又到年末大考時(shí)：債基“限購(gòu)潮”來(lái)襲

　　臨近年末，債券型基金扎堆“限購(gòu)”。

　　僅12月18日，包括富國(guó)泓利純債（A類(lèi)份額）、長(zhǎng)信穩(wěn)惠、中銀樂(lè)享、匯添富中短債、永贏添益在內(nèi)，至少有13只債券型基金發(fā)布了暫停大額申購(gòu)的公告。

　　若拉長(zhǎng)時(shí)間看，12月以來(lái)，暫停大額申購(gòu)的債券型基金超過(guò)100只；同時(shí)，還有一些債券型基金發(fā)布調(diào)整大額申購(gòu)規(guī)則的公告，如對(duì)單個(gè)基金賬戶(hù)設(shè)定了單日申購(gòu)金額上限，本質(zhì)上也是限制了規(guī)模資金的申購(gòu)。

　　有受訪人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，近期，債券基金開(kāi)始呈現(xiàn)申購(gòu)回流，而部分債券基金或因組合策略容量相對(duì)有限，進(jìn)而限制大額申購(gòu)，這主要是為了避免因規(guī)模增長(zhǎng)較快，而攤薄現(xiàn)有組合收益，保護(hù)基金份額持有人利益。同時(shí)，債基限購(gòu)也是為了確?；疬\(yùn)作的穩(wěn)定性。

　　展望后市，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面未發(fā)生太大變化，債市環(huán)境仍較為積極。也有機(jī)構(gòu)提醒，2024年年底債市收益率大幅走低，提前反映了較大幅度的降息預(yù)期，透支了2025年行情空間。

　　暫停大額申購(gòu)為哪般？

　　12月以來(lái)，已有上百只債基暫停大額申購(gòu)。

　　這其中，部分債基暫停接受單個(gè)基金賬戶(hù)對(duì)其單日單次、單日累計(jì)金額超過(guò)100萬(wàn)元的申購(gòu)、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及定期定額投資業(yè)務(wù)申請(qǐng)。還有部分債基界定的“大額申購(gòu)”為，單日單次、單日累計(jì)申購(gòu)金額超過(guò)2000萬(wàn)元或3000萬(wàn)元。

　　同時(shí)，一些債基直接對(duì)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)出“限購(gòu)令”，相關(guān)公告表示，若機(jī)構(gòu)投資者單個(gè)開(kāi)放日單筆申購(gòu)及單個(gè)開(kāi)放日累計(jì)申購(gòu)金額超過(guò)2000萬(wàn)元，基金管理人有權(quán)拒絕。

　　事實(shí)上，近期暫停大額申購(gòu)的債基，多數(shù)為機(jī)構(gòu)投資者持有比例較高的產(chǎn)品。

　　例如，截至2024年6月末，富國(guó)泓利純債A的機(jī)構(gòu)投資者，合計(jì)持有該基金的份額在基金總份額中的占比達(dá)到97.33%；持有長(zhǎng)信穩(wěn)惠的機(jī)構(gòu)投資者，合計(jì)持有基金份額在基金總份額中的占比則達(dá)到99.97%。

　　記者在采訪中了解到，排除基金因分紅等客觀因素臨時(shí)限購(gòu)的情況，債基暫停大額申購(gòu)主要是為了避免出現(xiàn)“大量資金流入導(dǎo)致基金現(xiàn)有收益被攤薄”的情況。

　　華北一家基金公司市場(chǎng)部人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，債券市場(chǎng)在震蕩調(diào)整后再度轉(zhuǎn)暖，債券收益率出現(xiàn)修復(fù)式下行，債券基金負(fù)債端逐步穩(wěn)定并開(kāi)始呈現(xiàn)申購(gòu)回流。臨近年末，如頻繁有較大資金申購(gòu)，可能會(huì)降低投資策略的有效性，加大重新尋找市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的難度。

　　“同時(shí)，部分債券基金或組合策略容量相對(duì)有限，限制大額申購(gòu)也是為了避免因規(guī)模增長(zhǎng)較快，而攤薄現(xiàn)有組合收益，保護(hù)基金份額持有人利益?！痹撊耸勘硎?。

　　華東一位公募基金人士進(jìn)一步分析，在可選優(yōu)質(zhì)債券有限的情況下，若大量資金突然涌入，但基金無(wú)法及時(shí)有效地將這些資金投資出去，可能會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金比例上升，進(jìn)而影響到基金的整體收益率。這對(duì)于現(xiàn)有的投資者來(lái)說(shuō)可能不公平，因?yàn)樗麄兊耐顿Y回報(bào)可能會(huì)受到新進(jìn)資金的影響。

