跨年行情開啟？六位基金經(jīng)理重磅解讀來了

　　時(shí)間來到12月中旬，又迎來關(guān)注跨年行情的最佳時(shí)刻！

　　回顧歷史，每年年底11月到次年1、2月，若對來年的經(jīng)濟(jì)基本面、政策面、企業(yè)盈利和市場流動性有良好預(yù)期，市場有概率出現(xiàn)一波階段性上漲行情，這往往也被稱為跨年行情。

　　歲末之際，伴隨著重磅會議的召開和市場的震蕩走高，當(dāng)前跨年行情是否已經(jīng)展開？后市如何展望？A股哪些細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會值得中長期關(guān)注？專業(yè)投資者在投資布局方面如何把握跨年行情？

　　對此，中國基金報(bào)記者采訪了：

　　創(chuàng)金合信基金首席權(quán)益策略分析師、投資經(jīng)理羅水星

　　海富通中證港股通科技ETF基金經(jīng)理紀(jì)君凱

　　泰康基金股票基金經(jīng)理范子銘

　　金鷹基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、權(quán)益研究部基金經(jīng)理?xiàng)顒?/strong>

　　諾德基金基金經(jīng)理謝屹

　　恒越研究精選混合、恒越成長精選混合基金經(jīng)理廖明兵

　　在受訪基金經(jīng)理看來，在國內(nèi)明確轉(zhuǎn)向的政策加碼、部分基本面改善信號顯現(xiàn)，以及全球?qū)捤闪鲃有原h(huán)境支撐下，今年跨年行情已展開。

　　不過，由于9月24日以來市場整體漲幅較大，交易相對擁擠，臨近新年，部分資金可能階段性獲利了結(jié)，如果有階段性回撤，反而是機(jī)會，因?yàn)槊髂陣鴥?nèi)政策環(huán)境會保持對資本市場友好。

　　目前A股市場仍圍繞增量政策、流動性變化及投資者情緒，演繹由流動性驅(qū)動的修復(fù)性行情，待明年中期前后股市盈利底出現(xiàn)，A股市場將真正開始演繹由企業(yè)基本面與市場流動性雙輪驅(qū)動的經(jīng)典修復(fù)過程。

　　基金建議投資者需要果斷擯棄熊市思維，以更積極的心態(tài)和操作思路，迎接股市已處于明確反轉(zhuǎn)期的投資時(shí)機(jī)。

　　多重因素催生跨年行情

　　中國基金報(bào)記者：在您看來，跨年行情出現(xiàn)的原因是什么？需要具備哪些條件？

　　羅水星：跨年行情出現(xiàn)主要有幾個(gè)原因：12月的政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議通常會對次年的宏觀形勢和政策進(jìn)行前瞻性展望和戰(zhàn)略布局，能夠提振信心；年底到次年1、2月沒有業(yè)績披露壓力，疊加政策催化，適合主題交易；一些機(jī)構(gòu)資金在歲末年初會進(jìn)行組合再平衡，給市場帶來活躍的資金。

　　從交易角度看，如果市場位置不高，交易沒有過度擁擠，政策環(huán)境相對友好，外部壓力相對可控，市場情緒較好，大概率能夠催生一段跨年行情。

　　紀(jì)君凱：一是市場在歲末年初往往處于業(yè)績真空期，而宏觀高頻數(shù)據(jù)對A股業(yè)績有指引作用，基本面的改善能助推行情開啟。二是歲末年初是重要會議召開的窗口期，政策事件對股市的提振相對較多，催化跨年行情向上。三是年底是對未來一年進(jìn)行展望的時(shí)期，若投資者對未來預(yù)期樂觀和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，也可能會出現(xiàn)跨年行情。

　　范子銘：跨年行情往往對應(yīng)國內(nèi)的特殊時(shí)間窗口，即10月底上市公司三季報(bào)披露結(jié)束，下一次財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露需等待的真空期。其間一方面存在年底的政治局會議、經(jīng)濟(jì)工作會議等政策因素影響，往往為市場帶來次年政策的高度期待。疊加年初大概率出現(xiàn)信貸開門紅，使得跨年經(jīng)濟(jì)通常呈現(xiàn)趨勢向好的季節(jié)性特征。在預(yù)期轉(zhuǎn)好背景下，A股市場表現(xiàn)出跨年行情或春季躁動的特征。

