(huì)逐漸縮短，到期收益率也會(huì)隨之下降，債券價(jià)格上升。在此情況下，力求尋找適當(dāng)時(shí)機(jī)賣出債券，實(shí)現(xiàn)盈利。

　　仍看好后續(xù)債市行情

　　在被問(wèn)及不同債基拉開(kāi)業(yè)績(jī)差距的關(guān)鍵時(shí)，黃浩榮認(rèn)為，基金投資策略是否適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境是重要影響因素，在市場(chǎng)變化較快時(shí)，單一投資策略往往難以跟上市場(chǎng)節(jié)奏，偏均衡型、能靈活調(diào)整策略的投資組合長(zhǎng)期表現(xiàn)或許更加出色。

　　此外，債基的業(yè)績(jī)競(jìng)爭(zhēng)力也依賴團(tuán)隊(duì)的投研力量，需要團(tuán)隊(duì)在宏觀研究、利率研究、信用研究方面皆有所儲(chǔ)備。

　　他介紹稱，目前融通基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)共25人，在宏觀、利率債、信用債、可轉(zhuǎn)債和類固收品種都配備專人專職研究，及時(shí)跟蹤市場(chǎng)熱點(diǎn)，研究新領(lǐng)域新品種。尤其是在信用債投資方面，固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)擁有多名資深人員，在城投債和產(chǎn)業(yè)債的信用研究方面有較多經(jīng)驗(yàn)。下一步，固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)將致力于進(jìn)一步提升基于大類資產(chǎn)配置視角的宏觀策略研究能力、信用債個(gè)券挖掘與投資能力。

　　展望后市，黃浩榮認(rèn)為，9月底系列政策態(tài)度積極，市場(chǎng)對(duì)增量政策預(yù)期很強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好快速上行，債市情緒短期受到抑制。但短期市場(chǎng)調(diào)整后，債券風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，債券資產(chǎn)已經(jīng)具備較好配置價(jià)值。

　　中長(zhǎng)期維度內(nèi)，經(jīng)濟(jì)基本面現(xiàn)狀或許仍是債市中期走牛的重要支撐。

　　財(cái)政政策發(fā)力下，可能仍需要通過(guò)降準(zhǔn)、降息、降低實(shí)際融資成本以刺激需求，并且會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)銀行負(fù)債成本下行，減輕銀行息差壓力。在這種情況下，債市的長(zhǎng)期趨勢(shì)可能仍然沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變化，貨幣政策有望繼續(xù)維持寬松，債券收益率震蕩下行的行情或?qū)⒀永m(xù)。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：融通基金黃浩榮：風(fēng)險(xiǎn)釋放 債券資產(chǎn)已具較好配置價(jià)值)

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