中信保誠基金江峰：“掘金”小盤股 逆向思維或長期有效

　　今年年初，小盤股大跌讓一眾小盤風(fēng)格基金損失較大，不少基金經(jīng)理選擇從小盤股方向中抽身。但是，仍有少數(shù)基金經(jīng)理堅(jiān)定關(guān)注小盤股，中信保誠多策略混合（LOF）的基金經(jīng)理江峰便是其中一位。

　　正如江峰所言，年初的堅(jiān)持使自己背負(fù)了不少壓力。但從市場后續(xù)走勢(shì)來看，江峰當(dāng)初“看似執(zhí)拗”的行為也可以被理解為對(duì)自己投資理念的堅(jiān)持。數(shù)據(jù)顯示，中信保誠多策略混合（LOF）A近期凈值迭創(chuàng)歷史新高，截至12月12日年內(nèi)收益已超21%。

　　“微盤股和微盤股指數(shù)并不是同一個(gè)概念。微盤股指數(shù)實(shí)質(zhì)上并不是一個(gè)可以簡單復(fù)制的指數(shù)，而是某種策略所表現(xiàn)出來的凈值曲線。這種策略的核心在于‘逆向’，在這種策略下的微盤股指數(shù)最近十年漲了很多倍，逆向思路或有一定的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。”江峰在近期接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)感慨，“很多時(shí)候我們需要給予所認(rèn)可的思路一些信仰，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，這確實(shí)是一個(gè)長期有效的方法。”

中信保誠多策略混合（LOF）的基金經(jīng)理江峰

　　小盤股投資自有“黃金屋”

　　江峰與小盤股結(jié)緣，最早可以追溯到他在上海財(cái)經(jīng)大學(xué)念書的時(shí)候。彼時(shí)，一位老師在課堂上帶領(lǐng)大家研讀一篇英文文獻(xiàn)，探討Fama-French三因子模型的核心思想。Fama教授作為有效市場假說的提出者，和芝加哥大學(xué)另外一位教授French于1992年提出了三因子模型。該模型的經(jīng)典理論指出，小市值公司的股票平均收益率往往更高，市凈率低的公司平均收益也更高，從而使得市值因子成為股票市場定價(jià)的關(guān)鍵因子之一。

　　后來，江峰進(jìn)入賣方機(jī)構(gòu)，從事了一段時(shí)間定增市場的研究。他驚奇地發(fā)現(xiàn)，不少定增收益良好的股票，來源于中小市值公司。這讓他對(duì)小盤股產(chǎn)生了更加濃厚的興趣，并且讓他意識(shí)到，小盤股投資或許有不少超額收益值得挖掘。

　　在不少機(jī)構(gòu)眼中，小市值公司因其流動(dòng)性低、公開資料較少等一系列因素，不是重倉的首選。而在江峰眼中，投資經(jīng)理完全可以通過設(shè)定一系列指標(biāo)來盡可能控制“踩雷”風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于很多投資者擔(dān)心的小盤股流動(dòng)性問題，江峰說：“股票在上漲的時(shí)候一般都會(huì)出現(xiàn)成交量放大的情況，減持并沒有太多壓力。”

　　逆向思維貫穿投研始終

　　在與記者的訪談中，江峰反復(fù)提及的人物之一便是霍華德·馬克斯?！盎羧A德·馬克斯在著作《投資最重要的事》中對(duì)逆向思考與逆向布局的堅(jiān)持成為我投資的重要指南?！苯迦缡钦f。

　　在主動(dòng)投資方面，江峰的選股邏輯非常簡單直接，就是以較低的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)、或?qū)⒚媾R反轉(zhuǎn)的公司。PB-ROE模型是江峰重要的股票評(píng)估模型。