　　楊剛：縱觀A股歷史，歲末年初時(shí)段，往往容易出現(xiàn)跨年行情。

　　一方面，每年最后一個(gè)月，影響來年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及市場演進(jìn)的重磅會議漸次召開，這些會議中所涉及的相關(guān)重大政策訊號都可能帶來較強(qiáng)的決策指引。另一方面，年末多是機(jī)構(gòu)投資者（尤其是絕對收益型投資人）兌現(xiàn)一年收益的過渡階段。并且，每年末至來年初，往往也是市場流動性先緊后松邊際變化較大的特殊時(shí)期，由此可能產(chǎn)生的市場波動，為后來者提供相對不錯(cuò)的布局時(shí)機(jī)。

　　一年之計(jì)在于春，無論是跨年行情還是春季躁動，A股每年這個(gè)階段的實(shí)際表現(xiàn)，常成為預(yù)演來年市場可能走向的關(guān)鍵信號。

　　謝屹：跨年行情主要來自企業(yè)公允價(jià)值年底增加，市場開始計(jì)入下一年的盈利增長。通常年底大部分企業(yè)已經(jīng)公告了三季報(bào)，乃至全年預(yù)告和對明年的指引。投資人或許可以根據(jù)這些信息對下一年的盈利增長做出較為合理的預(yù)期。這里有兩個(gè)前提，一是下一年的盈利預(yù)期上升；另一種是盈利在增長，但增速在下降。此時(shí)企業(yè)的公允估值會隨著增速下降而下降，抵消掉部分或者全部的盈利增長。

　　廖明兵：所謂跨年行情通常由機(jī)構(gòu)資金做年度級別的調(diào)倉布局引發(fā)，但更重要的內(nèi)在驅(qū)動力是對政策和上市公司業(yè)績的預(yù)期，因此，跨年行情的方向主要聚焦政策受益及盈利改善領(lǐng)域。另外，是否出現(xiàn)跨年行情也需考量年底面臨的不同海內(nèi)外環(huán)境，都可能對跨年行情形成催化或制約。

　　今年跨年行情已展開

　　中國基金報(bào)記者：今年而言，目前跨年行情是否已經(jīng)展開？當(dāng)前市場環(huán)境是否滿足跨年行情發(fā)生的條件？

　　紀(jì)君凱：由于9月下旬市場漲幅較多，政策面的利好已在股價(jià)中較為充分消化，因此不存在政策的預(yù)期差。而上市公司基本面的復(fù)蘇尚未到來，可以在明年基本面有較大改善空間的板塊中博弈投資的機(jī)會。但當(dāng)前微觀資金面邊際改善，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升，預(yù)期下一階段的市場行情依然值得期待。

　　范子銘：11月底以來上證指數(shù)已連續(xù)三周收漲，跨年行情已在一定程度上展開，且當(dāng)前市場滿足若干跨年行情所需條件：政策面向好預(yù)期不斷升溫、流動性寬松的資金共振以及部分基本面改善信號顯現(xiàn)。

　　謝屹：盈利增長的條件基本滿足，不確定的是盈利增速是否顯著下降。不過，我們看到政策定調(diào)的增長目標(biāo)與之前年份持平，這是一個(gè)好跡象，有助于股市估值企穩(wěn)。同時(shí)，估值除了和增長有關(guān)，也和市場情緒息息相關(guān)。目前這一指標(biāo)也在反轉(zhuǎn)和改善，所以大概率股市還是存在跨年行情。

　　廖明兵：當(dāng)前市場仍處于震蕩消化階段，建議投資者拉長視角做決策，減輕對超短期漲跌的關(guān)注，尤其避免被各類“小作文”消息面干擾，上市公司基本面的改善、消費(fèi)和投資需求的修復(fù)，都需要過程驗(yàn)證?？山Y(jié)合近期重要會議的指引，回歸行業(yè)景氣和企業(yè)盈利成長，堅(jiān)持聚焦經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下新質(zhì)生產(chǎn)力、國產(chǎn)替代、品牌出海等主線邏輯，以及擴(kuò)大內(nèi)需、稀缺資源、困境反轉(zhuǎn)等輔線機(jī)遇。

　　楊剛：今年跨年行情已悄然展開。一方面，12月陸續(xù)召開的重磅會議吸引市場的極大關(guān)注。另一方面，隨著對中國經(jīng)濟(jì)及資本市場的信心逐步恢復(fù)，以及資產(chǎn)荒的約束下，各路資金有入場需求。

　　如果說9月底一攬子新政正式吹響這一輪政策大轉(zhuǎn)向的號角，年底前的重磅會議則更體現(xiàn)為積極政策的再度確認(rèn)和加力的信號，是政策層面的二階拐點(diǎn)，A股演繹跨年行情的政策環(huán)境已然具備。全球相對有利的流動性環(huán)境，也為A股跨年行情的延續(xù)提供了一定支持。

