對(duì)話華寶基金豐晨成：ETF成外資加倉(cāng)“中國(guó)資產(chǎn)”重要渠道

　　藍(lán)鯨新聞11月28日訊（記者敖玉連）ETF基金經(jīng)理通常被外界貼上“下單者”的標(biāo)簽，被動(dòng)跟蹤指數(shù)，根據(jù)一籃子股票程序化下單。

　　這個(gè)群體真實(shí)的交易日常是怎樣的？ETF基金經(jīng)理真的會(huì)被AI取代嗎？

　　近期，藍(lán)鯨新聞采訪了華寶基金旗下港股互聯(lián)網(wǎng)ETF（513770）的基金經(jīng)理豐晨成，作為有近10年ETF管理經(jīng)驗(yàn)，陪伴ETF業(yè)務(wù)不斷發(fā)展的他，勾勒了ETF基金經(jīng)理交易日的日常：盤前制定交易計(jì)劃，盤中關(guān)注產(chǎn)品及市場(chǎng)交易實(shí)況，為ETF“生態(tài)圈”穿針引線，盤后制作申贖清單，案頭研究、服務(wù)觀點(diǎn)輸出及路演。

　　構(gòu)思產(chǎn)品、理解產(chǎn)品、管理產(chǎn)品、營(yíng)銷產(chǎn)品、優(yōu)化產(chǎn)品，比起單純的投資，豐晨成認(rèn)為ETF基金經(jīng)理更像是一位“ETF生態(tài)圈的圈主”。

　　理想的ETF交易，不影響市場(chǎng)

　　藍(lán)鯨新聞：外界對(duì)ETF基金經(jīng)理相對(duì)陌生，你能描述一下ETF基金經(jīng)理典型的交易日節(jié)奏嗎？

　　豐晨成：早上開(kāi)盤前是最忙碌的時(shí)段，因?yàn)橐鶕?jù)倉(cāng)位、股票停復(fù)牌、待補(bǔ)券等信息，生成當(dāng)天的交易指令單，制定當(dāng)天的交易計(jì)劃。

　　盤中，則要緊盯市場(chǎng)成交數(shù)據(jù)，觀察是否出現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)大額買賣，或者掛單及流動(dòng)性不足、申贖代買賣是否異常等情況。針對(duì)各種異常情況按照預(yù)案進(jìn)行處置，當(dāng)盤中大幅折溢價(jià)出現(xiàn)，就需要聯(lián)系ETF做市服務(wù)伙伴及時(shí)提供對(duì)手盤，抹平折溢價(jià)。

　　盤后，要根據(jù)當(dāng)天的指數(shù)權(quán)重和成份股停復(fù)牌信息，制作下一日的申購(gòu)贖回清單（PCF），還會(huì)做一些行情回顧分析、案頭研究，制作或更新?tīng)I(yíng)銷材料，以及日常做一些機(jī)構(gòu)客戶電話路演、直播等營(yíng)銷工作。

　　藍(lán)鯨新聞：有觀點(diǎn)認(rèn)為ETF基金經(jīng)理只是“下指令”的角色，你們平時(shí)人工介入的比例多嗎？

　　豐晨成：目前ETF的日常交易多數(shù)的工作都是系統(tǒng)完成，遇到指數(shù)成份股定期調(diào)整、流動(dòng)性異常、個(gè)股漲跌停等情況時(shí)，需要人工介入，做一些交易修補(bǔ)。

　　和海外的ETF基金經(jīng)理相比，因?yàn)锳股有交易指令上的差異，我們的人工介入比例會(huì)更高一些。不過(guò)，隨著交易系統(tǒng)的升級(jí)優(yōu)化，人工介入的比例在逐年下降。

　　在下交易指令之外，ETF基金經(jīng)理的定位更像是“ETF生態(tài)圈圈主”：對(duì)ETF而言，我們是管理人；對(duì)客戶而言，我們是銷售者；對(duì)普通投資人，我們類似于投資顧問(wèn)，輸出觀點(diǎn)。此外，我們還要分析競(jìng)品，不斷優(yōu)化和迭代。市場(chǎng)和成份股有突發(fā)情況時(shí)，對(duì)ETF基金經(jīng)理和團(tuán)隊(duì)的“精細(xì)化”要求非常高。

　　ETF最初定位是個(gè)股替代，而非主動(dòng)基金替代

　　藍(lán)鯨新聞：本輪行情，為何是被動(dòng)基金承接了增量資金？而不是主動(dòng)型基金？

　　豐晨成：ETF的股票倉(cāng)位高，在比較激烈的行情下上漲更明顯。另外，ETF買賣方便，可以實(shí)時(shí)買入交易，我們管理的港股互聯(lián)網(wǎng)ETF還可以實(shí)現(xiàn)T+0交易。

　　相比之下，主動(dòng)權(quán)益基金加倉(cāng)個(gè)股，考量會(huì)更多，基金經(jīng)理也會(huì)有自身心理及后市基本面判斷等多種因素考量，大資金買入還要考慮個(gè)股流動(dòng)性。因此，同主題的產(chǎn)品，ETF的凈值反彈會(huì)更快一些。

　　在大漲行情下，ETF的高透明度、工具性價(jià)值得以充分顯現(xiàn)。我們觀察到，本輪上漲行情中，流入中國(guó)資產(chǎn)的外資也以被動(dòng)型產(chǎn)品為主來(lái)參與本輪行情。

　　藍(lán)鯨新聞：2024年三季度末，指數(shù)基金規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了主動(dòng)基金，怎么看待資金投資偏好的轉(zhuǎn)移？