　　“我一般會(huì)用PB（市凈率）來度量估值水平，因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)，PB較低時(shí)往往可能是行業(yè)周期相對(duì)低位，呈現(xiàn)出不景氣的特征，而后隨著競爭對(duì)手的退出，供求關(guān)系改善，行業(yè)景氣度提升，相關(guān)公司可能出現(xiàn)盈利和估值的雙升?！苯暹M(jìn)一步表示，僅利用PB進(jìn)行估值還不夠，需要結(jié)合盈利指標(biāo)對(duì)公司基本面進(jìn)行深入考察，這有助于降低個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，挖掘真正有潛力超預(yù)期的行業(yè)和個(gè)股。因此，ROE（凈資產(chǎn)收益率）成為度量公司盈利能力的核心指標(biāo)。江峰表示，要經(jīng)常對(duì)股票池中的公司進(jìn)行追蹤，了解觀察標(biāo)的的最新動(dòng)態(tài)，以求給出更科學(xué)、合理的ROE數(shù)據(jù)。

　　此外，江峰在動(dòng)態(tài)倉位的管理方面也采用逆向思維。根據(jù)過去兩年基金定期報(bào)告，中信保誠多策略混合（LOF）股票倉位大多控制在60%至80%之間；在不同的行情中，江峰會(huì)對(duì)倉位進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整?！氨热纾谀瓿跣”P大跌時(shí)，我并沒有著急止損降低倉位，從去年四季報(bào)和今年一季報(bào)也能看出，中信保誠多策略混合（LOF）的股票倉位反而從79.86%加到了84.77%，一方面是因?yàn)楸粍?dòng)贖回導(dǎo)致的倉位提高，另一方面是因?yàn)樵谑袌鱿碌鴷r(shí)，不少小盤股的配置性價(jià)比提升，這讓我在市場低點(diǎn)敢于大膽加倉。而在小盤股行情非常好的時(shí)候，我反而可能會(huì)降低倉位，在總體樂觀中保持謹(jǐn)慎。”江峰表示。

　　逆向思維或長期有效

　　9月24日以來，中證2000指數(shù)、萬得微盤股指數(shù)持續(xù)上漲。談到其原因，江峰認(rèn)為，首先，經(jīng)過年初的下跌，小盤股的整體估值很低，處于歷史的相對(duì)低位區(qū)間，本身具有上漲的基礎(chǔ)。其次，今年9月24日以來，國家出臺(tái)一攬子利好政策，市場展開了較大級(jí)別的上漲，通常小盤股的股價(jià)彈性較大，所以表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。再次，政策鼓勵(lì)強(qiáng)化并購重組資源配置功能，發(fā)揮資本市場在企業(yè)并購重組中的主渠道作用，支持上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提升投資價(jià)值。而資產(chǎn)注入方一般偏好市值較小的上市公司，這也有利于小盤股行情的展開。

　　未來小盤股行情會(huì)繼續(xù)占優(yōu)么？面對(duì)這一問題，江峰并沒有急于給出最終答案。他表示：“小盤股策略與微盤股指數(shù)并不能完全劃等號(hào)。微盤股指數(shù)的上漲空間很難界定。短期來看，小盤股甚至可能有所超買，有一定的回調(diào)壓力?！?

　　但從長期來看，江峰認(rèn)為，投資小盤股的基金本質(zhì)是一種逆向投資，凈值會(huì)回撤，甚至回撤可能比較大，但回撤的修復(fù)能力一般不弱。“在我看來，逆向投資思路是長期有效的，其收益來源主要是尋求逆向思維的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。只有理性止盈，沒有盲目止損。”江峰表示，“因此從中長期角度看，由于微盤股指數(shù)低吸高拋的編制特點(diǎn)，并且選取了市場上市值較小的一組股票，這兩者的加成，使其具備一定程度的周期穿越能力。在了解并認(rèn)可這個(gè)理念的前提下，逢低布局，可能是比較好的選擇。”

（文章來源：中國證券報(bào)）

(原標(biāo)題：中信保誠基金江峰：“掘金”小盤股 逆向思維或長期有效)

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