　　重磅會議釋放積極信號

　　有助行情展開或投資機(jī)會演繹

　　中國基金報(bào)記者：日前召開的中央重磅會議，對今年的跨年行情有何影響？

　　廖明兵：近期會議核心是明確2025年實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。貨幣政策的出發(fā)點(diǎn)是減輕居民壓力，以恢復(fù)消費(fèi)，但貨幣政策受匯率、銀行息差、海外降息節(jié)奏等因素制約，空間相對有限。財(cái)政政策發(fā)力空間較大，包括化債、補(bǔ)貼消費(fèi)等，受益財(cái)政政策的相關(guān)方向值得明年給予貫穿全年的重點(diǎn)關(guān)注。

　　楊剛：12月先后召開的政治局會議及中央經(jīng)濟(jì)工作會議，進(jìn)一步給市場注入了政策轉(zhuǎn)向和持續(xù)加力的明確信心。明年的財(cái)政、貨幣政策都有望比今年更為積極、給力。

　　其中，2025年的財(cái)政政策，預(yù)期可能更為主動，充分發(fā)揮全面振興經(jīng)濟(jì)、推動結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級的火車頭作用。目前市場共識是，預(yù)計(jì)明年兩會上公布的赤字率可能在3.5%～4.0%之間。估計(jì)最終的數(shù)字可能相對偏高甚至不排除略超上限。貨幣政策方面，由較長時(shí)間內(nèi)的“穩(wěn)健的貨幣政策”，到今年以來的“支持性的貨幣政策”，再到最新的“適度寬松的貨幣政策”，彰顯政策力度的明顯變化，將助力中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)回暖向好，也將有望助力跨年行情的推進(jìn)及相關(guān)政策鼓勵(lì)方向投資機(jī)會的進(jìn)一步演繹。

　　羅水星：會議對宏觀政策的表述非常積極，基本明確未來一段時(shí)間整個(gè)宏觀政策環(huán)境對資本市場是友好的。同時(shí)，政策對于提振內(nèi)需、支持科技創(chuàng)新、推動國企改革、綠色經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、城市更新的支持、對內(nèi)卷式競爭的整治等措施為資本市場提供了明確的投資方向和交易主題。

　　謝屹：重磅會議效果正面，短期市場情緒也在轉(zhuǎn)好。同時(shí)，我們也看到了一些非同尋常的政策表述，這為下一步穩(wěn)定股市爭取到了寶貴的時(shí)間。后續(xù)市場可能更多期待的是能夠有切實(shí)的政策、措施落地，如果能在增長層面給予股市一定的支撐，行情可能走得更遠(yuǎn)。

　　紀(jì)君凱：12月政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議，把大力提振消費(fèi)、提高投資效益、全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求放在重點(diǎn)任務(wù)的第一位，顯示當(dāng)前提振國內(nèi)消費(fèi)信心的重要性和緊迫性。但消費(fèi)信心的提升需要一定的時(shí)間，或需等待居民收入預(yù)期的進(jìn)一步提升。

　　股市已明確反轉(zhuǎn)

　　盈利驅(qū)動行情仍需時(shí)間

　　中國基金報(bào)記者：就A股市場而言，如何看待924以來的行情表現(xiàn)，后市如何展望？

　　謝屹：“924”是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，類似2014年底的轉(zhuǎn)折。我們看到政策層面較明顯的轉(zhuǎn)變和呵護(hù)。這是后續(xù)行情得以展開的前提。對于后市，我們或許也可以用2014—2015年的行情來進(jìn)行類比，空間上比較廣闊，且時(shí)間上可能會更長遠(yuǎn)，與此同時(shí)，當(dāng)前市場資金的監(jiān)管也更規(guī)范，盡管個(gè)別題材還是出現(xiàn)了一些泡沫，但很多比較優(yōu)秀的個(gè)股仍處于相對低估的區(qū)域。按此節(jié)奏，我們認(rèn)為行情可能會覆蓋2025年前三個(gè)季度乃至全年。

　　楊剛：2021年初3700多點(diǎn)以來跨度3年的股市調(diào)整大概率已在今年結(jié)束，年初及三季度先后在2700點(diǎn)以下的兩次探底過程，構(gòu)成此輪熊牛轉(zhuǎn)換的兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