　　另一方面，債券市場(chǎng)的表現(xiàn)也會(huì)影響基金管理人的選擇。

　　格上基金研究員蔣睿則談道，近期債券市場(chǎng)投資情緒高漲，10年期及30年期國(guó)債利率均快速突破關(guān)鍵點(diǎn)位，市場(chǎng)可能會(huì)面臨階段性調(diào)整，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下限制大額申購(gòu)有利于控制管理規(guī)模，緩解配置壓力。

　　另有市場(chǎng)人士指出，追逐債市回暖行情而來(lái)的資金，很可能來(lái)去都匆匆，而目前基金公司對(duì)未來(lái)流動(dòng)性安全管理愈發(fā)嚴(yán)格，為了確保基金運(yùn)作的穩(wěn)定性，避免行情波動(dòng)時(shí)遭遇“大額贖回”，一些已經(jīng)有一定規(guī)模，業(yè)績(jī)也比較優(yōu)秀的基金會(huì)選擇采取限制大額申購(gòu)。

　　債基年內(nèi)業(yè)績(jī)向好

　　機(jī)構(gòu)資金之所以流入債基，與債基年內(nèi)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好不無(wú)關(guān)系。

　　今年以來(lái)，部分債券型基金的回報(bào)率節(jié)節(jié)走高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月17日，年內(nèi)回報(bào)率超過(guò)7%的債券型基金共有261只（僅統(tǒng)計(jì)主份額，下同），其中，純債基金、混合型債基的占比較高。

　　具體來(lái)看，在純債基金中，表現(xiàn)較好的華泰保興安悅A、華夏鼎慶一年定開(kāi)、興華安裕利率債A，今年以來(lái)回報(bào)率分別為16.83%、14.70%、13.88%。緊隨其后的是國(guó)泰惠豐純債A、德邦銳裕利率債A、東方卓行18個(gè)月定開(kāi)A、東吳添瑞三個(gè)月定開(kāi)A，這4只基金的凈值增長(zhǎng)率也達(dá)到10%以上。

　　同時(shí)，年內(nèi)回報(bào)率位于9%—10%區(qū)間的純債基金共有11只，年內(nèi)回報(bào)率位于8%—9%區(qū)間的純債基金共有9只；年內(nèi)回報(bào)率超過(guò)7%但不足8%的純債基金共有42只。

　　混合型債基方面，共有25只基金年內(nèi)回報(bào)率超過(guò)10%，并以二級(jí)債基為主。

　　其中，二級(jí)債基工銀瑞盈、西部利得鑫泓增強(qiáng)A、東方紅收益增強(qiáng)A、華泰保興尊利A、華商豐利增強(qiáng)定開(kāi)A今年以來(lái)的回報(bào)率分別為20.05%、17.54%、16.57%、13.91%、13.48%、13.16%、13.15%。

　　在蔣睿看來(lái)，純債基金與混合型債基的業(yè)績(jī)歸因可能不盡相同，部分純債基金回報(bào)率超過(guò)7%大概率是因?yàn)槔L(zhǎng)了久期或選擇持倉(cāng)超長(zhǎng)期國(guó)債做了一定的收益增厚；而混合型債基的回報(bào)率表現(xiàn)主要受益于9月24日以來(lái)股票市場(chǎng)及轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回暖帶來(lái)的收益彈性。

　　此外，在可轉(zhuǎn)債基金中，工銀可轉(zhuǎn)債、中銀轉(zhuǎn)債增強(qiáng)A、華安可轉(zhuǎn)債A的表現(xiàn)較好，年內(nèi)回報(bào)率分別達(dá)到17.91%、8.64%、8.35%；交銀可轉(zhuǎn)債A、國(guó)泰可轉(zhuǎn)債、匯添富可轉(zhuǎn)債A的回報(bào)率均達(dá)到7.3%以上（不到8%）。

　　不過(guò)，接下來(lái)，債基的凈值上漲空間或較為有限。好買(mǎi)研習(xí)社分析，“近期債市債基快速上漲屬于加速上漲，以十年期國(guó)債期貨為例，近期明顯呈現(xiàn)加速大漲行情，等于提前兌現(xiàn)明年的降息空間。這對(duì)債基明年的投資收益就會(huì)構(gòu)成限制。即上漲空間是有的，但沒(méi)有大家想象的那么大?！逼浣ㄗh，目前可以繼續(xù)持有債基，但不應(yīng)追高買(mǎi)入。