　　豐晨成：早些年行業(yè)力推ETF時(shí)，最初的賣點(diǎn)是做個(gè)股替代，而非主動(dòng)權(quán)益基金替代。

　　華寶基金作為行業(yè)主題ETF的開(kāi)拓者之一，當(dāng)時(shí)的想法有兩個(gè)：其一，要把做分級(jí)產(chǎn)品交易的客戶吸引到ETF上來(lái)；其二，可以節(jié)省客戶研究行業(yè)內(nèi)個(gè)股的資源占用。

　　部分行業(yè)個(gè)股之間其實(shí)并沒(méi)有太明顯的差異，相較許多行業(yè)，寄希望于通過(guò)研究個(gè)股獲取更多超額收益的投入性價(jià)比并不高，不如直接購(gòu)買ETF，既節(jié)省了研究人力投入也能大致做到行業(yè)替代。

　　2019年、2020年那一波上漲行情，更多機(jī)構(gòu)關(guān)注ETF，并將其作為投資工具。不過(guò)，那時(shí)候機(jī)構(gòu)買ETF主要是做個(gè)股替代。

　　今年，不僅原先可能買個(gè)股的資金流入ETF，主動(dòng)權(quán)益基金的份額也開(kāi)始向ETF轉(zhuǎn)移。這一方面顯示出寬基指數(shù)編制不斷進(jìn)化，其均衡性、市場(chǎng)代表性越來(lái)越強(qiáng)；另一方面顯示出以Smart Beta類ETF、增強(qiáng)ETF等為代表的ETF產(chǎn)品的不斷進(jìn)化，使得ETF產(chǎn)品越來(lái)越體現(xiàn)出跳出傳統(tǒng)方式僅反映板塊平均收益的模式。未來(lái)在市場(chǎng)越來(lái)越有效的環(huán)境下，對(duì)于主動(dòng)權(quán)益基金的業(yè)績(jī)比較優(yōu)勢(shì)提出了更高的要求。

　　外資偏好互聯(lián)網(wǎng)，內(nèi)資偏好多元

　　藍(lán)鯨新聞：在本輪行情中，外資在購(gòu)買中國(guó)資產(chǎn)上呈現(xiàn)哪些特點(diǎn)？

　　豐晨成：外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的認(rèn)知，可以說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)占據(jù)了半壁江山——MSCI中國(guó)指數(shù)中互聯(lián)網(wǎng)板塊權(quán)重占比接近一半。

　　我們觀察到，港股投資中，外資偏愛(ài)互聯(lián)網(wǎng)板塊，而從南向資金數(shù)據(jù)來(lái)看，內(nèi)資偏愛(ài)互聯(lián)網(wǎng)、央國(guó)企等板塊。

　　今年9月24日的行情啟動(dòng)后，港股互聯(lián)網(wǎng)板塊反彈勢(shì)頭強(qiáng)勁，其中有政策面因素，實(shí)際上，港股互聯(lián)網(wǎng)板塊也有良好的基本面支撐：板塊的整體利潤(rùn)可觀、現(xiàn)金流好、競(jìng)爭(zhēng)格局改善、企業(yè)回購(gòu)力度增強(qiáng)等因素，提供了股價(jià)長(zhǎng)期向上的良好支撐。

　　由于行情波動(dòng)大，從我們觀察到的數(shù)據(jù)看，外資主要通過(guò)被動(dòng)型基金快速增配中國(guó)資產(chǎn)，外資通過(guò)主動(dòng)型基金加倉(cāng)中國(guó)資產(chǎn)的幅度和持續(xù)性不如被動(dòng)型基金。

　　藍(lán)鯨新聞：特朗普當(dāng)選，對(duì)港股互聯(lián)網(wǎng)板塊的股價(jià)走勢(shì)有何影響？

　　豐晨成：在我們看來(lái)，包括互聯(lián)網(wǎng)板塊在內(nèi)的港股市場(chǎng)，行情關(guān)鍵點(diǎn)不在于地緣政治，而在于國(guó)內(nèi)的刺激政策。近期我們看到，港股互聯(lián)網(wǎng)板塊的走勢(shì)與A股走勢(shì)的相關(guān)性在增強(qiáng)，中長(zhǎng)期看，港股/港股互聯(lián)網(wǎng)的走勢(shì)依然與國(guó)內(nèi)需求端的復(fù)蘇節(jié)奏密切相關(guān)，在外圍環(huán)境趨復(fù)雜的背景下，其聯(lián)動(dòng)關(guān)系也日益緊密。

　　因此，港股互聯(lián)網(wǎng)板塊的后續(xù)走勢(shì)，除了上市公司自身持續(xù)回購(gòu)的支撐外，CPI及社零數(shù)據(jù)的持續(xù)改善，將會(huì)是行業(yè)基本面周期景氣持續(xù)外，另一值得期待的信號(hào)。

　　藍(lán)鯨新聞：能給ETF投資小白一些投資建議嗎？

　　豐晨成：與股票相比，ETF的個(gè)股集中度比較低，可以分散風(fēng)險(xiǎn)，如果投資者對(duì)個(gè)股的研究不深入，可以借道ETF進(jìn)行投資。

　　由于行業(yè)主題型ETF的波動(dòng)相對(duì)較大，個(gè)人投資者要重視對(duì)行情的判斷和預(yù)案，謹(jǐn)慎確定初始買入的占比。此外，用“網(wǎng)格交易法”低買高賣，盡量買得便宜。

（文章來(lái)源：藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：對(duì)話華寶基金豐晨成：ETF成外資加倉(cāng)“中國(guó)資產(chǎn)”重要渠道)

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