　　今年以來，市場底、政策底、情緒底、流動性底已先后出現(xiàn)，待明年中期前后股市盈利底出現(xiàn)，A股市場將真正開始演繹由企業(yè)基本面與市場流動性雙輪驅(qū)動的股指經(jīng)典修復(fù)過程。建議投資者需要果斷擯棄熊市思維，以更積極的心態(tài)和操作思路，迎接股市已處于明確反轉(zhuǎn)期的投資時(shí)機(jī)，A股震蕩修復(fù)、回升向好的勢頭仍在途中。

　　羅水星：9月24日以來在高層定調(diào)的政策拉動下，市場持續(xù)保持活躍，交易額同比去年增幅明顯。穩(wěn)增長、拉內(nèi)需、促化債、反內(nèi)卷等政策不斷落地，貨幣政策和財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，政策牛、流動性牛市特征明顯。后續(xù)一方面有賴于政策大環(huán)境繼續(xù)保持友好，另一方面，經(jīng)濟(jì)基本面和產(chǎn)業(yè)層面需要不斷看到技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)突破、價(jià)格和利潤企穩(wěn)的驗(yàn)證，逐漸轉(zhuǎn)向基本面牛市和產(chǎn)業(yè)發(fā)展牛市。

　　紀(jì)君凱：現(xiàn)在政策面的支持已經(jīng)足夠，要等待股市基本面的復(fù)蘇向好。2025年經(jīng)濟(jì)形勢積極因素在持續(xù)增多，股市預(yù)期更加樂觀。但也要注意投資風(fēng)險(xiǎn)，如外部壓力挑戰(zhàn)仍大、經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)尚不牢固等。

　　廖明兵：9月底開始的超跌反彈和快速拔估值已結(jié)束，市場的調(diào)整震蕩主要來自對政策預(yù)期的分歧和對明年大國博弈的擔(dān)憂。以ETF流入和散戶游資加杠桿為主的流動性驅(qū)動行情較難長期持續(xù)，這也是市場起伏較大的原因。未來行情從流動性驅(qū)動逐步轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動而中長期向上的概率較大，但目前暫未有明顯的盈利驅(qū)動基礎(chǔ)，需等待數(shù)據(jù)驗(yàn)證各項(xiàng)政策的執(zhí)行效果。

　　看好科技創(chuàng)新及消費(fèi)紅利等

　　中國基金報(bào)記者：中長期而言，您看好A股哪些細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會？

　　楊剛：國內(nèi)政策已明確從傳統(tǒng)的投資驅(qū)動向消費(fèi)及創(chuàng)新驅(qū)動切換，中長期而言，相關(guān)領(lǐng)域均存在較大的投資機(jī)會。消費(fèi)方面，繼續(xù)受益于以舊換新政策及擴(kuò)圍加量的家電汽車、家居家紡、消費(fèi)電子、食品飲料及服務(wù)型消費(fèi)領(lǐng)域都值得挖掘。

　　科技創(chuàng)新相關(guān)細(xì)分方向上，可關(guān)注AI、星網(wǎng)、低空、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥等諸多領(lǐng)域的可能性機(jī)會。

　　羅水星：中長期而言，看好符合中國在國際分工具備比較優(yōu)勢、符合全球技術(shù)進(jìn)步方向和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策扶持、符合中國人口結(jié)構(gòu)演化和新時(shí)代需求迭代的新能源和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、高端材料、高端制造、AI應(yīng)用和新消費(fèi)等細(xì)分領(lǐng)域。

　　紀(jì)君凱：看好港股科技板塊、新能源汽車板塊、消費(fèi)電子、紅利板塊以及具有代表性的寬基如A500。

　　廖明兵：本輪行情的中長期主線將是科技創(chuàng)新和景氣成長，這是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和大國博弈背景決定的。結(jié)構(gòu)性行情下，從零到1或從1到10的新興領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)事件催化頻繁領(lǐng)域，獲得高彈性超額收益的概率較大。重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢向上的AI算力、AI應(yīng)用等高科技領(lǐng)域，其次是受益自主可控和財(cái)政改善的信創(chuàng)、供給側(cè)改革加速且產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望回升的光伏、見底企穩(wěn)且屬于財(cái)政擴(kuò)張補(bǔ)貼方向的部分消費(fèi)等，也包括低空經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)電子等主題機(jī)會。

　　謝屹：主要看好以下幾個(gè)方向。一是周期，包括地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，因?yàn)槟壳疤幱谛袠I(yè)相對底部區(qū)間；二是科技，包括芯片、AI、機(jī)器人等，這些行業(yè)個(gè)股需要精挑細(xì)選，因?yàn)槟壳肮乐悼赡芤呀?jīng)超出相對合理區(qū)間，部分題材甚至已出現(xiàn)泡沫化。最后是消費(fèi)，雖然從周期節(jié)奏上來可能是后復(fù)蘇的板塊之一，但后續(xù)如果伴隨切實(shí)重大提振措施落地，這一節(jié)奏可能會被改變。