　　債市后市如何演繹？

　　值得注意的是，最近一個(gè)月，債市強(qiáng)勢(shì)上漲。

　　回溯近期債券市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的原因，浙商基金固定收益部副總經(jīng)理朱靖宇分析，首先，是季節(jié)性因素。一般來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)等部分機(jī)構(gòu)投資人在年末有增加債券資產(chǎn)投資，原因是以匹配來(lái)年規(guī)模增長(zhǎng)的季節(jié)性配置訴求。所以，在這一因素的影響下，12月債券市場(chǎng)一般會(huì)呈現(xiàn)出易漲難跌的特征。而就今年來(lái)說(shuō)，由于10月的債券市場(chǎng)出現(xiàn)了階段性調(diào)整，事實(shí)上年末的配置行情已經(jīng)在11月提前啟動(dòng)了，只是表現(xiàn)的不像12月這么充分。

　　其次，也發(fā)生了一些事件導(dǎo)致情緒在短期內(nèi)進(jìn)一步發(fā)酵。近日，全國(guó)銀行間利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布倡議，將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，提升利率政策傳導(dǎo)效率。簡(jiǎn)單理解，這意味著商業(yè)銀行吸收活期存款的成本降低了，同時(shí)非銀機(jī)構(gòu)將資金存放活期的收益也降低了。這均有利于進(jìn)一步增加債券市場(chǎng)的需求，強(qiáng)化整體利率下行的趨勢(shì)，也帶動(dòng)債券市場(chǎng)持續(xù)走牛。

　　不過(guò)，12月18日上午，有媒體報(bào)道稱(chēng)，中國(guó)人民銀行約談了本輪債市行情中部分交易激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)，提出了一些要求，主要包括：要密切關(guān)注自身利率風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)狀況，提高投研能力，加強(qiáng)債券投資穩(wěn)健性等。后續(xù)，監(jiān)管將保持常態(tài)化的執(zhí)法檢查，對(duì)債券市場(chǎng)違法違規(guī)行為零容忍。隨后，債市出現(xiàn)調(diào)整。

　　“上述消息為快速上漲的債市降了降溫，利率風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)也是未來(lái)要面對(duì)的重要風(fēng)險(xiǎn)之一；但從長(zhǎng)期來(lái)看，中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的大背景沒(méi)有發(fā)生根本變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)更可能延續(xù)波浪式前進(jìn)的態(tài)勢(shì)，債券市場(chǎng)慢牛的根本邏輯還沒(méi)有被動(dòng)搖。”有機(jī)構(gòu)人士表示。

　　展望后市，金鷹基金方面指出，近期一系列新增政策對(duì)債市壓制暫緩，央行流動(dòng)性維護(hù)背景下，年內(nèi)政府債發(fā)行并未對(duì)資金面產(chǎn)生明顯沖擊，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面未發(fā)生太大變化，債市環(huán)境仍較為積極。債市做多情緒下，10年期國(guó)債連續(xù)突破關(guān)鍵點(diǎn)位，短期內(nèi)利率債下行空間或有所縮減，信用債行情或仍將持續(xù)。

　　“長(zhǎng)期看，資金中樞或隨政策利率調(diào)降、降準(zhǔn)等進(jìn)一步下移，新增政策效果不確定性較大，建議控制久期，適當(dāng)止盈?！苯瘊椈鸨硎尽?/p>

　　民生加銀基金認(rèn)為，貨幣寬松暫未兌現(xiàn)情況下，短期定價(jià)或已經(jīng)較為充分，且12月稅期及跨年因素對(duì)資金面擾動(dòng)、監(jiān)管層面對(duì)利率調(diào)控、穩(wěn)匯率等壓力尚未緩解。

　　“不過(guò)當(dāng)前債券收益率大幅回調(diào)的可能性或不大，一方面機(jī)構(gòu)在等待回調(diào)進(jìn)場(chǎng)，另一方面寬貨幣仍有空間。短期提升組合靈活性，把握短端的相對(duì)確定性機(jī)會(huì)和信用債等補(bǔ)漲空間，但交易尚不宜太過(guò)激進(jìn)，對(duì)部分倉(cāng)位進(jìn)行波段操作，長(zhǎng)端關(guān)注回調(diào)后機(jī)會(huì)?！痹摴咎嵝训?。

　　另外，展望2025年，華源證券廖志明預(yù)計(jì)，未來(lái)三五年商業(yè)銀行負(fù)債成本將逐年下行，支撐債市繼續(xù)走牛，預(yù)計(jì)2025年10年期國(guó)債收益率中樞或在1.8%左右。不過(guò)，2024年底債市收益率大幅走低，提前反映了較大幅度的降息預(yù)期，透支了2025年行情空間。隨著增量政策落地生效，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性上升，需要降低對(duì)2025年債市的預(yù)期。

　　“2025年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性提升，建議股債配置可以更加均衡些，需要重視股票及可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)?！绷沃久鞅硎尽?/p>

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

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