中信保誠(chéng)基金江峰：小市值投資關(guān)鍵在于逆向思維

　　◎記者聶林浩

　　“由于市場(chǎng)的鐘擺式擺動(dòng)或市場(chǎng)的周期性，所以取得最終勝利的關(guān)鍵在于逆向投資。”霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》中的這句話(huà)，令中信保誠(chéng)多策略混合（LOF）基金經(jīng)理江峰印象深刻。

　　從中信保誠(chéng)多策略混合（LOF）2024年中期報(bào)告披露的持倉(cāng)來(lái)看，截至2024年上半年末，該基金呈現(xiàn)小盤(pán)風(fēng)格。目前，中信保誠(chéng)多策略混合（LOF）凈值不僅收復(fù)了今年初時(shí)的跌幅，且凈值在近期屢創(chuàng)歷史新高?！斑^(guò)去幾年，我更多將逆向思路應(yīng)用在小盤(pán)股方向上的投資，這幫助我經(jīng)歷了市場(chǎng)震蕩，‘守得云開(kāi)見(jiàn)月明’?！苯逭f(shuō)。

　　小市值投資需要逆向思維

　　基金定期報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，江峰管理的中信保誠(chéng)多策略混合（LOF）今年三季度末的前十大重倉(cāng)股平均市值為17.56億元，該階段前十大持倉(cāng)股票呈現(xiàn)出一定的小市值特征。

　　在江峰看來(lái)，小市值投資需要逆向思維，而逆向思維的核心在于，當(dāng)股價(jià)下跌至相對(duì)合理的價(jià)位時(shí)，投資者是否具備買(mǎi)入的勇氣?！肮蓛r(jià)下行過(guò)程中，尤其在小市值股票上，往往伴隨著恐慌情緒，同時(shí)市場(chǎng)還會(huì)出現(xiàn)許多負(fù)面消息干擾，能否在市場(chǎng)超跌之際果敢買(mǎi)入，這正是逆向思維的精髓?！?/p>

　　如何進(jìn)行小市值投資？江峰表示，其投資方法論是“站在巨人的肩膀上”。小市值效應(yīng)最早由羅爾夫·班茲在1981年提出，他發(fā)現(xiàn)美國(guó)股市中的小盤(pán)股相較大盤(pán)股表現(xiàn)更好；而后諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主尤金·法馬和肯尼思·弗倫奇在1992年提出經(jīng)典的Fama-French三因子模型，小市值效應(yīng)得到進(jìn)一步強(qiáng)化。江峰認(rèn)為可以在Fama-French三因子模型基礎(chǔ)上，結(jié)合個(gè)股的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚榷鄠€(gè)維度來(lái)篩選股票。

　　構(gòu)建高收益風(fēng)險(xiǎn)比的投資框架

　　江峰通過(guò)數(shù)據(jù)回測(cè)發(fā)現(xiàn)，在同等條件下，小市值股票并非無(wú)序漲跌，將業(yè)績(jī)?cè)鏊俚染S度納入考量范疇后，便能發(fā)現(xiàn)其或具備超額收益。因此，他認(rèn)為較好的選股邏輯是，運(yùn)用“PB-ROE”框架選擇具有較高收益風(fēng)險(xiǎn)比的行業(yè)和公司，聚焦市值較小且基本面良好、盈利增速正常或有增速潛力的股票。

　　同時(shí)，江峰認(rèn)可左側(cè)布局、越跌越買(mǎi)的逆向投資思路，更傾向于謹(jǐn)慎使用止損策略，因?yàn)橹箵p過(guò)程容易產(chǎn)生交易摩擦，除非個(gè)股出現(xiàn)公司治理問(wèn)題、業(yè)績(jī)?cè)鏊俨环蠗l件或者被ST等情況而被剔除組合。基金三季報(bào)披露的前十大股票投資數(shù)據(jù)顯示，中信保誠(chéng)多策略混合（LOF）股票持倉(cāng)也較為分散，前十大重倉(cāng)股持倉(cāng)市值僅占基金凈資產(chǎn)約10%。

　　“小市值投資中把握好市場(chǎng)節(jié)奏很重要?！弊鳛槟嫦蝻L(fēng)格投資者，江峰十分注重倉(cāng)位的管理，在市場(chǎng)上漲時(shí)，他會(huì)考慮是否逐漸止盈漲幅較大的股票，降低整體倉(cāng)位；在市場(chǎng)下跌時(shí)他爭(zhēng)取有足夠的“子彈”撿拾便宜籌碼，判斷是否逐漸提升倉(cāng)位。

　　根據(jù)過(guò)去兩年基金定期報(bào)告，中信保誠(chéng)多策略混合（LOF）股票倉(cāng)位大多控制在60%至80%之間。“如此安排，也是考慮到小市值本身具有較高的波動(dòng)性，需要兼顧客戶(hù)的持有體驗(yàn)，同時(shí)也要為應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的贖回情況預(yù)留足夠的流動(dòng)性空間，確保產(chǎn)品具備一定安全邊際?！苯褰忉尩馈?/p>

　　小市值投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注

　　在江峰看來(lái)，未來(lái)小市值投資仍具有一定競(jìng)爭(zhēng)力。一方面，小市值風(fēng)格在A股歷史上長(zhǎng)期占優(yōu)，2007年底至2016年底都是中小市值占優(yōu)的周期，2017年初到2021年1月則是大市值因子的周期，2021年2月至今市場(chǎng)再次回歸中小市值周期，這一風(fēng)格有延續(xù)的可能性。另一方面，過(guò)去10年，小盤(pán)股指數(shù)實(shí)現(xiàn)數(shù)十倍漲幅并不斷創(chuàng)下新高，但整體估值卻有所下降，小盤(pán)股指數(shù)在某種程度上正是一種逆向投資策略的凈值曲線(xiàn)。如果估值處于相對(duì)合理區(qū)間，這一策略或具備較大的市場(chǎng)容量。

　　“一直以來(lái)，流動(dòng)性都是投資小市值股票時(shí)需要關(guān)注的重要風(fēng)險(xiǎn)。隨著一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，市場(chǎng)成交額維持在高位，流動(dòng)性明顯寬裕。當(dāng)前小市值股票涌現(xiàn)出的一些投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注?！苯逭f(shuō)。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：中信保誠(chéng)基金江峰：小市值投資關(guān)鍵在于逆向思維)

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