　　范子銘：中長期來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，企業(yè)經(jīng)營重心或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)向盈利能力的保持及提升、而非低質(zhì)內(nèi)卷下的規(guī)模擴(kuò)張，市場對上市公司的定價(jià)將更看重股東回報(bào)的實(shí)現(xiàn)，股東回報(bào)屬性最為突出的紅利板塊有望進(jìn)一步重估。

　　展望未來市場方向，高股東回報(bào)的紅利板塊也將隨著高質(zhì)量發(fā)展模式的逐漸成熟而逐漸擴(kuò)張，不僅包括傳統(tǒng)的紅利低波行業(yè)如銀行、公用事業(yè)等，同樣也可關(guān)注國內(nèi)需求潛力仍大的消費(fèi)內(nèi)需相關(guān)行業(yè)，以及受益于供給側(cè)改革及行業(yè)稟賦、供給端相對克制的周期資源品領(lǐng)域。

　　以高股息價(jià)值股作為打底

　　把握跨年行情

　　中國基金報(bào)記者：為把握跨年行情，您在配置上采取怎樣的策略和方法？

　　范子銘：本輪上漲不僅是跨年行情的演繹，也是過去三年熊市結(jié)束的拐點(diǎn)時(shí)刻。若將跨年行情對應(yīng)到明年3月兩會、4月上市公司年報(bào)&一季報(bào)披露前，則整體處于業(yè)績空窗期、政策預(yù)期積極區(qū)間，股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)將起到主要影響，市場將表現(xiàn)為板塊行業(yè)輪番上漲的快速輪動，最終全區(qū)間呈現(xiàn)整體普漲的特征。

　　考慮到10月以來市場已在流動性寬松的現(xiàn)實(shí)及預(yù)期下，科創(chuàng)板、TMT行業(yè)為代表的小盤成長風(fēng)格持續(xù)演繹，當(dāng)前紅利板塊為代表的大盤價(jià)值風(fēng)格或是市場下一輪動方向。

　　羅水星：考慮到當(dāng)前的市場點(diǎn)位，目前組合整體以高股息價(jià)值股作為打底，適當(dāng)布局部分新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司和受益提振內(nèi)需政策的品種。

　　廖明兵：選股方式百花齊放，個(gè)人重點(diǎn)從周期視角做行業(yè)輪動策略。無論經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、公司，都存在明顯的周期屬性，盡量把握行業(yè)景氣上行的階段，如果處于上行周期前半段，通常適合選龍頭，到行業(yè)全面景氣的上行周期后半段，更適合選行業(yè)紅利外溢的二三線成長股。當(dāng)前投資思路是堅(jiān)持以AI算力和AI終端應(yīng)用為代表的科技成長領(lǐng)域?yàn)橹骶€，另均衡布局供給側(cè)改革的光伏、受益補(bǔ)貼政策的消費(fèi)等困境反轉(zhuǎn)輔線機(jī)會。

　　紀(jì)君凱：港股科技板塊或是跨年行情的一個(gè)重要方向，其中以港股互聯(lián)網(wǎng)為核心配置方向。

　　在明年提振消費(fèi)重要任務(wù)上，預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)平臺將扮演核心角色。互聯(lián)網(wǎng)平臺作為重要的工具，將財(cái)政補(bǔ)貼資金運(yùn)用到居民生活的方方面面，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供重要支持。

　　今年以汽車、家電以舊換新為代表的“兩新”已取得極好的效果，年底的社零消費(fèi)呈現(xiàn)復(fù)蘇改善趨勢，明年專項(xiàng)債資金支持“兩新”3000億，假如明年在全國范圍內(nèi)大規(guī)模鋪開餐飲服務(wù)業(yè)的消費(fèi)補(bǔ)貼，社零消費(fèi)可能會進(jìn)一步復(fù)蘇向好。

　　謝屹：我們還是堅(jiān)持既定的長期原則，不太會隨著政策變化出現(xiàn)大幅改變。這些原則包括個(gè)股的精選和行業(yè)的分散。在個(gè)股層面，我們選擇增長超越同行，有競爭壁壘且估值相對合理，也就是性價(jià)比較高的個(gè)股。對于企業(yè)的基本面，管理層也是重點(diǎn)考察的方向之一。在組合維度上，將繼續(xù)對行業(yè)和個(gè)股保持足夠的分散度。

（文章來源：中國基金報(bào)）